金星啤酒净利暴增24倍，可持续性存疑

资本市场或将迎来“中式精酿第一股”。

近日，河南金星啤酒股份有限公司（以下简称“金星啤酒”）向港交所递交招股书，中信证券、中银国际担任联席保荐人。

这家有着四十余年历史的区域啤酒企业，凭借“中式精酿”这一创新概念，在短短两年多时间里实现了业绩的爆发式增长。2025年前三季度，该公司营业收入由2023年的3.56亿元飙升至11.1亿元；净利润更是由2023年的1220万元暴增至3.05亿元，增长超过24倍，但增长的可持续性要打一个问号。

在这份亮眼的业绩答卷背后，是近八成收入依赖单一品类的“单腿走路”困境，叠加家族绝对控股下的激进分红、员工社保欠缴等争议性操作，以及巨头围剿的行业竞争格局，金星啤酒的资本化征程注定不会平坦。

这场传统酒企借助品类创新的突围战，究竟是可持续的价值重构，还是短暂的流量红利狂欢，成为资本市场关注的焦点。

“中式精酿”异军突起贡献78%营收

公开资料显示，金星啤酒始建于1982年，目前在中国9个省份建立了16个啤酒生产基地，年产能达200万吨，主要产品包括中式精酿啤酒、1982原浆啤酒、新一代啤酒及纯生。

金星啤酒的业绩拐点出现在2024年8月，彼时公司推出“金星毛尖”茶啤系列，正式切入“中式精酿”赛道，这一创新品类迅速打开市场，推动公司营收和利润进入高速增长通道。

招股书数据显示，2023年金星啤酒营业收入仅3.56亿元，净利润1220万元；2024年营业收入翻倍至7.30亿元，净利润激增10倍至1.25亿元；2025年前三季度，营业收入进一步突破11.1亿元，净利润达到3.05亿元，相当于2023年全年净利润的25倍，这种爆发式增长在成熟的啤酒行业中实属罕见。

记者注意到，业绩增长的核心驱动力源于产品结构的彻底转型。招股书显示，金星啤酒中式精酿啤酒定价20元/瓶，远高于传统产品的3元/瓶至6元/瓶，短短一年多时间，该品类迅速成为绝对主力，2025年前三季度贡献了78.1%的营收，而2024年同期这一比例仅为9.3%。可见，目前金星啤酒近八成的营收主要依赖中式精酿单一品类。

与之相对的是，金星啤酒传统啤酒产品的市场份额急剧萎缩，2025年前三季度收入占比仅为16.6%，较此前大幅下滑，曾经支撑公司发展的传统产品线已逐渐边缘化。

为巩固中式精酿赛道的优势，金星啤酒加快了产品迭代速度，除茶啤外，还推出了冰糖葫芦、沙糖桔、荆芥、米酒等50多个SKU，并在这一细分赛道中迅速确立了领先地位。

据灼识咨询数据，按2025年前9个月零售额计，金星啤酒是中国精酿啤酒第三大企业和中国最大的风味精酿啤酒企业，市场占有率达14.6%。按2024年零售额计，金星啤酒中式精酿啤酒销量位居全国第一。

值得警惕的是，“中式精酿”目前尚未形成统一的行业标准，“风味精酿”的概念缺乏明确界定，技术壁垒较低，极易被竞争对手复制，这一赛道的竞争门槛远低于传统啤酒的生产酿造。

另据灼识咨询数据，2025年前三季度，华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒和珠江啤酒的零售额分别约为金星啤酒的52倍、40倍、20倍和8倍。凭借更广泛的渠道覆盖、更强的品牌影响力与营销资源，这些巨头对金星啤酒的目标客群构成直接分流压力。

张铁山父子持股超93%突击分红

除了业务结构的单一化风险，金星啤酒的家族式治理结构与行业竞争格局的变化，也为其IPO之路增添了诸多不确定性。

招股书显示，金星啤酒实控人张铁山、张峰父子通过直接和间接方式合计持有93.45%的股权，其余股权由员工持股平台和集团持股平台持有，无外部机构投资者介入。管理层团队中，家族成员占据核心位置：张铁山担任董事会主席，把控公司战略方向；其子张峰担任执行董事兼总经理，负责日常经营管理。

这种高度集中的股权结构使得公司决策完全由家族主导，缺乏有效的外部监督与制衡机制，可能导致决策的主观性较强，难以充分考虑中小股东的利益。

最引人关注的是公司在IPO前的激进分红操作。2025年3月、5月和10月，金星啤酒分别向股东派息1.02亿元、1.27亿元、1亿元，累计分红3.29亿元，这一金额不仅超过公司当年前三季度的净利润总额（3.05亿元），更是上年全年净利润（1.25亿元）的2.6倍。

由于股权高度集中，这些分红绝大部分流入了张铁山父子的口袋，这种在上市前大额套现的行为，引发了市场对公司资金规划和发展战略的质疑——在即将登陆资本市场、需要充足资金支撑业务扩张和研发投入的关键节点，公司却选择将大量资金用于分红，是否会影响其后续的发展动能。

与激进分红形成鲜明对比的是，金星啤酒对员工权益保障的缺位。招股书中，公司自曝未按相关法律法规为部分员工全额缴纳社保及住房公积金，可能面临补缴、滞纳金及罚款。2023年—2025年前三季度，公司分别存在750万元、790万元、650万元的社保公积金欠缴，累计金额达2190万元。

尽管公司解释称“部分员工自愿放弃”等原因导致未缴，但并未改变每年“数百万元未缴”这一客观事实。

据悉，金星啤酒本次IPO募集资金将主要用于增强生产能力、拓展全球销售渠道、加强品牌营销，以及推动产品创新与组合优化。

然而，此番冲刺恰逢并不乐观的市场环境。当前资本市场对酒类股态度谨慎，啤酒板块整体产量也处于下行期。中国啤酒行业产量在2013年达到高点后持续回落，目前规模仅约为巅峰期的七成。2025年1—11月，中国规模以上啤酒企业累计产量3318.1万千升，同比微降0.3%。

在行业格局固化、竞争白热化的背景下，金星啤酒能否借助资本力量真正突破区域与品类双重瓶颈，有待检验。

来源：长江商报