向上而生 | 观点与花旗余向荣对话：2026，新经济崛起

编者按：在经济转型与行业升级语境下，企业的发展方向愈发清晰——唯有向上，方能突破重围、触摸新机。但向上的道路并不总是铺满玫瑰，有时也荆棘丛生，考验的是企业的战略定力、创新勇气与持续生长的生命力。

在这一背景下，观点新媒体继续策划并推出“向上而生”年度报道，寻找一批在变革中砥砺前行、推动中国经济与各行各业高质量发展的企业，共同迎接新的一年。

同时，我们将对话具有全球视野和丰富学识的经济学者与行业领袖，倾听他们对趋势的洞察、对成长的思考，探寻2026年“向上而生”的动力。

观点网 新年伊始，寒流突袭上海，气温骤降，寒意裹挟着湿冷的风雨席卷街巷，往日的热闹都被冻得收敛了几分。

对花旗大中国区首席经济学家余向荣的采访，约在了黄浦江畔一家临江酒店。离约定时间还有几分钟，他已经大堂吧坐了一会儿，穿着一身深色西装，手中轻握着温热的红茶杯。

简单寒暄几句后，我们的话题很快切入核心——逐渐回暖的中国经济。

余向荣向我们深度解析了中国经济当前的特征，既肯定了新经济与外需的支撑作用，也不回避传统领域的调整压力。

当前中国经济正呈现K型增长格局：积极进展主要集中在供给侧与新经济领域，传统经济板块特别是房地产仍待提振。

经过数年调整，房地产市场尚未走出底部，新房库存去化周期普遍超过两年，二手房挂牌量处于历史高位。

这种现象，具体表现形式则是宏观数据与微观体感的“温差”，即分化式增长格局。

新经济崛起

“过去一年，堪称中国经济的不平凡之年，更是外资看中国叙事的转折之年。”余向荣开门见山地指出。

DeepSeek的横空出世彰显了中国在前沿科技领域的研发实力，在关税等不确定性因素影响下依然达成全年超1万亿美元贸易顺差，让海外投资者重新评估中国的产业竞争力与经济韧性。

在余向荣看来，外资的态度从此前“中国不可投资”转向“中国资产不可回避”。

值得关注的是，外资的被动型资金（如ETF）与对冲基金已开始积极布局中国市场，但传统“长钱”仍处于“关注研究”阶段。由此可见，外资流入尚处早期阶段。

余向荣分析，若2026年中国经济基本面持续改善，尤其是传统领域平稳修复，将进一步吸引长期资金入市，提升外资配置中国资产的比例。

谈到此处，余向荣身体稍稍前倾，语速加快：“我国新经济崛起已具备宏观意义，体量小、影响有限的认知已经过时。”

据花旗测算，2025年我国人工智能相关资本开支达4000-4500亿元，约占GDP的0.4%，差不多贡献了0.4个百分点的经济增长。

余向荣用详实数据展示了新旧动能转换的成效：狭义信息服务业占GDP比重已超5%，有望在1-2年内超过房地产行业权重；广义数字经济（“三新经济”）占比达18%，高于房地产直接间接贡献约13%的水平。

值得关注的是，在研发端，中国人工智能相关专利占全球60%以上，且AI人才储备充足；终端模型性能可媲美美国产品，且算力要求与训练成本更低；应用端拥有全球最丰富的场景资源，工业机器人装机量占全球一半以上，强大的制造能力能推动技术快速迭代与商业化落地。而商业化产生的新数据又进一步反哺技术升级，形成良性循环。

这种全链条优势使得中国在AI赛道的全球竞争中占据有利位置。

“从前端研发到后端应用，中国都具备独特优势。这种全链条优势使得我国在中美AI领域的竞争中并不处于弱势。”余向荣的判断清晰而坚定。

展望2026

对于2026年经济走势，余向荣持审慎乐观态度，认为外部环境的改善将为总量增长提供重要支撑。

首先是中美经贸关系进入相对稳定期，经过2025年的经济博弈，美方已清晰认识到“硬脱钩”不具备现实可行性，特朗普若访华将进一步巩固贸易协定的持续性。同时，美国在中期选举背景下将出台更多经济刺激政策，外需市场韧性有望超出预期。

基于此，余向荣预测，2026年中国出口将呈小幅正增长，且对美出口有望实现修复性增长，贸易顺差或进一步扩大，外需将持续为经济增长提供稳定贡献。

“政策层面，2026年将延续‘稳中求进’总基调，大概率不会出现大水漫灌式的大规模刺激。”

余向荣详细地向我们解释：“我国在新经济领域的投资将不遗余力。因此，在新经济与外需能够支撑总量增长的背景下，政策将更注重精准发力。”

消费与投资方面，余向荣认为，消费贡献将略有扩大，以旧换新政策提前下达，服务业支持政策陆续酝酿，但消费改善是渐进过程，仍需时间积累与信心修复。

投资贡献则相对稳定，房地产仍有拖累，传统制造业产能投资可能有所放缓，但基建将发挥托底作用。

值得注意的是，余向荣预计2026年我国基建投资有望转正。

余向荣告诉观点新媒体，基建领域的增长动力来自新旧协同：新基建方面，“十五五”期间AI相关基建资本开支保守测算达3.3—3.5万亿元；传统基建方面，城市更新、地下管廊等领域仍有补短板需求。中央对于投资“止跌回稳”的明确信号，或将推动基建成为稳定投资的核心抓手。

