国资债主变主人，曾经的酱油第一股能否重振辉煌？

文/刘工昌

2026年1月5日，加加食品发布公司“详式权益变动报告书之持续督导总结报告”，强调称中国东方已持有公司总股本的23.42%，成为第一大股东。2026年1月初，酱油第一股ST加加正式完成股权过户，中国东方资产管理股份有限公司以10.66亿元司法竞拍价，成功斩获2.7亿股股份（占总股本23.42%）。

图源：调料家

这场耗时数年的债务纠葛终落尘埃，也意味着ST加加彻底告别创始人杨振家族时代，迎来国资主导的全新发展阶段。

国资债主变主人

此事的根源可追溯至2018年，加加原实控人杨振家族控制的湖南卓越投资因合同纠纷，对中国东方资产管理股份有限公司天津市分公司欠下巨额债务，却始终无法还上。

2024年11月，宁乡市法院的强制执行拍卖，中国东方作为申请执行人，以每股约3.95元的价格，竞得杨振、肖赛平、杨子江三人所持的2.6984亿股ST加加股份，相较于当时的市场价格形成明显折价。

2024年12月20日，股权完成过户登记，杨振家族持股比例骤降至18.79%，彻底丧失对公司的控制权。至此，这场旷日持久的债务纠葛的结果是，中国东方以“债主变主人”的方式，正式入主ST加加。

作为国内四大资产管理公司（AMC）之一，中国东方在化解企业债务危机、推动破产重整与资产盘活方面拥有丰富的经验，其过往参与的多个ST公司重组案例，为ST加加的重生提供了参考范本。

公开信息显示，中国东方曾深度参与昆明西南海、紫光集团、ST澄星等一批代表性破产重整项目。以ST澄星为例，中国东方介入后，不仅帮助公司厘清了复杂的债务关系，还最终实现业绩扭亏为盈。此外，在*ST围海、ST联合等企业的重组过程中，中国东方也通过混改、并购重组等方式，助力企业增强核心竞争力。

目前来看，中国东方为ST加加带来的最核心帮助就是解决债务问题与资金困境。

一方面，中国东方可通过债务重组、资产剥离等方式，帮助ST加加厘清与原控股股东的关联债务，减轻公司财务负担；另一方面，其强大的资金实力与资源整合能力，有望为ST加加的产品研发、渠道升级提供资金支持。

另外随着中国东方的入主，公司治理结构逐步规范，管理层稳定性增强，为后续经营改善奠定了基础。

不过企查查显示，中国东方持股23.42%，第二大股东卓越投资持股18.79%，前两大股东持股比例较为接近，其他股东持股分散，无任何单一股东能控制公司股东大会或董事会，公司处于无控股股东、无实际控制人状态。①

独立董事对董事长开刀

2025年12月29日，加加食品发布公告称，收到独立董事姚禄仕提交的《关于加加食品集团股份有限公司关联交易赔偿等问题的督促函》。《督促函》要求董事长及关联方立即向公司还款，涉及金额达6700余万元。

据了解，早些时候加加食品宁夏子公司委托关联方宁夏可可美生物工程有限公司及宁夏玉蜜淀粉有限公司代工生产味精。2024年3月，两家代工厂因存在露天堆放工业固废及其他几项环保问题，造成全线停产。2024年5月，各方解除代工合同。

天眼查系统显示，宁夏可可美生物工程有限公司的控股方为湖南卓越，宁夏玉蜜淀粉有限公司控股方为深圳前海一家合伙企业，但仍有湖南卓越身影。由此，杨振作为湖南卓越的大股东，已然构成关联交易。

经确认，此次共造成约6724.68万元损失，损失由两家代工企业承担。作为代工企业关联方，杨振和两家代工企业承诺于2024年11月30日前支付上述资金，但时至今日加加食品并未收到欠款。

