助贷新规落地仅一季，数禾科技单季亏近7亿，分众传媒清仓止损

一笔总回报率超8倍的十年金融跨界投资，最终以超73%的减值率画上句号。1月24日，分众传媒一纸公告震惊了资本市场：对联营公司数禾科技计提21.53亿元长期股权投资减值准备，并以7.91亿元价格彻底清仓退出。

数禾科技曾在2025年上半年创下营收70亿元、净利润6.31亿元的亮眼业绩，旗下知名助贷平台“还呗”已累计激活用户1.7亿，却在助贷新规实施后短短一个季度内净亏损6.84亿元。

十年时间，从跨界金融科技的雄心勃勃到监管铁拳下的断臂求生，不仅暴露了助贷行业在强监管下的生存危机，也揭露了跨界金融投资中“控股不控权”的结构性风险。

横跨十年的投资“断臂”

1月24日，分众传媒发布公告，宣布对联营公司数禾科技计提21.53亿元长期股权投资减值准备，并以7.91亿元对价彻底退出该项目。

公告显示，截至2025年12月31日，分众传媒持有的54.97%数禾科技的长期股权投资账面价值约为29.44亿元（未经审计）， 评估值只有约7.82亿元，减值率高达73.45%。目前分众传媒已经收到4.04亿元首付款，委派的董事也已辞任。

分众传媒与数禾科技的资本联姻始于2016年。彼时，正值互联网金融风头最盛之时，分众传媒出资1亿元获得数禾科技70%股权，将其纳入控股子公司，正式跨界布局金融科技领域。

然而，这一控制权仅维持了不到两年。2017年11月，分众传媒以1.2亿元转让部分股权，加之数禾科技完成员工持股计划及B轮融资，分众持股比例被动稀释至41.99%，数禾科技由此转为联营公司，分众传媒开始以权益法核算该项投资。

此后数年，数禾科技历经多轮融资、增发员工持股、股份回购等一系列资本运作后，分众传媒的持股比例回升至54.97%。看似重获控股地位，但根据数禾科技的公司章程，股东会特别决议需要经代表超过三分之二表决权的股东通过方可做出决议，且分众传媒委派到数禾科技董事会的9名董事中仅占4席，未超过半数。

这种“控股不控权”的奇特结构，使分众传媒长期处于被动投资者角色，无法对数禾科技的经营决策施加实质性影响。在此形势下，分众传媒实质上仅为数禾科技的财务投资者，却要承担股东责任，这种权责不对等的投资结构也为日后的困境埋下伏笔。

2019年至2025年前三季度，数禾科技经营稳定，持续盈利。截至2025年9月30日，数禾科技的资产总额为167.65亿元。2025年前三季度，公司实现营业收入为106.55亿元，净利润为7.85亿元。

然而，一场监管风暴成为分众传媒清仓退出的直接导火索。2025年10月1日，《国家金融监督管理总局关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》（下称“助贷新规”）正式实施，彻底颠覆了数禾科技的盈利模式。助贷新规明确规定商业银行不得将授信审查、风险控制等核心环节外包，且需将担保费等服务费全部计入综合融资成本并设限。

数禾科技的核心业务模式是通过“流量+外包风控”为银行、消费金融等持牌机构提供获客、风控及贷后管理服务。助贷新规落地后，合作金融机构纷纷收紧合作门槛，导致数禾科技获客和风控成本激增、业务规模缩水。

财务数据显示，2025年第四季度，数禾科技净亏损达到6.84亿元，与此前三季度的盈利形成巨大反差。这一业绩“变脸”触发了会计准则中“资产所处市场环境发生重大不利变化”的减值条件。分众传媒迅速委托专业机构进行评估，最终决定清仓退出。

对分众传媒而言，清仓数禾科技虽导致2025年计提减值21.53亿元，叠加权益法核算亏损3.76亿元，合计减少净利润25.29亿元，但分众传媒强调此次减值为一次性会计处理，不影响经营性现金流。

不过，这笔投资的奇特之处在于，虽然分众传媒账面损失惨重，而从现金回报角度看却堪称一笔“成功”的投资。投资周期内，分众传媒初始投资1亿元，2017年通过部分股权转让收回1.2亿元，已覆盖成本。此次清仓再获7.91亿元现金，累计现金回流8.11亿元，全周期投资回报率达811%。因此，从投资回报看，十年间累计现金收益超8倍，年化收益率可观，实现了财务投资的闭环。

