老乡鸡冲击IPO，一碗鸡汤之外

撰文 | 陈述

编辑 | 杨勇

题图 | IC Photo

冲击港交所之际，老乡鸡站在一个关键的十字路口。一边是全国超1600家门店、探索“AI+餐饮”，以及冲击中式快餐第一股的市场期待。另一边则是必须直视的经营现实，营收增速放缓、倚重加盟扩张但直营店收入出现下滑，以及全产业链模式带来的独特成本压力。

此番冲击港交所，募资扩张之外，更是资本市场对这家家族企业完成代际交替后，能否在规模、效率与治理之间找到新平衡的再一次价值评估。老乡鸡的故事，正从一碗鸡汤的温情，转向一本复杂的商业账本。

01、规模扩张，直营与加盟的取舍

老乡鸡的IPO故事，从一个高度分散、诸侯割据的中式快餐市场说起。招股书引述灼识咨询数据称，按2024年交易总额计，其在中国中式快餐市场占比为0.9%，按该指标排名第一，前五大市场参与者份额分别为0.9%、0.9%、0.8%、0.6%、0.4%。这组比例意味着，即便已具备一定规模，仍处在众多参与者并行的格局之中，规模优势更像持续投入后的结果，而非天然护城河。

扩张方式的变化，是理解这门生意的第一把钥匙。一连串快速攀升的加盟占比数据，揭示了老乡鸡增长引擎的切换。招股书显示，截至2022年12月31日、2023年12月31日、2024年12月31日及截至2025年8月31日，加盟店占餐厅总数的比重分别为10.5%、18.8%、38.2%及44.2%。这意味着增长动能正更多来自加盟网络，总部从“开店能力”延展到“网络治理能力”，其中包含选址、培训、供货、督导、品控与费用管理等一整套日常管理。

图源：老乡鸡招股书

抛开总量看单店，同店销售增速的细微差异，恰恰是评估其加盟扩张健康度的重要标尺。招股书显示，2022年至2023年整体同店销售增长率为16.0%，直营店为15.9%，加盟店为17.9%。进入2023年至2024年，其整体同店销售增长率为2.6%，直营店为2.3%，加盟店为5.1%。截至2025年8月31日止8个月，整体同店销售增长率为3.8%，直营店为3.5%，加盟店为5.2%。

图源：老乡鸡招股书

这组变化更像三个阶段，先是恢复带来的弹性，随后进入低速区间，再出现一定回升。关键不在于某一年高或低，而在于加盟占比快速上行时，同店仍需要保持正向，否则增长更容易过度依赖新店数量，对门店复制与管理强度提出更高要求。

高度的区域集中，既是老乡鸡当前的基本盘，也构成了其全国化扩张中现实的挑战。招股书显示，截至2025年8月31日，其于华东地区拥有1434家餐厅，占其餐厅总数的86.5%。而其安徽省门店占比由截至2022年12月31日的59.4%降至截至2025年8月31日的47.3%。这些数据表明，老乡鸡仍依赖核心区域，同时在推进外扩。而外扩的难点往往不是开出门店，而是供应半径拉长，对日常管理提出更高要求。

广泛的城市覆盖则是一把双刃剑，它在拓宽市场的同时，也考验着总部跨区域、跨消费层级的标准化复制与管理能力。据其招股书，截至2025年8月31日，老乡鸡在一线城市、新一线城市及二线及以下城市的占比分别为14.2%、43.8%及42.0%。然而问题是不同城市的客群、商圈与用工供给存在差异，老乡鸡需要维持同样的出品与管理颗粒度，才能让扩张更像复制而不是试错。

因此，老乡鸡的扩张之路，其挑战从如何把店开出去，转向如何让开出去的每一家店都经营健康、可控。加盟比例升高、区域逐步外溢、城市层级下沉，这些变化都在持续加大日常管理的复杂度。店开得越多，战线拉得越长，确保每一碗汤、每一份饭稳定出品的难度就越大。这不再仅是战略上的比拼，更是对基本功的一场考试。而这场考试的成绩，将直接体现在接下来规模效应带来的理论优势上，即究竟有多少能真正沉淀为报表上实实在在的利润。

02、供应与成本，一碗鸡汤背后的考题

快餐行业的竞争，早已超越了门店层面的效率比拼，进入了一场贯穿产业链的系统性考验。当规模扩张成为普遍选择，成本结构也悄然重塑，利润的获取不再由前厅后厨的运营决定，更取决于对供应链的掌控与渠道成本的消化能力。

这一变化使得老乡鸡的盈利模式面临深层考量。收入的增长能否转化为稳固的利润，答案往往隐藏在毛利率波动、隐性成本攀升之中。而老乡鸡直营与加盟的利润走势分化、原材料成本占比的持续加重、平台服务费的高位侵蚀，则将其一碗快餐背后的考题抛出来。

首先是快餐的成本，这是稳定交付与稳定毛利的基础。据老乡鸡招股书，其整体毛利率在2022年为20.3%，2023年为23.3%，2024年为22.8%，截至2024年8月31日止8个月为23.9%，截至2025年8月31日止8个月为24.6%。这一表现呈现波动态势，深挖其结构，直营与加盟的利润走势已然分化。直营店毛利率稳步改善，从2022年的19.8%提升至2025年前八个月的25.2%，这说明了其门店运营效率有一定提升。