此外，公告显示，截至2025年6月30日，加加食品公司存放于关联方仓库的味精及原辅料等账面余额合计5611.43万元，其中2677.91万元已被法院强制拍卖。

就此，独董姚禄仕要求加强对这笔价值重要资产的管理。②

盲目扩张陷困局

1996年，杨振以1.2万元在湖南宁乡买下3亩地，创办了加加酱油厂。他发明的内置拉环式瓶盖解决了酱油远程运输问题。当时市面上主流酱油卖1.5元一瓶，他将加加酱油定价为6.5元，成功在消费者心中塑造了高端的品牌形象。

真正让其家喻户晓的，是2003年那场豪赌。杨振押上公司七年的利润，豪掷4800万元，买下央视两个月的黄金广告时段。“一个酱油瓶盖，突破百年历史”的广告语响彻全国，这场豪赌获得了巨大回报，到2004年，加加食品营收达创纪录的5亿元。

2012年，加加食品成功上市，成为“中国酱油第一股”，市值破百亿元。加加食品上市后，杨振家族通过湖南卓越投资有限公司持有公司超40%的股份，杨振、肖赛平及杨子江为公司实际控制人。

然而上市后的加加没有继续深耕调味品赛道，反而开启了疯狂跨界扩张。

2015年，加加食品斥资5000万元收购了刚成立不久的云厨电商51%的股权，意图切入生鲜电商领域。但收购后云厨电商持续亏损，仅仅两年后，加加食品便以0元的价格转让了这部分股权，5000万元投资血本无归。

2017年拟收购辣妹子食品，磋商半年无果。

2018年策划了一场“蛇吞象”式收购。加加食品宣布拟以高达47.1亿元的价格，收购大连远洋渔业金枪鱼钓有限公司。这笔巨额收购不仅与公司主业毫无协同性，其金额甚至超过了加加食品当时21.74亿元的净资产，引发了市场的广泛质疑。最终，这笔收购因资金链问题、监管压力以及公司自身陷入信披违规风波而宣告失败，资料显示，自2019年起，杨振及其家族成员因未能清偿因该交易及相关担保产生的债务，被列为失信被执行人，累计执行金额高达数十亿元‌。

自2018年起，杨振未经审批，擅自以加加食品名义进行违规担保、开具商业承兑汇票并挪用资金，涉案累计金额超9亿元，根据证监会湖南监管局2020年的《行政处罚决定书》，加加食品未及时披露控股股东非经营性资金占用情况、未按规定披露关联方交易、未及时披露为控股股东提供担保情况。经自查，加加食品为控股股东及其关联方提供的违规担保本金余额合计达4.66亿元，占公司2019年经审计净资产的19.94%。

这些行为严重违反了上市规则，导致加加食品在2020年6月被实施其他风险警示，股票简称由“加加食品”变更为“ST加加”。虽然公司在2021年7月艰难“摘帽”，但内部管理的混乱和财务上的窟窿已经难以掩盖。

公司连续4年亏损：2021年亏损‌8016.39万元‌，2022年亏损‌7959.04万元‌，2023年亏损‌1.91亿元‌，2024年亏损‌2.43亿元‌，累计亏损近6亿元‌；2025年业绩出现波动，上半年净利润为‌835万元‌（同比增长128.64%），但前三季度归母净利润为‌-2638万元‌，仍处于亏损状态。

有专家认为，加加食品目前面临的核心压力是公司治理失效引发的“信任危机+经营失序”双重恶性循环。同时激烈的同品竞争让加加自顾不暇。

盲目扩张终酿苦果

由于资金被挪用于多元化投资，主业的研发和渠道建设投入严重不足。其经销商数量在2020年和2021年仅分别为1394家和1525家，远低于行业龙头。

线上渠道更是其短板，2021年线上销售收入仅1250万元，不及海天味业线上营收（7.04亿元）的一个零头。

这使得整个供应链也出现了严重问题。2023年，其全资子公司郑州加加味业有限公司因设备老旧、运行成本过高而停产。更为关键的是，为加加食品贡献了占总产量88.64%的味精产品的两家宁夏代工厂，可可美生物工程有限公司和玉蜜，也于2024年3月因环保问题全面停产。这直接导致其味精业务遭受重创，进一步加剧了公司的经营困难。

