蛇吞象？生产歼20的中国军工巨头仅174亿就被收购，用意耐人寻味

2024年，资本市场掀起一场惊涛骇浪：市值仅约60亿元的中航电测，突然宣布拟斥资174亿元全资接盘总资产逾1200亿元的成飞集团。

作为歼-20隐身战机的诞生摇篮与我国顶尖航空装备研发中枢，年营收达749亿元的军工旗舰，怎会步入被“整体注入”的路径？

街边汽修铺欲收购特斯拉柏林超级工厂？这般反差感扑面而来，恰是中航电测整合成飞事件留给公众最强烈的认知冲击。

翻阅其2023年度财报可见，中航电测总资产刚过40亿元门槛，主营业务聚焦于飞行器状态感知与智能传感系统，通俗而言，属于整机制造链条中的高精尖配套环节。

而成飞集团，则是手握歼-10系列、歼-20双代主力空战平台的国家级战略力量，资产总额达1216亿元，年度营业收入749亿元，旗下建有3个国家级重点实验室及8个省部级技术创新中心。

双方体量悬殊之巨，近乎微观单元向宏观体系发起全面承接，更令人侧目的是174亿元交易对价——单以成飞一年营收计，足以覆盖该金额四次有余！

舆论场迅速升温，部分声音痛批此举稀释国家核心军工资产价值，另有不少观点展开多重推演，揣测是否存在未公开的利益输送或程序瑕疵。

中航电测随即发布停牌公告，但质疑声浪并未平息；当投资者聚集于交易所外举牌陈情，当行业学者在直播平台慷慨剖析时，所有人情绪高涨之下，却普遍忽略了最关键的底层逻辑——本次重大资产重组全程未动用任何现金支付。

真相线索早已隐匿于股权图谱之中：无论中航电测还是成飞集团，实际控制人均为中国航空工业集团有限公司。

这并非外界想象中的外部并购，而是一次标准范式的央企内部资源整合，中航电测无需准备实打实的资金池，仅通过定向增发20.86亿股A股股份，按每股8.36元作价，以纯股权置换方式取得成飞集团100%权益。

交易完成后，航空工业集团直接持股比例由0.62%跃升至78%，叠加一致行动人后合计控制权达89.8%，国有资产主导地位稳如磐石。

至于174亿元这一数字，亦非主观估量，而是经国资监管机构授权、以2023年1月为基准日完成的全面资产评估结果：成飞集团100%股权整体估值为240.27亿元。

其中包含65.85亿元“国有独享资本公积”，系多年政策性投入与资本积累形成的专项权益，依法不得参与市场化交易，剔除该项后净交易作价为174.39亿元，全过程接受审计署、证监会及交易所三方穿透式监督，程序严谨、依据充分。

归根结底，这是国务院国资委统筹部署的一次战略性“兄弟单位协同重组”，不存在任何资产流失风险。既然如此，为何选择如此复杂精密的操作路径？

答案直指现实痛点：成飞亟需大规模、可持续、可循环的资金支持，军工产业的根本特征即高投入、长周期、低毛利。

尽管2023年实现营收749亿元，但归属于母公司净利润仅为24.64亿元，净利率不足3.3%；而歼-20深度改进型研制、下一代空天平台预研、柔性智能产线升级等关键任务，每一项都是资金密集型工程。

单靠财政专项拨款与企业自身盈利滚动投入，难以匹配技术迭代速度；更为现实的制约在于，作为承担歼-20核心任务的涉密科研生产单位，成飞若独立申报IPO，须跨越多重安全审查、信息披露豁免审批及军工资质适配门槛，实施难度极大。

破局之道何在？借壳上市成为最优解！中航电测早在2007年即登陆创业板，已具备成熟的资本市场运作资质与融资通道，依托这一平台，成飞得以快速导入社会资本，构建起稳定长效的研发资金补给机制。

更值得重视的是业务协同效应：中航电测所研发的飞行参数采集模块、健康管理系统传感器等，正是成飞战机感知神经的关键组成，二者融合后，将实现从“单一部件供应商”到“全链路航空系统集成商”的质变跃升。

该模式深度借鉴洛克希德·马丁、波音等国际巨头的发展路径，借助资本市场反哺前沿技术研发，打造“技术突破—批量交付—效益回流—再投入”的正向飞轮。

自2023年1月启动尽调至2025年1月完成全部交割，历时整整18个月，所有环节均严格履行注册制审核要求，最终铸就深市注册制以来规模最大的军工领域战略性重组案例。

市场亦以最炽热的方式予以回应：2025年2月公司正式更名为“中航成飞”后，股价呈现爆发式增长，截至2026年1月，总市值攀升至2150亿元，较并购前60亿元基数实现逾35倍跃升。

连续九个交易日累计涨幅高达400%，单日中小投资者净买入额峰值突破9000万元，这份沉甸甸的真金白银，是对国家战略落地成效最有力的信任投票。这场交易远不止于资本层面的腾挪，实为赋予国之重器市场化发展动能的关键一跃。

当歼-20这样的顶级国防资产主动对接资本市场，彰显的是军工体系深化改革的决心与底气；174亿元不是成飞的市场标价，而是叩开资本大门的通行证。

推动尖端军工主体借力金融工具持续进化，在全球高端装备竞逐中筑牢国家安全屏障，这场表面看似悬殊的“小鱼吞鲸”，本质是一场运筹帷幄的战略破局——解除资金桎梏，聚合创新资源，加速核心技术攻关，中国航空工业方能真正实现从“并跑”迈向“领跑”的历史性跨越，这才是此次重组最深远的时代注脚。