国产AI芯片集体上市了，钱花了不少，但账上还没多少利润。

四家GPU公司一股脑冲进股市，市值加起来快破八千亿，可光是亏损就掏空了上百亿。
大家嘴上喊着“国产替代”，心里却在想：这路到底走对了没？

去年底到今年初，摩尔线程、壁仞、天数智芯、沐曦接连挂牌，有的在科创板，有的去港股。新闻稿写得热闹，说什么“中国英伟达来了”，但翻翻财报，燧原四年亏52亿，摩尔线程四年亏超43亿，连年烧钱没见回头钱。寒武纪倒是有5000亿市值，可它卖的不是单张卡，是整套智算中心，政企订单占六成以上——人家早就不跟GPU比参数了。

现在用GPU的主力还是政务云和大模型训练，但市场正在悄悄变。IDC说，非GPU芯片出货量已经过半；德勤算过，2026年AI算力里，推理占了66%，比去年涨了一倍多。训练只要一次，推理却天天跑，成本高、发热大、耗电多，GPU干这事越来越不吃香。谷歌用TPU训完模型，推理成本直接砍七成；Groq的LPU，速度翻十倍，价格还只要十分之一。

壁仞上市那天涨了80%，天数智芯只涨8.44%。股民不再听“我们多像H100”的故事，转头盯住现金流。摩尔线程2025年营收14.5亿，七成以上还是靠云端训练集群撑着，工业AI、AI PC这些新场景，订单还没铺开。大家嘴上说“多场景适配”，实际连一个像样的车企量产订单都没拿下。

昆仑芯去年卖了35亿，全靠百度文心大模型拉起来的。它不拼通用性，专攻搜索和文生图，算子都按自家业务重写。清微智能拿了20亿融资，主攻可重构芯片，工厂质检、车载边缘都能用，但产线刚爬坡，良率还没爬稳。寒武纪更干脆，直接卖整套系统，国家智算中心、省级政务云，标书里写明要“国产智算集群”，它就照着做。

平头哥分拆上市，表面是芯片公司独立，其实是阿里云反向定制：含光800不行了，就推GPU，但设计逻辑全按自己云上的Transformer推理来改内存带宽。燧原被腾讯重仓，招股书里“智算系统及集群”收入从12%跳到38%，它早就不只是卖卡，是按月收服务费。壁仞最近跟阿里云谈合作，GPU+百炼平台+通义API打包卖——芯片不再是硬件，成了调用大模型的入口。

有人还在比FP32算力、显存带宽，有人已经把芯片嵌进质检机、装进汽车ECU、塞进城市大脑机房。昆仑芯如果真能帮银行建起本地化推理服务中心，清微如果拿下比亚迪一条智驾产线，那他们就不用再解释“为什么不是英伟达”。

2026年这一波上市，不是终点，是分水岭。有人还在水里扑腾，比谁游得像鲨鱼；有人已经摸到岸边，开始搭桥盖楼。壁仞港股挂牌那天，朋友圈刷屏“国产GPU第一股”，但真正值得记一笔的，是它招股书里那句：“本集团不依赖单一海外EDA工具链”。

钱砸进去了，人招满了，厂子也开了。接下来就看谁先收到第一笔来自制造业的付款单，而不是又一轮融资到账通知。

国产AI芯片扎堆上市了，亏的钱比赚的多十倍，谁还在等下一个英伟达？