图源：老乡鸡招股书

然而，加盟业务却显示出更大的波动性，招股书显示，其来自加盟店的毛利率在2022年为28.9%，2023年为23.9%，2024年为20.1%，截至2025年8月31日止8个月为24.2%，但轨迹与直营截然不同。这在一定程度上表明，加盟占比从10.5%至44.2%的快速提升并非利润的“提款机”，其毛利更易受供应链定价、服务成本及扩张的影响，管理难度可见一斑。

而真正的成本压力，首先体现在攀升的原材料账单上。其招股书显示，老乡鸡销售货品收入占比由2022年的4.2%升至截至2025年8月31日止8个月的20.3%。其中，向加盟店销售货品收入占比由2022年的3.2%升至截至2025年8月31日止8个月的17.9%。

图源：老乡鸡招股书

这一变化曲线揭示了一个关键事实，规模扩张，尤其是加盟网络的扩张，在带来收入的同时，也将成本控制的核心从门店后厨前置并上移到了总部的供应链体系。采购议价能力、品类标准化程度、仓配效率，任何一环的波动都将直接侵蚀本就有限的毛利空间。

由此来看，老乡鸡或正经历一个从高速规模扩张向深度经营过渡的关键阶段。其挑战的核心在于，如何在加盟店快速铺开、区域向外延伸的同时，确保盈利的稳健与可控。直营与加盟业务截然不同的利润轨迹，以及原材料与渠道成本的双重压力，无不表明，其增长的表象之下，是对供应链管理与运营效率的考验。

基于此，老乡鸡的另一道命题，并非简单的门店数字增长，而是盈利质量的夯实与可持续性。这要求其构建起一套能够高效支撑大规模、跨区域网络精细化运营的管理体系。只有当扩张的速度与供应链的稳定、成本的管控力以及品控的稳定相匹配时，规模才能真正转化为可持续的竞争壁垒与增长空间。

03、风险治理，品控与合规的底线

餐饮连锁的风险往往来自日常执行，而食品安全是底线。招股书显示，其于往绩记录期间及直至最后实际可行日期，其的13家餐厅发生个别食品安全事故并导致13项行政处罚。该等行政处罚主要针对使用超过保质期的食材、使用不符合卫生标准的餐具、未能全面执行采购检验制度以及菜品中发现异物等问题。于往绩记录期间及直至最后实际可行日期，该等行政处罚的后果为行政警告、没收违法所得，有两次为行政罚款。

食品安全的影响更取决于消费者对品牌的信任能否持续，扩张越快，门店越多，对培训、督导、巡检与惩戒的要求越高，否则个别门店的问题更容易扩散为品牌层面的负担。加盟网络扩大后，难点恰恰在于守住统一标准。招股书呈现的加盟店占比快速上行与同店增速变化，已经指向一个现实，老乡鸡需要在扩张速度、供给稳定、门店督导与费用管理之间维持一致的管理强度。若治理强度跟不上网络扩张，食品安全、出品波动、履约波动与加盟商盈利预期偏离等问题更容易集中出现。

说到底，这要求老乡鸡必须做到根本性的能力升级，从过去靠人盯人、靠区域经验做事，转变成靠一套扎实、可复制的管理系统来驱动。前面讨论的快速开店和控制成本，最终都离不开这套系统在背后支撑。

而要将安徽一家样板门店的做法，不走样地传授给全国各地、不同背景的店长和员工，并且能随时发现谁没做好，这不只是制定规章制度，更是要让这些规矩在每一天、每一顿餐、每一次服务中落到实处。如果口味、品质、体验的差异越大，品牌在顾客心中的印象就会模糊。

所以，老乡鸡的重点可能不在于它过去开了多少店，而在于它有没有准备好这样一套能支持未来更大量级门店都不走样的真本事。招股书里数字的变化，其实就是对这套本事在不同方面的检验。老乡鸡能不能从一家地方性的餐饮公司，成长为一家全国性的餐饮平台型公司，关键看这套管理系统能不能经得起跨区域、大规模复制的考验。

纵观老乡鸡的招股书，一组组数据背后，勾勒出的并非一个高歌猛进的简单增长故事，而是一个在规模、成本与风险间要求得平衡的复杂目标。中式快餐赛道广阔却分散，单纯的店铺数量增长，已不足以构筑坚固的竞争壁垒。

老乡鸡真正的挑战，在于能否将区域市场的成功经验，淬炼为可跨区域、跨城市、兼容直营与加盟的精密管理体系。从前端的门店选址与顾客服务，到中台的供应链保障与成本管控，再到后端贯穿始终的品控与督导，每一个环节的稳定，都依赖于系统的高效与强韧。扩张速度越快，对抗波动能力的要求就越高；成本压力越重，对精细化运营的要求就越强。

因此，对老乡鸡的核心关注点，或许可以从增长的速度转向增长的质量，从开店的能力转向“养店”的本事。老乡鸡未来的真正考验，在于其能否完成从优秀餐饮经营者到卓越餐企生态平台方的进化。