国产AI芯企上市浪潮的核心逻辑

2025年底至今，国产AI芯片赛道迎来史无前例的上市狂欢：寒武纪（688256.SH）股价一度超越贵州茅台（600519.SH），摩尔线程-U（688795.SH）和沐曦股份-U（688802.SH）登陆科创板首日分别高开468.78%和568.83%，壁仞科技（06082.HK）赴港上市首日劲涨75.82%。

最近，更有传阿里巴巴（09988.HK）或分拆旗下芯片公司平头哥半导体独立上市，再加上百度集团-SW（09888.HK）透露旗下芯片公司昆仑芯已以保密形式向港交所（00388.HK）提交上市申请。

这些消息一出，引发阿里和百度股价大涨，阿里在消息传出后，美股预托证券价格涨超5%，百度自2025年12月初官宣拟分拆昆仑芯以来，H股股价累计涨幅已超30%。

除此以外，腾讯（00700.HK）持有最大股权且为最大客户的燧原科技也计划在科创板上市，近日其IPO申请已获受理。

一时之间，国产AI芯片企业正以"集群冲锋"之势登陆资本市场。这些AI芯片看似同乘算力东风奔赴资本市场，实则是两类甚至细分三类不同产业主体的资本化路径。其中燧原科技作为"巨头深度绑定型独立芯企"，既区别于完全原生的独立芯企，又迥异于巨头分拆系，其特殊的成长模式为赛道增添了多元样本。

三类主体上市的底层共性

无论是巨头分拆的芯片业务、原生独立芯片企业，还是燧原科技这类巨头深度绑定的独立芯企，此番扎堆上市的核心驱动力或高度一致，与行业趋势、政策红利与资本诉求等有关。

生成式AI引发算力需求指数级增长，而高端算力芯片对外依赖度居高不下，政策层面的自主可控要求，让国产AI芯片迎来前所未有的替代空间，尤其在英伟达（NVDA.US）和AMD（AMD.US）先进芯片可出口市场受限的情况下，国产替代芯片的赛道成长性成为资本市场共识，这从资本市场对待上述芯片股所赋予的高估值可见一斑。

芯片研发属于高投入、长周期、高风险赛道，流片、生态建设、产能扩张均需要持续巨额资金，单单依靠初始投资者的资金投入或是依赖于拥有庞大服务生态的母企供养，并非长久之计，上市无疑是其打通自身融资渠道、缓解研发压力的必然选择。

无论是依托巨头生态的昆仑芯、平头哥，还是绑定腾讯的燧原，亦或是完全独立的寒武纪等，均已完成技术验证并切入实际场景，上市不仅能借助资本提升品牌效应，更能推动产品从"场景适配"走向"规模化商用"，加速市场化突围。

半导体行业顶尖人才缺口大，而市场化的股权激励是吸引和留存人才的关键，通过员工持股平台绑定核心力量，上市后再通过股票期权等方式进一步巩固人才优势。

三类主体上市的核心差异

巨头分拆的昆仑芯、平头哥，诞生之初均定位为集团生态配套的成本中心，核心作用是为母公司的云业务、大模型、互联网主业提供定制化算力支撑，分拆上市的核心动因是将"成本中心"升级为"独立增长引擎"：一方面摆脱对集团现金流的依赖，获得独立融资能力；另一方面释放硬科技资产估值，重塑母公司的资本市场认知，如前所述，平头哥上市传闻直接推动阿里美股涨超5%，昆仑芯上市为百度带来三成资产增值就是这一逻辑。

而寒武纪、摩尔线程、沐曦、壁仞等原生独立芯企，从诞生起就是市场化主体，这类企业无集团稳定资源输血，长期处于研发烧钱、营收不足的状态，上市是为了获得持续的研发资金，缓解现金流压力，同时借助资本市场的品牌效应拓展大客户，打破商业化初期的增长瓶颈。

燧原科技则呈现出独特的"绑定协同进阶"动因：其并非腾讯分拆业务，却深度绑定腾讯生态——腾讯作为第一大股东与第一大客户，为其提供资金、场景与订单支撑。其上市既是为了摆脱对单一巨头客户的过度依赖，拓展更多客户，又是为了强化与腾讯的协同深度，借助资本市场力量提升技术迭代能力。

