预亏21.4亿！永辉超市“胖改盲盒”开出了什么？

2025年，永辉超市因门店调改、停业装修等事项产生的各类损失预估约为12.1亿元

投资时间网、标点财经研究员 吕贡

自2024年5月正式引入胖东来管理模式以来，永辉超市股份有限公司（下称永辉超市，601933.SH）已历经一年半的实践探索。近日，该公司公布了持续调改下的全年“成绩单”。经公司财务部门初步测算，永辉超市预计2025年归母净利润为-21.4亿元，扣除非经常性损益后的净利润为-29.4亿元，尚未止亏。

2025年，永辉超市进行了重大经营战略调整，从“规模扩张”转向“质量增长”，重新定位“新永辉、新品质”的战略发展。一方面，公司通过线上渠道扩大调改店的综合服务范围，截至同年6月30日，已开通线上业务的调改门店达99家。另一方面，公司上半年完成了两千余家标品供应商的裸采合同签订，同时精简供应商数量约50%。此外，永辉超市还在生鲜板块加大源头采购，在熟食加工板块推动3R去联营化、提升自营销售占比，并陆续上架自有品牌单品，如永辉YONGHUI橙汁等。

整个2025年，永辉超市共对315家门店进行深度调改，覆盖郑州、西安、杭州、成都、北京、上海、广州、深圳、兰州、昆明等全国多个城市。经调改后开业的门店，客流量、销售额、3R商品占比等均有所改善。不过，永辉超市门店数量多、分布广，调改过程涉及歇业装修、资产报废、人员培训等多个环节，投入较高且回报周期长，短期内或给公司经营带来了一定压力。

数据显示，2025年，永辉超市资产报废及一次性投入合计约达9.1亿元，门店因停业装修产生的毛利额损失预估约3亿元，总计约12.1亿元。当期，永辉超市还关闭381家与公司未来战略定位不相符的门店，这一举措产生了资产报废、人员优化离职赔偿、租赁相关的违约赔偿等损失。

此外，在供应链改革上，永辉超市围绕“阳光供应链、裸价直采、核心聚焦、冷链升级、门店协同”五大方向展开，通过系统性举措破解传统供应链痛点，但短期内，公司面临缺货及毛利率下滑的压力，对营收产生了一定影响。公司表示，随着供应链改革深入，前述影响已逐步消除。

对外投资方面，2025年永辉超市持有的境外股权投资Advantage Solutions股票因股价持续下跌，年内确认公允价值变动损益-2.36亿元；同时，公司对持有的长期资产（主要为持续亏损的门店资产）进行减值测试并计提减值准备，经初步测算，全年预计将计提1.62亿元的长期资产减值。

永辉超市2025年预计延续亏损

数据来源：公司公告

除永辉超市外，华润万家、联华超市、银座超市等知名传统超市品牌也纷纷开启自主调改布局。另据中国连锁经营协会指出，随着2025年即时零售、平台系硬折扣超市持续入局，市场格局进一步分化，盒马旗下硬折扣品牌将加速布局经济发达的二三四线城市，美团、京东、阿里等平台系硬折扣超市则集中发力北上广深及周边核心城市群。在此趋势下，传统区域零售商与县域零售商将面临“极致性价比”产品与“店+仓”模式的双重挤压，市场竞争压力持续升级。

同业上市公司中，步步高（002251.SZ）、家家悦（603708.SH）亦加入超市门店调改大潮。其中，步步高深入学习胖东来，2025年上半年归母净利润同比实现357.71%幅度增长；家家悦则在2025年半年报中披露，已完成30家门店的调改升级，门店全面提质增效显著，门店业绩和员工收入稳定增长。

那么，体量庞大的永辉超市，门店调改何时能拉动公司整体经营向好？

国盛证券分析认为，永辉超市闭店工作接近尾声，调改店占比提升与供应链效率改善已夯实拐点基础，有望在后续实现经营指标的全面改善；国金证券指出，永辉超市2025年三季度调改速度加快，调改店占比即将过半，接下来，调改店对业绩的贡献将继续加速。

不过，亦有券商机构较为审慎，浙商证券预计永辉店效持续改善，但考虑到门店关闭和调改带来的短期费用及减值影响，在对永辉超市2025年三季报点评报告中，下调了2025年盈利预测。

从当前情况看，永辉超市似乎考虑继续在门店调改升级上加大投入。近期，公司筹划了一项募资计划，拟在门店升级改造项目上投入24.05亿元募集资金，涵盖建筑工程投资、设备购置及安装、铺货及其他费用。根据计划，永辉超市拟对216家门店进行“胖东来模式”调改升级，改革内容涉及商品结构、购物体验、组织架构及薪酬等多个方面。这场大规模的调改变革，何时能体现在永辉超市的财务数据上？

永辉超市本次募投项目中，门店升级改造的具体资金使用计划

信息来源：公司公告

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