白银价格年涨超236%，A股白银有色业绩为何下滑，黑天鹅或在哪？

最近市场上有不少投资者好奇，为什么国际白银的涨幅比黄金大的多，但A股里黄金股的业绩增速却远高于白银股，甚至白银板块的龙头白银有色昨天发布业绩预告称预计2025年全年归属净利润亏损4.5亿元至6.75亿元，不过公司股票依然封住涨停，创历史新高！

但我前面不止一次的说过，贵金属的大涨价，最终会传导至贱金属，导致工业原材料上游会习惯性停产检修，以维持价格高位！而中游加工行业或会出现亏损、制造端会制造产能紧张，并会出现金融市场投机及囤积原材料现象，至于下游消费品，会出现更复杂的竞争环境，如不能转移价格，就很容易出现行业「黑天鹅」，实际上所有大宗商品的上涨，最终上中下游都只能依靠消费者真实需求才能解决，而现在的溢价主要来源于价格传导过程中的「窖藏」以及美国那里COMEX的库存-期货价格联动和K线创作高手、预期制定专家——「特朗普」。

当然，这似乎也验证了2025年起流行的那句话：”金银铜钯铂随便入手，剩下的交给特朗普“，接下去，我们简单聊聊这个现象背后的「黑天鹅」。

一、黄金股业绩增速优于白银股的核心逻辑

由于我国的工业结构和期货交易所特点，A股黄金股多以黄金为主业，业务纯度极高，业绩与金价强绑定。比如，招金黄金、四川黄金等核心标的黄金收入占比超98%，2025年前三季度归母净利分别增长191.2%、87.36%，完全受益于金价上行及产能释放。

而白银股其实多为铅锌、铜矿伴生模式，纯银标的稀缺，业绩弹性被稀释。国内矿产银中仅28%来自独立银矿，其余均为副产品，比如，江西铜业白银业务占比不足5%，即便兴业矿业作为较纯粹标的，白银营收占比也仅42%，大部分的白银标的实际上不是生产白银，而是加工白银，你们看看自己手上那些有色标的的市盈率应该就能知道其干的是贵金属哪个环节的活。

其次，黄金金融避险属性纯粹，央行增持、地缘冲突等因素推动价格上涨时，矿山企业可直接通过提价转化为利润。2025年全球央行强化黄金储备布局，叠加美国债务风险、地缘政治升级，黄金需求持续旺盛。但白银兼具工业与贵金属双重属性，且通常而言，工业比投资属性更重，2025年，全球光伏用银占就全球总需求的55%，剩下的诸如电池、半导体也是用银打虎，但工业需求受产业链利润分配制约，银价上涨易被下游光伏、电子企业消化，无法完全传导至上游矿山。

二、白银有色2025年业绩预亏的关键因素

实际上，白银有色业绩大幅下滑并非主业疲软，而是非经营性因素对冲了银价上涨收益。

根据公司2025年年报业绩预告，公司主要产品产量增加、毛利率同比上升，其核心拖累来自两方面：一是子公司仓储合同纠纷案计提预计负债约3.14亿元，直接侵蚀利润，二是点价交易形成的衍生金融工具公允价值变动损失同比增加（以期货价格为基准，确定现价的方式，主要是通过加减协商的升贴水来确定现货商品价格的交易方式，通常代表公司对未来价格的判断），叠加资产减值测试尚未完成（采用预期信用损失法评估，把可能的亏损先计入报表，财务上有时也是为了一次性释放利空），进一步放大亏损缺口。

此外，白银有色虽然名字是白银，但公司产品主要是以铅锌冶炼为主，白银仅为副产品（有心人应该也发现了白银有色不属于贵金属板块），2025年银价上涨对主业的拉动有限，而金融工具操作失误和法律纠纷等偶发事件，轻易覆盖了主业的边际改善，也暴露了其业务抗风险能力不足的问题，如果2026年国际大宗商品市场，随美国进入「加强版里根经济学」第二阶段，那格式业绩就要看其金融逆周期调控水平了！

三、金银大涨背景下的潜在黑天鹅行业

首先，肯定是光伏行业，其是白银第一大需求端，2025年全球光伏用银量达7560吨，N型电池银浆消耗量比P型高15%，银浆已占组件成本的19.3%，成为第一大成本项。

银价持续暴涨，会使组件企业利润承压加剧，中小厂商因无法向下游传导成本，面临停产或出局风险。同时，光伏装机增速受消纳瓶颈限制，叠加银价压力，行业可能出现产能过剩与利润坍塌的双重风险。不过，光伏龙头隆基绿能的BC电池方案进展迅速，且行业在“反内卷”政策推动下，组件价格正逐步回归合理区间，而从公司目前贱金属化方案的推进进度来看，预计将在2026年二季度开始量产贱金属化产品（铜浆替代、贱金属粉体），此外，全面转BC电池的方向也有望一同实现组件成本的进一步下降。

不过隆基绿能周五涨停主要是因为太空光伏，这个是一个非常大的伪概念，因为如果是内需驱动我们太空技术还在赶超20215年的SpaceX，而如果是光伏基本面驱动，除非马斯克向中国光伏行业下100万块订单，因为太空光伏几乎可以肯定，10年内有能力实现的只有SpaceX。

其次，金银大涨往往伴随全球流动性宽松预期与通胀压力么，但实际上美国一旦2026年确定紧缩性宽松，那实际上宽松和通胀都不成立，而欧盟的通胀已经符合欧洲央行的要求，我国是只想要合理的通胀，只有日韩、土耳其、俄罗斯这些经济体，才真的在头疼大通胀。

但如果货币还是超发，通胀还在继续，金银还在大涨、美元还在贬值（里根经济学第一阶段特征，到第二阶段就是美元升值狂潮）。

那么，叠加地缘政治冲突加剧全球供应链重构，出口主导企业将面临上游成本增加，下游出口利润下降的双重抑制，这是因为一方面，白银、铜等原材料涨价推高生产成本，另一方面，本币升值削弱出口竞争力，若海外需求疲软，家电、电子零部件等行业可能出现订单下滑与利润收缩的「黑天鹅」，其中中小企业抗风险能力更弱，这也是我一直说的2026年要拥抱龙头、拥抱央企的主要原因！

最后，请尤其警惕汽车行业的整体风险，这个行业在我看来最可能出现「黑天鹅」的板块，不管是蔚来汽车创始人李斌、哈斯长安汽车的总裁赵非，12月至今都多次表达过这种观点，这种新老势力一致性的预期，证明汽车行业正面临比较确定的风险！

首先，当前汽车行业的成本压力已从单一环节升级为全链条的系统性冲击，其中内存芯片的短缺与涨价成为最突出的新痛点，且汽车行业在内存资源争夺中处于弱势地位。

此外，除了内存之外，铜、银等金属原材料的涨价压力持续传导。让使用铜为主的汽车电气系统、动力电池等价格涨幅明显，同期，广泛应用于车载传感器、芯片封装的银，价格也上涨明显。

尽管目前这类涨价尚未传导至终端售价，且车企仍有毛利空间承接，但长期压力不容小觑，叠加消费补贴和税收补贴、出口补贴的逐步结束，车企未来大概率面临“既买不起，也买不到”的双重困境，这会让汽车行业面临现金流池的比拼！