科技产业链显现多元化机会 顶流基金经理四季报调仓路径分化明显

经济参考报记者 张汉青 实习记者 谢达斐

随着2025年公募基金四季报密集披露，睿远基金傅鹏博、银华基金李晓星两位顶流基金经理的调仓路径清晰呈现。

傅鹏博大幅减持宁德时代、腾讯控股等昔日重仓股，转而增持迈为股份、寒武纪等硬科技标的；李晓星则反向加仓腾讯、阿里、美团等互联网平台，同时增配中芯国际。

由此看来，两位管理规模均超300亿的明星基金经理，在科技股内部出现显著分歧：一边看好制造环节的技术突破，一边押注应用端的流量变现。这种分歧不仅反映个人投资哲学差异，更折射出2026年科技产业链机会的多元化。

傅鹏博300亿基金“弃旧迎新”

傅鹏博管理的睿远成长价值混合基金2025年末规模达312亿元，四季度股票仓位仍维持92%的高位，其调仓动作体现明显转向。

从减持侧来看，宁德时代被减持幅度达23%，持仓市值从28亿元降至21亿元；腾讯控股被减持18%，持仓市值降至15亿元；此外，新易盛、胜宏科技、东山精密、立讯精密等消费电子产业链公司均遭减持。这些公司2025年涨幅普遍超50%，估值处于历史高位。

从增持侧来看，迈为股份新进前十大重仓股，持仓市值达12亿元，持股比例占基金净值3.8%；寒武纪增持幅度达45%，持仓市值升至8.5亿元。迈为股份是HJT电池设备龙头，全球市占率超70%，受益于N型电池技术迭代；寒武纪则是国内AI芯片领军企业，在信创和智算中心建设浪潮中收获充足的订单。

傅鹏博在季报中明确阐述逻辑，“2026年，全球科技竞争将聚焦于‘卡脖子’环节，具备核心技术壁垒的制造公司是国之重器。平台型公司虽仍有价值，但监管常态化后增长斜率放缓，性价比下降。”这种思路与其2024年重仓平台型企业、2025年均衡配置、2026年转向制造业的轨迹一脉相承，体现出其“与时俱进”的投资框架。

从效果看，调仓已初见成效。截至1月22日，2026年1月以来，迈为股份上涨8.2%，寒武纪上涨12.5%，显著跑赢恒生科技指数的-3.1%。但业内人士提醒，“硬科技股流动性较差，傅鹏博的超百亿资金投向小市值硬科技，可能面临退出难题。”

李晓星285亿基金“逆向而行”

与傅鹏博相反，李晓星管理的银华心怡灵活配置混合基金（规模285亿元）选择加仓互联网平台。

其中，腾讯控股持仓市值从18亿元增至26亿元，成为第一大重仓股；阿里巴巴增持35%，持仓市值达19亿元；美团、小米集团也获不同程度加仓。同时，中芯国际新进前十大重仓股，持仓市值11亿元，显示其对半导体制造的看好。

李晓星在季报中解释：“2025年互联网板块受监管、经济预期等因素压制，估值处于历史底部。2026年，随着经济企稳、消费复苏、AI应用落地，平台公司的广告、佣金、云业务将重回增长。当前腾讯PE仅15倍，阿里PS仅1.8倍，风险收益比极佳。”

值得注意的是，李晓星同步增持伊利股份，持仓市值达13亿元。这体现其“消费+科技”双线布局思路：消费板块提供防御属性，科技板块贡献进攻弹性。截至1月22日，2026年1月以来，腾讯上涨4.1%，阿里上涨6.3%，验证了其判断。

两位基金经理思路的分歧，本质上是其投资期限与风险偏好的差异。傅鹏博偏向3-5年长期布局，更看重技术壁垒的战略价值；而李晓星偏向1-2年中期修复，更看重估值性价比。

这种分化在公募行业具有普遍性。数据显示，2025年四季度，高配电子板块、低配计算机板块的基金平均收益率为12.3%，而低配电子板块、高配计算机板块的基金收益率平均为8.7%，显示“硬科技”策略短期占优。

制造VS应用，科技股投资逻辑裂变

多位业内人士认为，顶流基金经理的调仓分歧，为普通投资者提供重要启示，但如果普通投资者想要“抄作业”的话，还需要结合实际情况谨慎决策。

一方面，科技产业链内部机会多元。从上游半导体设备（如中芯国际）、中游AI芯片（如寒武纪）到下游平台应用（如腾讯），各环节均有机会，关键在于选择估值与成长匹配度最高的环节。其次，规模与业绩存在相悖性。傅鹏博的调仓面临300亿规模约束，只能选择流动性较好的大中盘股票；而李晓星加仓的互联网平台流动性充裕，调仓冲击成本更低。最后，季报披露存在滞后性。四季报截止日为2025年12月31日，实际披露已延迟20天，期间市场变化巨大。例如，寒武纪1月以来涨幅已超12%，若此时跟进可能买在了短期高位。

“顶流基金经理的分歧是市场的常态，也是市场有效性的体现。”第三方基金研究机构相关人士表示，“2026年科技板块具备贝塔机会，但内部结构将高度分化，考验基金经理的阿尔法能力。傅鹏博的硬科技路线顺应国产替代大趋势，但需警惕估值过高和订单兑现不及预期的风险；李晓星的平台修复逻辑基于估值回归，但需观察消费复苏力度和AI业务变现进度。同时要关注基金季报中的‘隐形重仓股’（排名11-20位），这些股票往往代表基金经理的‘先知先觉’布局。”

他还指出，2026年科技股投资要降低收益预期，过去三年动辄50%的涨幅难以再现，15%-25%或是合理区间，投资者应更注重风险控制，设置止盈止损线，避免坐过山车。

来源：经济参考报