三类主体的估值逻辑分野

资本市场的狂欢背后，对不同类型芯片企业的估值逻辑存在清晰分野。

对于巨头分拆系如平头哥和昆仑芯，其估值核心或在于"生态协同价值"与"技术外溢潜力"：其初始业务与母公司云、AI业务深度绑定，确保了上市初期稳定的营收和利润来源，这构成了估值的"压舱石"；市场更为看重其技术能否从服务内部走向外部市场，实现真正的独立商业化。

其估值的高低，或取决于其产品在公开市场中与英伟达等巨头以及本土友商竞争的潜力，以及其IP授权、技术服务的想象空间。市场将其视为巨头科技力的"价值折现"，因此母公司技术底蕴越强，其分拆芯片公司获得的溢价往往越高。

对于原生独立系如寒武纪、摩尔线程、沐曦、壁仞等，估值或取决于技术与商业化速度的预期：在国产替代的宏大叙事下，拥有自主核心架构、先进制程设计能力的企业被视为"核心资产"，即使短期内亏损巨大，也能获得高估值。技术路线的前瞻性、性能指标的对比等，是估值的关键支撑。

由于多数企业尚未盈利，估值更依赖于营收增长速度和对未来市场占有率的预期。一旦技术落地或大客户突破，估值可能飙升；反之，若商业化进程屡屡不及预期，估值泡沫也更容易破裂。

对于燧原科技这类"深度绑定型"，其估值逻辑最为复杂，或取决于绑定的安全性与独立成长性的潜在空间：腾讯作为基石股东和客户，提供了强大的信用背书和业务安全垫，这部分业务的价值会被重估并给予一定确定性溢价；但是市场会密切关注其上市后拓展非腾讯客户的进展。

每获得一个重要的外部客户，都会被视为降低依赖风险、证明独立竞争力的标志，从而可能触发估值上修。

分拆交易对科技巨头自身估值的"价值解放"

科技巨头分拆芯片业务独立上市，也对其自身估值有非常深远的作用，有利于释放其价值。

在分拆前，芯片业务作为百度、阿里等巨头内部的研发成本中心，其巨大的资本开支可能拖累集团整体利润率，而前沿技术的价值并未在市值中得到充分体现。

分拆上市后，独立的芯片公司获得了公开市场估值，这部分价值从集团的"成本项"转变为可视化的"资产项"，直接为母公司股东创造了新财富。阿里、百度股价的应声大涨，正是市场对这部分"隐藏科技资产"进行价值重估的即时反应。

分拆后，芯片业务拥有自己的融资驱动，不再依赖于母企的输血来支撑其持续的、高强度的研发投入，可降低母公司的利润和现金流压力。这使得阿里、百度等母公司的财务数据（尤其是盈利能力指标）更为清晰、优化，让资本市场能更聚焦于其互联网平台、云计算、AI大模型等核心主业的运营效率和增长前景。这是一种战略性的财务结构优化。

独立运营的芯片公司能够更灵活地对外合作，甚至服务母公司的竞争对手。这反而能扩大其技术影响力和生态规模，从"专用件"走向"通用件"。对于母公司而言，这意味着其投资的芯片技术有可能成为行业事实标准之一，从而在更广阔的产业生态中占据有利卡位，获得超越自身业务范围的战略收益。

结语

国产AI芯片企业的"集群冲锋"，远非简单的资本盛宴。它揭示了在算力国产化时代，不同产业主体基于自身基因，选择的最具现实主义的资本化生存与发展路径。

从巨头体内"解绑"的价值释放，到独立厂商在市场中"搏杀"的估值博弈，再到"深度绑定"模式的平衡探索，每一类上市案例都在重新定义中国硬科技公司的成长逻辑与估值模型。

这场上市潮的终局，不仅将决定一批芯片企业的命运，更将深远影响中国科技巨头的战略格局与价值重估。

作者|吴言

编辑|Lily