此外，房地产市场的寻底进程也是2026年重要变量。余向荣指出，中央已释放明确政策信号，中央经济工作会议及《求是》杂志均强调房地产稳定的重要性。

他认为：“不排除未来一次性给出一揽子房地产增量政策，避免添油战术。”

值得关注的是，余向荣还表示，房地产市场化原则不会改变，政府不会扩表为行业兜底。以2024年“924政策”的传导效应类比，即便一揽子政策落地，效果可能呈现衰减，房地产市场的真正企稳仍需时间积累。

国内经济结构性调整有序推进下，汇率走势也是全球资本关注的核心议题。对此，余向荣向观点新媒体表示，保守测算，预计2026年人民币兑美元温和升值至6.8。

他解释称，在缺乏大规模内需刺激背景下，人民币大幅升值的概率极低，更可能呈现“温和补涨”走势。

余向荣最后指出，西方鼓吹的人民币大幅升值，并不必然推动中国经济实现再平衡。

以下为观点新媒体对花旗集团大中华区首席经济学家余向荣先生的采访实录：

观点新媒体：花旗预测2026年中国GDP增速为4.7%，其他机构也多给出低于5%的预期，为何普遍未达到5%增速水平？

余向荣：我们倾向于认为经济增长目标仍会维持在“5%左右”的表述，预测4.7%可理解为接近“5%左右”的合理波动，与目标一致。

之所以未给出5%及以上增速预期，一方面是尊重经济自身发展规律，另一方面是考虑到刺激性政策可能带来负向影响，而且当前对经济增长波动的容忍度和灵活性正在提升。

我国经济的核心仍在内需提振，K型增长的改善需要时间，目前暂未看到能打破这一状态的政策催化剂，且房地产仍处于寻底过程中，这些都需要时间消化。

观点新媒体：您判断房地产行业仍在寻底的依据是什么？当前政策工具力度是否足够？未来可能出台哪些政策？

余向荣：依据是新房库存去化周期普遍超两年、二手房挂牌量历史最高。

未来或将出台一揽子政策（按揭贴息、LPR利率的下调、公积金改革等），但坚持市场化原则，不兜底。但即便一揽子政策落地，市场企稳仍需时间。

观点新媒体：AI等新经济对投资拉动和效率提升作用如何？能否填补房地产留下的投资缺口？

余向荣：新经济已具备宏观意义，2025年AI相关资本开支4000-4500亿元，拉动0.4%增长；狭义信息服务业占GDP超5%。快一点的话明年，慢一点的话后年，信息服务业对GDP的贡献或将超过房地产。

统计局统计的广义数字经济（“三新经济”）占比达18%，高于房地产直接间接贡献的约13%水平，新旧动能转换成效显著。

新经济的爆发不仅带来了市场行情，也改善了外资对中国的叙事与信心。但需注意的是，新经济发展尚未带来微观体感和预期的明显改善。

观点新媒体：美联储2026年降息将对中国资本市场产生哪些影响？2026年中国资产的投资机遇如何？

余向荣：我们预测美联储将在2026年3月、7月、9月，分三次降息共计75个基点，这将显著改善全球流动性环境，对港股、A股及中国资产的表现形成利好。

同时，美国关税不再进一步加码，将为中国对美出口的修复性增长创造条件，进而利好相关出口部门的基本面。

2026年的中国资产，整体具备投资价值，但机会可能是分化的，或将集中在结构性领域，这与K型增长的基本面相关。

传统板块的改善仍依赖内需提振，而内需修复非一日之功。

观点新媒体：对于2026年经济中消费、投资、出口三驾马车的贡献预期以及提振消费市场的方法有哪些？

余向荣：外需不可低估，预计外需仍将是推动经济增长的重要动力，出口虽有放缓趋势，但整体来说对GDP仍为正向贡献，不会成为拖累项。

消费方面，扩大内需是政策共识，预计会有更多增量政策落地，如以旧换新、服务业支持等，从而提升消费对经济增长的贡献。

需要指出的是，消费本质上具有较强个人属性，因而难以在短期内发生显著转变，因此需要时间积累。

投资方面，房地产仍会拖累投资，但基建投资可能会发力，起到托底作用，整体投资贡献相对稳定。

观点新媒体：2026年人民币汇率走势如何？会出现大幅升值吗？?

余向荣：保守测算，2026年人民币兑美元将温和升值至6.8。

核心逻辑有三：一是贸易基本面坚实，2025年超1万亿美元贸易顺差奠定基础，预计2026年经常账户盈余占GDP比重达3.2个百分点；二是货币政策环境利好，美联储全年预计降息75个基点，中国央行计划降息20个基点，中美利差收窄将缓解人民币贬值压力；三是估值修复与国际化需求共振，购买力平价角度下人民币仍存在低估，且人民币国际化需要相对强势的货币。

在缺乏大规模内需刺激背景下，人民币大幅升值的概率极低，更可能呈现“温和补涨”走势。至于西方鼓吹的人民币大幅升值，或有助于缓解外部失衡，但可能加剧内部失衡。

一个政策工具难以同时破解内部和外部失衡，人民币温和升值，既能反映基本面改善，又能避免冲击内部均衡。

向上而生｜荊棘与玫瑰，向上而生的道路。

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