Exness: 英镑的脆弱性与格陵兰风险溢价

　　在达沃斯世界经济论坛期间，经过与北约秘书长马克·吕特（Mark Rutte）的紧急磋商，特朗普总统宣布达成了一项关于格陵兰及北极地区安全的“未来协议框架”。作为交换，原定于2月1日生效的关税计划被取消。

　　这一消息引发了英镑的剧烈空头回补。随着“尾部风险”被暂时移除，市场焦点迅速从生存危机回归到传统的利差逻辑。然而，深入分析这一“框架协议”可以发现，其本质更接近于一种政治上的缓兵之计，而非彻底的解决方案。所谓的“交易”更多涉及导弹防御系统（如“金钟罩”项目）的部署与安全合作，而非领土主权的实质性转移。这意味着，导致紧张局势的根本分歧并未消除。

　　对于英镑的中长期走势而言，“格陵兰危机”不仅是一个插曲，更是一个警钟。它揭示了在当前的政治环境下，英镑资产面临着高度的不确定性。与拥有统一大市场和反胁迫工具（Anti-Coercion Instrument）的欧盟不同，英国在面对超级大国的贸易施压时，缺乏足够的反制手段和谈判筹码。

　　这种结构性的孤立状态意味着，投资者在为英镑定价时，必须计入更高的政治风险溢价。只要美国政府维持其激进的贸易保护主义立场，英镑就随时可能再次成为大国博弈的牺牲品。因此，尽管短期内关税警报解除支撑了汇率反弹，但这种反弹的根基是脆弱的。策略上，这要求市场参与者对来自华盛顿的政策噪音保持高度敏感，并将英镑视为一种高贝塔（High Beta）资产，而非传统的避险货币。

　　通胀韧性与央行困境——12月CPI数据的深度解码

　　如果说政治风险是悬在英镑头顶之剑，那么国内的通胀形势则是束缚英国经济手脚的沉重镣铐。1月21日英国国家统计局（ONS）发布的2025年12月消费者价格指数（CPI）数据，复杂了市场关于英国央行将在2026年初开启宽松周期的幻想。

　　数据显示，英国12月CPI同比涨幅意外升至3.4%，高于前值的3.2%以及市场预期的3.3%。这是自2025年7月以来通胀率的首次反弹，标志着通胀下行趋势的暂时终结。环比来看，12月CPI上涨0.4%，高于去年同期的0.3%，显示出价格上涨动能不仅没有衰减，反而在增强。

　　虽然部分上行压力来自于烟草税的上调（推动烟酒类价格同比上涨5.2%）以及波动较大的机票价格（推动交通成本上涨4.0%）等暂时性因素 ，但将通胀反弹完全归咎于一次性因素是危险的。央行决策者更关注的是那些能够反映国内内生性通胀压力的指标，而这些指标的表现令人不安。

　　对于英国央行货币政策委员会（MPC）而言，最核心的关注点始终是服务业通胀。数据表明，12月服务业CPI同比涨幅维持在4.5%的高位，与上月持平甚至微升。服务业通胀的高粘性是劳动力成本向终端价格传导的直接体现。在英国，服务业占据了经济活动的主导地位，且其价格调整往往具有刚性——一旦上涨，很难在短期内回落。

　　对于依赖消费驱动的英国经济来说，12月的零售数据无疑是一记重锤。尽管正值传统的圣诞购物旺季，但英国零售商却遭遇了“寒冬”。英国零售商协会（BRC）和主要咨询机构的数据显示，12月零售销售量同比大幅下滑，且是非食品类商品销售领跌。销售数据呈现出极端的波动性，仅在“黑色星期五”和“节礼日”等大促销节点出现脉冲式增长，而在常规时段则陷入停滞。这表明需求并非由收入增长驱动，而是完全依赖于价格折扣。这种“无利润的销量”对零售商的盈利能力构成了毁灭性打击。

　　基于上述数据的冲突，英国央行的政策路径已发生根本性偏转。在本周之前，市场还残存着对英国央行在2月5日会议上降息的微弱预期。然而，12月CPI数据的发布彻底扼杀了这一可能性。目前，利率互换市场和主流投行的一致预期是，英国央行将在2月维持利率不变 。甚至对于后续的降息路径，市场也变得更加谨慎，首次降息的预期时间点已从第一季度推迟至第二季度（5月或6月）。部分激进的分析甚至认为，如果服务业通胀在第一季度无法明显回落，央行可能被迫全年维持高利率。

　　支撑力量（利多）：

　　利差优势：英国央行降息预期的推迟，使得英镑的高收益属性得以延续。

　　风险偏好修复：美欧关税威胁的解除，改善了全球风险情绪，利好作为风险货币的英镑。

　　压制力量（利空）：

　　滞胀现实：3.4%的通胀与萎缩的零售销售并存，削弱了英国资产的长期吸引力。

　　美元韧性：美国经济相对强劲（“美国例外论”），且美联储在通胀数据发布前也保持谨慎，美元指数并未大幅走弱。