日本央行“鹰派按兵不动”，不想要债市崩，那就只能牺牲日元了？

日本央行正深陷一场难以调和的政策困局——需同时稳定债市、抑制日元过度贬值并支撑经济增长，而在无法有效平衡这些目标的情况下，日元被迫成为吸收政策矛盾的“泄压阀”。

高盛Delta-One业务主管Rich Privorotsky分析指出，日本央行试图通过“鹰派按兵不动”传递紧缩信号，却又承诺维护债市稳定，这种矛盾立场不仅未能支撑日元，反而加剧了其贬值压力，而任何缺乏根本性货币政策调整的汇市干预，都难以扭转日元长期弱势的趋势。

1月23日，日央行维持政策利率不变，但上调经济增长预期并释放出未来可能进一步加息的信号。然而，这一偏鹰派立场并未能阻止日元走软，美元兑日元一度逼近160的关键心理点位，随后汇率突然大幅上涨，引发了市场对官方干预的广泛猜测。财政大臣片山皋月对此未正面回应。

值得注意的是，日本央行行长植田和男在新闻发布会上展现出对市场功能的高度关注，明确表达了对长期利率波动的担忧，并强调若市场出现无序波动，央行将准备采取应对措施。这一表态虽未正式重启收益率曲线控制（YCC），实则保留了某种形式的软性政策托底，向市场传递了央行仍会在必要时介入以维持债市稳定的信号。

政策信号偏鹰但日元承压

高盛Delta-One业务主管Rich Privorotsky分析指出，日本央行决议在技术上可被视为“鹰派按兵不动”。央行不仅上调了增长预期，还维持了偏鹰派的通胀预测。植田和男甚至暗示可能提前加息，他表示：

“4月是调整相对集中的时期，这是委员会讨论未来加息时考虑的因素之一”。

然而植田和男在新闻发布会上提到，在“非常规情况下”可能会灵活操作以促进市场稳定。这种情况导致日元在决议后继续走弱。市场对日本央行政策声明的即时反应符合逻辑：短期利率上升，开始趋平，日元走弱。

Privorotsky在报告中写道：

“植田和男的讲话实际上暗示了YCC可能重启，这直接引发了日元抛售……进而汇率的急速反弹，则疑似财政省与央行联合实施了一次小规模干预。日本央行既要压制（利空日元），又试图干预汇市支撑日元，这种政策矛盾可能会引发新的市场动荡。”

日本在2024年四次干预汇市时，美元兑日元汇率高度均在160附近，这为市场提供了判断未来干预的相对汇率水平。周五的汇率波动正发生在接近这一心理关口之时，使得投资者警觉，任何接近该点位的波动都可能触发干预预期。

东京Central Tanshi外汇交易员Tominaga Takayuki表示：

“除了官方可能进行汇率询价外，植田记者会后的日元走弱也可能触发一些预设交易指令。虽然日元走向十分困难，但市场情绪已明显转向。若汇率重新逼近160关口，将进一步对市场预期造成影响。”

尽管上周期间交易量明显放大，但与前期市场对于波动时的交易规模相比并不突出。这可能导致外汇市场流动性整体收窄，使得规模相对较小的资金流动即可能推动汇价显著变化。

结构性困境难以化解

日本货币政策正面临深层困境：若持续回避在“保债市”与“稳汇率”之间做出明确的战略抉择，而试图仅依赖技术性操作同时维系两者，恐将导致政策信用不断消耗，并与市场波动形成相互强化的恶性循环。

高盛分析师Privorotsky指出：如果市场开始认为收益率曲线控制（YCC）可能以某种形式回归，日元或将面临更大幅度的贬值。高盛分析认为，日本央行同时实现强劲增长、高通胀、稳定利率和稳定汇率的难度极大。尽管资本回流对日元形成一定支撑，但日元在政策夹缝中仍扮演着“压力阀”角色。

在外汇市场独自承受政策压力的背后，是日本央行面临的两难：既要通过宽松政策维护债市稳定，又需应对日元贬值带来的通胀与社会压力。若不愿或不能加息，汇市干预似乎成了唯一被反复动用的选项。

然而，在美联储降息时点未明、美日利差仍然悬殊的背景下，单边干预能否扭转长期趋势，仍是悬在日元上方的问号。在高盛等机构看来，缺乏结构性调整的干预只能为市场贴上暂时的“创可贴”，而日元作为政策困局的“代价”，可能正在为下一轮更剧烈的金融波动埋下伏笔。