长城固收：短期内债券利率向下修复空间有限

上周国家统计局公布2025年四季度GDP数据和12月经济数据。其中2025年四季度GDP同比4.5%、低于前值4.8%，12月工业增加值当月同比5.2%、高于前值4.8%，固定资产投资累计同比-3.8%、低于前值-2.6%，房地产开发投资累计同比-17.2%、低于前值-15.9%，社会消费品零售总额当月同比0.9%、低于前值1.3%。整体来看，经济总体表现仍有压力，固定资产投资有待政策进一步发力，有效需求不足持续影响社零增长。当然，新经济、服务消费等领域也不乏亮点。

上周央行行长接受新华社采访。主要内容如下：一是继续实施好适度宽松的货币政策，提到“今年降准降息还有一定的空间”；二是“双支柱”支撑金融强国建设，提到“淡化对数量目标的关注”“逐步发挥国债买卖在流动性管理中的作用”等。整体来看，与1月15日央行副行长在国新办新闻发布会上基调一致，货币政策仍是支持性的，对市场中期降准降息预期有一定提振。

回顾本月债券市场的修复行情，有两个重要支撑因素：一是权益市场边际降温。开年以来大盘连续上涨创年内新高，监管层通过提高融资保证金比例等引导市场降温，近期各大宽基ETF份额也持续缩水、资金创纪录流出。二是债券供给冲击不及预期。年初市场普遍担忧债券供给冲击，但随着债券供给的陆续释放以及央行不断释放流动性呵护信号，一级市场发行尚可，这都带动了债券市场的情绪回暖。

目前，债券利率修复相对充分，多数已回到去年末本轮上行前的位置。考虑到权益市场在宽基ETF份额大幅缩水背景下仍保有韧性，而债券市场预计或持续受到价格回升等叙事的压制，短期内债券利率进一步向下修复的空间有限，不宜追涨。

市场回顾

资金面

上周央行公开市场开展了11810亿元逆回购操作，实现净投放2295亿元。此外，上周五开展了9000亿元MLF操作，当月实现净投放7000亿元。税期扰动下资金面边际收紧，DR007在1.47%到1.51%区间内运行。

现券市场

1）同业存单

资金面边际收紧，但存单利率震荡下行。其中一年期存单（AAA）收益率跌破1.60%下行至1.595%，三个月存单（AAA）收益率下行至1.575%。

2）利率债

各期限品种收益率多数下行。权益市场震荡企稳，债券市场延续修复行情但力度趋缓，10年国债下行约1bp。整体收益率曲线变化不大。

3）信用债

债券市场情绪回暖背景下信用交投活跃，信用债收益率和信用利差均小幅下行。中短期票据1-5年期各评级品种多下行1~6bp不等。

可转债

上周转债市场继续上涨，中证转债指数全周上涨2.92%。截至1月23日，转债的价格均值为141.26元，较1月16日增加3.55元；转债的转股溢价率均值为32.88%，较1月16日减少0.13%。

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