永辉超市“胖改”深水区，预亏 21 亿背后的战略孤注一掷

在 2026 年初的零售变局中，永辉超市（601933.SH）正处于其 25 年发展史上最剧烈的阵痛期。

1 月 20 日，永辉超市发布了备受关注的 2025 年度业绩预亏公告。数据显示，公司预计 2025 年归母净亏损约为21.4 亿元，扣非后净亏损更是达到29.4 亿元。这已是永辉连续第五年录得亏损，五年累计亏损金额已超过116 亿元。

然而，在这份巨额赤字的背后，隐藏着永辉在 2026 年开启“后胖东来时代”的野心与代价。

1. 21 亿亏在哪？一份昂贵的“战略体检账单”

根据永辉披露的公告，2025 年的巨亏并非主营业务的全面溃败，而是**主动“刮骨疗毒”**的结果：

• 深度调改（资产报废）：2025 年永辉深度调改了315 家门店。由于“胖改”涉及动线重排、货架整体更换及大规模装修，由此产生的资产报废及一次性开办费支出高达9.1 亿元。此外，停业装修导致的毛利损失约3 亿元
• 大规模闭店：2025 年全年，永辉关闭了381 家与未来“品质定位”不符的冗余门店。闭店带来的离职补偿、租赁违约金及减值计提，构成了亏损的另一大块。
• 供应链重构：永辉全面推行“阳光供应链”和“裸价直采”，短期内因剔除大量传统供应商导致了缺货及毛利下滑的阶段性压力。

2. “胖永辉”商标出炉：从“防御”到“品牌资产”

天眼查知识产权信息显示，永辉超市近期不仅注册了“胖永辉”，还密集布局了“辉胖”“胖辉”“胖小辉”等系列商标。

• 官方回应：此前永辉曾表示这是针对网友称呼的防御性注册
• 2026 深度洞察：在 2026 年的语境下，随着 216 家门店定增升级计划的推进，永辉正试图通过这些商标将“胖东来式服务”内化为自身的品牌心智，确保在调改后的新业态中拥有独立的知识产权护城河。

3. 2026 资本续命：31 亿元定增计划

面对连续五年的亏损，永辉并没收缩，反而在 2026 年初筹划了一笔31.14 亿元的定增：

• 投向：其中24.05 亿元（近八成）将直接用于 216 家门店的升级改造。
• 意图：永辉新任 CEO 王守诚明确表示，2026 年将缩减关店规模，全力固化单店盈利模型。这笔资金是永辉能否在 2026 年“走出生死线”的关键筹码。

4. 风险警示：法律纠纷的“长尾效应”

天眼风险信息显示，尽管战略在转身，但永辉依然深陷历史纠纷。公司涉及多起联营合同纠纷及租赁合同纠纷，甚至曾被强制执行超千万元。在 2026 年现金流极度吃紧的情况下，这些历史欠账依然是影响企业信用的不确定因素。

2026 产业透视：从“规模”向“品质”的最后一搏

进入 2026 年，永辉已从最高峰的千家门店缩减至约 400 余家。

从 2021 年开始的亏损泥潭，到 2024 年拜师许昌，再到 2026 年以 21 亿亏损为代价换取 315 家门店的重生，张轩松正在用一种极其惨烈的方式完成“大象转身”。

当“不好吃请告诉我们”的标语贴遍永辉的货架，这家老牌超市能否在 2026 年止血转正，将取决于它能否在学到胖东来“皮毛”的同时，真正重构出一套属于自己的数字化高品质供应链。