不过，对数禾科技而言，分众传媒的退出切断了其重要的资本与资源背书，可能加剧经营压力。尽管分众传媒此前并未深度介入经营，但其上市公司身份为数禾科技提供了信用增信。清仓后，数禾科技需独立应对监管合规压力与业务转型难题。业务层面，助贷新规迫使数禾重构商业模式，但其长期依赖的高定价资产（IRR近36%）和担保费模式难以为继，未来盈利能力存疑。

助贷企业的“十字路口”

公开信息显示，数禾科技成立于2015年8月，是国内最早从事信用卡代偿服务的企业之一。创始人徐志刚在招商银行工作二十余年，曾担任信用卡中心运营部总经理，掌舵核心产品“掌上生活”。高管团队多来自招行、美国第一资本银行等机构，具备较为深厚的零售金融基础。

2016年分众传媒入股后，数禾科技获得资本与广告资源支持。财报显示，2017年，分众传媒曾向数禾科技提供的财务资助4.43亿元；2018至2021年间，分众传媒曾多次向数禾科技提供广告服务，4年间累计达到1.41亿元。此外，2017年，分众传媒斥资5000万美元成立重庆市分众小额贷款有限公司，后将其转让给数禾科技全资控股，数禾科技由此拿下互联网小贷牌照，构建起助贷业务闭环。2025年8月，其小贷公司注册资本从3.355亿元大幅增至8亿元，增幅达138%。

业务模式上，数禾科技定位为“智能零售金融解决方案提供商”，通过大数据技术为银行、消费金融公司等持牌机构提供获客、风控、贷后管理服务。其核心产品“还呗”主打C端现金分期与消费分期，截至2025年6月，累计激活用户1.7亿，为2700万用户提供个人消费信贷服务。

2025年上半年，数禾科技业绩达到巅峰，实现营收70.73亿元，同比增长了68.81%；净利润为6.31亿元，同比增长87.24%。甚至超越头部上市助贷平台乐信、信也科技等。然而，高增长背后隐藏着高定价与隐性收费问题，也为后续监管整治埋下伏笔。

助贷新规实施后，数禾科技经营状况急转直下，内部也进行了大规模人事调整。据多家媒体报道，2025年末，公司启动比例约30%的大规模裁员，技术、风控、运营团队均被波及。裁员执行迅速，部分员工当日谈妥即离职，赔偿方案为“N+3”。这场“瘦身”与上半年业绩形成鲜明对比，反映出助贷新规下业务规模骤减、盈利空间被大幅压缩的窘境。

然而，数禾科技更深层危机是产品模式与合规漏洞问题。例如，2025年11月28日，据《法治周末报》报道，记者实测发现，还呗广告号称借款免息，但加上担保费、罚息等，其借款实际年化费率或高达35.99%；同时，还呗还存在“套娃协议”/“协议套协议”的情况；而记者在还呗借款后一两天内，多次接到标有广东云浮、百岁医疗、优选金服等广告推销电话。此外，黑猫投诉平台累计超3.3万条投诉中，“砍头息”“担保费不透明”“暴力催收”等均为高发问题。

在监管新规下，曾经依靠不透明收费和风险外包的商业模式已经走到尽头，数禾科技的困境也反映了整个助贷行业面临的生存挑战。

一方面，面临商业模式重构压力，但转型路径不明。助贷新规要求银行独立风控、综合成本透明化，使数禾科技依赖的“风险兜底”和担保费模式失效。行业探索的“出海”与“分期商城”两条路均困局重重，海外市场政策差异大、本地化成本高，分期商城模式则因流量转化率低，易陷入诱导绑卡、强制扣费的新陷阱。

另一方面，行业信任危机短期内难以化解。分众传媒清仓后，数禾科技失去上市公司信用背书，融资能力可能受到影响，而其用户投诉量持续高企，信息泄露、暴力催收等问题削弱消费者信任。在强监管常态环境下，平台需彻底摒弃灰色操作，但透明化、低利润模式能否支撑其生存，仍是未知。

结语

十年间，数禾科技凭借高定价资产与隐性收费快速扩张，却在监管铁拳下迅速暴露模式脆弱性；分众传媒虽收获超额财务回报，终因风险不可控而选择“断臂”。

助贷新规的深层意义在于宣告“流量套利”时代的结束，未来只有持牌合规、风控自主的机构才能存活。对于数禾科技而言，裁员与业务收缩仅是开始，真正挑战在于能否在透明规则下重建盈利模式。对行业而言，这场洗牌将推动资源向合规者集中，但阵痛期远未结束。（图源：公告及还呗小程序）

风险提示：本文内容基于公开信息整理，不构成投资建议。