产品毛利率也持续处于行业低位，2021年其核心产品酱油类的毛利率为27.18%，而海天味业酱油毛利率达到42.91%。

自2021年起，加加食品的业绩开始出现断崖式下滑。此后直至2025年，公司一直持续亏损。

面对如此困境，杨振曾在2020年的一次调研中坦言：“企业上市后发展缓慢，主要是自己2013年以来沉迷投资，没有聚焦主业所以错过了发展时机。”③然而，这番醒悟为时已晚。

截至2024年，杨振及其家族被执行总金额高达46.38亿元，杨振家族持股比例曾高达42%，2024年6月，卓越投资及杨振、杨子江、肖赛平因个人债务纠纷被列入失信被执行名单。

2024年，万向信托股份公司向法院申请对卓越投资进行破产审查。2025年5月，宁乡市人民法院正式裁定受理湖南卓越投资的破产清算申请。这意味着，加加食品的创始团队彻底失去了对公司的控制权。④

加加为何走到今天

如今大型商超里摆满了海天、千禾、李锦记的酱油，而曾名噪一时的加加酱油却难觅踪迹。为何会这样？

图源：斑马消费

首先是在渠道方面，商超失守。

上世纪90年代至21世纪初，商超的崛起是调味品销售的核心渠道，成为品牌触达消费者的关键阵地。对于全国布局的调味品企业来说，终端渠道的覆盖广度和深度，决定了品牌的市场声量与销售业绩。

而加加渠道策略调整滞后，引发很多经销商集体撤离，商超覆盖率大幅萎缩。大量核心终端阵地的丢失，让品牌在消费市场的能见度渐渐下滑。经销商选择代理品牌的核心诉求是盈利，当加加既不能提供渠道费用支持，又因债务危机导致供货不稳定时，经销商自然会转向政策更优、品牌更稳的竞品。

其实，加加的渠道困境，本质上是传统制造企业对渠道变革的认知滞后。当千禾借助电商和社区团购实现弯道超车时，加加依然依赖传统经销商模式，既没有拥抱商超渠道，也没有布局新兴渠道。而且，加加的渠道管理也缺乏弹性。

在2024年中国东方入主后，加加才启动全渠道布局，完成了淘宝、京东等传统电商和抖音、小红书等内容电商的全覆盖。

2025年上半年线上收入2597.17万元，同比增长37.32%；但这个增速在行业内并不算突出，千禾仅抖音渠道的月销就已破亿元。

加加的渠道补课，显然已经错过了最佳窗口期。快消行业的渠道变革从未停止，从早期的供销社、小卖部，到商超主导时代，再到现在的线上线下融合、私域流量崛起，每一次渠道迭代都会淘汰一批跟不上节奏的企业。

数据显示，2025年中国调味品行业线上渠道占比在30%左右，而2025年上半年，加加的线上收入占比仅3.5%，远低于行业平均水平。即便2025年上半年营收降幅收窄，其营业收入仍同比下降7.07%，渠道短板依然是制约其复苏的核心瓶颈。

其次是产品端缺乏创新。

2025年上半年，千禾的研发投入占比达3.1%，而加加仅1.7%。

2025年半年报显示，加加的销售收入仍主要依赖“加加”酱油和“盘中餐”食用植物油，占总收入的75%左右。但这些核心产品的终端覆盖率已不足行业平均水平的三分之一。

布局减盐酱油又未获成功。2018年，加加率先布局减盐赛道。于2019年推出首款减盐酱油产品，通过电渗析等物理减盐核心技术，凭借发酵优化工艺，完整保留酱油的鲜醇风味，解决了“减盐不减味”的行业痛点，实现减盐35%以上的突破。

但这份先发优势却未能转化为长久竞争力，核心问题就出在它不懂得以知识产权布局来保护自己。

加加初期未及时为减盐核心技术构建完善的专利保护体系，这一点刚开始还没什么问题。可随着健康消费趋势升温，同行纷纷推出类似减盐产品，隐患才爆发。

由于缺乏专利壁垒，加加既无法通过专利维权，也无法建立技术壁垒，只能苦打价格战，最终泯然众人矣。

反观后来者千禾，其成功的核心在于专利布局的前瞻性。关于所谓的“零添加”技术申请了多项核心专利，凭借“不含防腐剂、香精、味精”的差异化定位，迅速抢占高端市场。看起来加加的减盐创新更像是一次碰运气蒙对，而千禾的零添加战略则是系统性布局，从原料、工艺、专利、营销，形成完整的产业链闭环。

