Mysteel解读：聚焦豆油高位迷局 供应预期成关键变量

近期国内豆油价格呈现“期货引领、现货跟涨”的高位格局，大连盘豆油主力合约频繁突破前高，截至1月26日收盘，豆油主力合约Y2605报收8226元/吨，较前一交易日上涨132元/吨，涨幅1.63%，最高触及8234元/吨，持续处于高位区间震荡；现货市场方面，国内沿海主要地区一级豆油现货报价在8420-8720元/吨，其中天津/日照地区8420元/吨，张家港地区8660元/吨、东莞地区8720元/吨。现货价格与期货价格联动性较强，整体呈现高位坚挺态势。当前全球油脂市场呈现“内强外弱”格局，南美、北美大豆丰产预期较强，CBOT大豆上涨压力位明显，与国内豆油价格形成鲜明反差。

日前，美国总统Tlp在社交平台发文称，若加拿大同中国达成贸易协定，美方将对所有加拿大进口商品征收100%关税。此举核心针对美加贸易关系紧张，加拿大并非我国大豆、豆油的供应国，对国内豆油供需的影响主要通过“全球贸易情绪、农产品贸易格局、油脂市场联动”三大路径间接传导，短期以情绪扰动为主，长期对供需格局的实质性冲击有限。中加农产品贸易关系在于中方进口的加拿大菜籽、菜粕、菜油，而中美农产品贸易关系在于进口的美国大豆，无论是豆粕、菜粕，还是豆油、菜油，均存在替代关系。

虽未造成直接影响，但对国内豆油需求端影响以间接传导为主，主要体现在三个方面：一是贸易情绪传导，Tlp的关税威胁加剧了全球贸易不确定性，引发市场对农产品贸易壁垒升级的担忧，若后续美加贸易摩擦升级，可能导致全球农产品贸易格局重构，间接影响国际大豆、豆油价格走势，进而通过进口成本传导至国内市场；二是美豆价格联动，当前美豆处于丰产预期，价格持续低迷，若美加贸易摩擦升级，可能影响美国农产品出口节奏，进而改变美豆供需格局，若美豆价格出现反弹，将带动国内大豆进口成本上升，间接支撑国内豆油价格；三是中加贸易联动，尽管加拿大并非国内大豆主要进口来源，但近期两国经贸关系逐步回暖，若Tlp关税威胁导致中加贸易合作放缓，可能间接影响国内农产品进口多元化布局，但短期内对豆油供应无实质性影响。

大连盘豆油价格持续高位震荡，并非单纯受美方关税威胁等外部情绪推动，而是“成本支撑、供应预期、市场结构”三大核心逻辑共同作用的结果，这也是价格与需求背离的关键原因。2025年以来，国内大豆进口量虽维持高位，但全球大豆贸易格局紧张（尤其是中美之间），市场美国大豆进口存在担忧情绪，随着中美缓和好转，中方开始采购美国大豆，但按照新作美豆丰产预期，美豆供应压力仍存，目前巴西大豆收割进行中，南美、北美大豆集中售卖可能性加大，抑制CBOT大豆上涨，形成“美豆弱、国内豆强”的格局。

尽管当前国内豆油库存处于高位，市场时刻刷新对未来供应的预期，未来需要关注的点：一是全球大豆丰产预期虽强，但仍存在不确定性，美国中西部地区未来天气变化、巴西大豆收割进度等因素，可能影响全球大豆供应，进而影响国内进口大豆供应节奏；二是国内油厂大豆压榨节奏可能出现调整，若后续大豆到港量不及预期，或油厂检修增加，将导致豆油压榨量下降，间接缓解库存高位压力，进而支撑豆油价格高位运行。此外，国内油脂市场“内强外弱”的格局持续，叠加国内通胀预期的温和支撑，进一步强化了豆油价格的高位韧性。

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