2021年减盐赛道成为风口，加加顺势推出减盐系列升级款产品，试图重拾先发优势。但此时市场格局早已定型，千禾凭借清晰的“零添加和健康”的品牌认知占据高端市场；海天依托规模优势抢占大众市场。

无论高端还是中低端市场都已被占，而加加的升级款没有突出的技术亮点，又因前期品牌声量弱化、渠道布局不足难以触达消费者，自然难以突围。

2024年千禾的酱油产品收入19.64亿元，占总营收64%；而加加的减盐系列收入占比不足10%，曾经的创新先锋彻底掉队。

国资注入能否重振辉煌？

中国东方资产管理股份有限公司是四大国有金融资产管理公司之一，其核心能力在于 “问题资产收购、重组、处置” 和 “债权转股权” 等金融操作。它的长项是金融和法律，而非具体的消费品生产、品牌营销和渠道管理。它们可以更换管理层、制定新战略，但是否能亲自下场解决“如何让一瓶酱油更受欢迎”的问题，关键或在于能否将过往的重组经验和调味品行业的特性相结合。

2024年加加食品关停亏损子公司、聚焦调味品主业并推广高毛利产品，同时优化债务结构。2025年上半年加加的归母净利润835万元，同比扭亏为盈，重组“止血方案”初见成效。但2025年上半年营收仍同比下降7.1%，说明渠道修复效果未显。

债务危机与创始人失信造成的品牌损伤需长期优质经营修复，而AMC擅长的是金融运作，在品牌营销、市场运营上经验不是很足，这可能成为重组的短板。不过，中国东方也有独特优势。其资金实力可支撑渠道重建与研发；资源整合能力能引入优质供应链与合作伙伴。

还有“无实控人”股权结构（持股23.42%，第二大股东18.79%）可规避单一股东的决策失误，助力引入专业管理团队。并且，其承诺18个月不转让股份，彰显出长期投资的决心，这为加加的稳定发展提供了时间窗口。⑤

东方控股的介入，可能首先会彻底 “去实控人化” ，建立规范的董事会和决策机制，防止个人再次将公司带入歧途。这会带来治理上的规范化。在财务重组后，引入真正有产业背景和渠道能力的战略投资者，完成“金融资本+产业资本”的交接，或许能获得新生。

加加已难再回到全国性领导品牌的位置。更现实的战略或是 “收缩与聚焦”。放弃全系列竞争，将资源集中于1-2个有技术优势的细分品类（如减盐酱油、高端料酒）。在极度收缩和聚焦后，凭借差异化的技术，在某个区域或某个渠道（如高端超市、健康食品店）存活下来，成为一家小而美的公司。

中国东方控股的介入，给了加加食品一个 “程序上避免死亡” 的机会，但远远不等于 “实质上获得重生” 。它的未来，不取决于过去“酱油第一股”的荣光，而取决于新的主导者能否以极大的智慧和耐心，完成一场近乎于“二次创业”的艰难转型。在巨头林立的红海市场中，这注定是一条荆棘之路。

[引用]

①（10.66亿易主！昔日酱油大王能被救活吗？ 纳食号 2026-01-09 ）

②（加加食品4年亏损6亿元 “无主”状态亟待破局 中国经营报2026-01-17 记者 党鹏 ）

③（一家三口成老赖！寒门逆袭大佬热衷搞副业，实力坑惨百亿酱油帝国 文 金融八卦女特约作者：无言 2024-06-30）

④（从央视标王到全家老赖，昔日酱油大王，为何输光了一切？财来有道2025-12-21 ）

⑤（10.6亿司法竞拍落槌！深陷债务泥潭的“酱油大王”，迎来资本救赎 品牌观察官 2026-01-19 ）