从规模扩张到价值深耕：利率平台期下工程机械出海的新思路

1月20日最新发布的行业出口数据，为中国工程机械的全球化征程写下了有力的开年注脚。

数据显示，2025年12月中国工程机械出口增速回升，达27.2%。年出口额已从2020年的209亿美元，跃升至2025年的601.69亿美元，同比增长13.8%，超出中国工程机械工业协会此前预计的590亿美元。中国工程机械产业的出海战略已经完成了从“有无”到“强弱”、从“增量”到“基石”的关键跨越。

挖掘机作为核心品类，2025年出口增速持续超越行业整体，12月单月出口金额同比激增74.26%，彰显了在复杂全球贸易环境下的强大竞争力。

图片说明：工程机械与挖掘机出口金额增速，数据来源于同花顺

始于2024年下半年的全球降息周期，为工程机械行业创造了有利的宏观环境。对于出海企业而言，海外市场已从平衡国内波动的“调节器”，转变为驱动增长的“主引擎”。

当前，随着主要经济体降息步伐趋缓，利率正从“下行通道”转向“平台期”，未来行业增长的驱动力将更加侧重于全球经济内生增长与结构性升级，企业的竞争焦点也将转向以技术、品牌和深度本土化为核心的“价值深耕”。

工程机械行业的宏观背景与周期定位：复苏拐点的确认

宏观金融周期与产业内生周期的嵌套，构成了理解工程机械行业投资逻辑的双重坐标。

行业的资本品属性使其全球需求与利率环境和资本流动性高度绑定。回顾本轮周期，为对抗通胀，全球主要央行在2022-2023年实施了数十年来最激进的货币紧缩，美联储将利率从近零水平快速提升至5%以上，严重抑制了全球设备投资。转机始于2024年下半年，随着通胀受控，降息周期开启，为全球资本开支提供了流动性缓解。

图片说明：美联储降息周期，数据来源于智通财经

2025年下半年以来，欧洲央行连续四次议息会议“按兵不动”，美联储亦暗示2026年降息步伐将大幅放缓至仅有一至两次。经济合作与发展组织（OECD）的报告指出，主要经济体的政策利率正迅速接近“中性利率”区间。这标志着一个相对稳定的“利率平台期”正在形成。

宏观金融周期的角色，正从提供普惠的“宽松推力”，转变为设立一个中性的“竞争平台”。在这个平台上，资本成本的下降脉冲式需求动能减弱，更严格地取决于各经济体内生的增长质量与项目的投资回报率。

与宏观周期交织共振的，是产业的内生更新周期。以中国为例，工程机械上一轮销售高峰出现在2016至2021年，按照设备8-10年的理论更新周期，这批设备已于2024年起进入大规模汰换阶段，2030年前后到达巅峰期。这一内生性更新需求，为国内市场构筑了坚实的周期动能。

图片说明：中国工程机械行业营收，数据来源于工程机械协会、华经产业研究院

此外，2024年以来政府推出多项稳增长政策，加大基础设施投资，2025年相关领域项目资金下达规模同比翻倍。工程机械产业需求的结构发生了历史性变迁：国内需求正从强周期的房地产领域，转向更具政策持续性的“两重”（即国家重大战略项目和重点支持项目）建设等方向。

多重刺激下，2024年下半年工程机械市场需求开始回升，企业订单量逐步恢复。2025年全年挖掘机国内销量达11.85万台，同比增长17.9%，显著超出此前市场预期。这标志着产业内生周期正摆脱单一链条的剧烈波动，进入由多元政策和设备更新共同支撑的、波动更缓、持续性更强的“新稳态”阶段。

一场“内外分化”与“价值分层”的结构性复苏

当前，宏观周期步入平台期，产业周期步入更新阶段，两者的交汇刻画出一个清晰的截面：一场“内外分化”与“价值分层”的结构性复苏。

国内市场的稳健复苏是压舱石。根据弗若斯特沙利文的预测，2024至2030年中国工程机械市场销售额复合增长率可达16%，行业步入稳健复苏通道。

图片说明：中国工程机械行业市场销售额预测，数据来源于中国工程机械工业年鉴、弗若斯特沙利文

更加有增长弹性与想象空间的是海外细分市场。2025年，工程机械出口占总销售额的比重已从五年前的不足20%飙升至绝对主导地位，实现了从“补充”到“基石”的质变。

深入解构出口地理结构，一个鲜明的“非美扩张”战略格局已然成型。2025年1-10月的海关数据显示对非洲出口额同比激增49.7%，凸显了矿产资源开发与基础设施建设的刚性需求。

对欧盟出口在绿色转型政策驱动下于特定月份同比飙升148%，显示了中国企业在高端市场凭借新能源产品实现突破的能力。与此同时，对东南亚、中东等新兴市场的出口均维持两位数稳健增长。这一系列高增长，有效对冲了对北美市场出口的下滑。

这种区域分化的背后，是中国企业全球供应链战略的主动重构——通过在东南亚、墨西哥等地布局生产基地，进行本地化组装与销售，以更敏捷、更富韧性的方式响应全球多元化需求。

复苏的“价值分层”同样深刻，它不仅体现在区域市场，更体现在产品技术代际的跃迁上。

传统上，产品价值与吨位、下游应用强关联：大型挖机绑定矿业周期，中型挖机反映传统基建热度，小型挖机则对应城市化与精细化施工需求。

然而，本轮周期更具革命性的分层发生在技术路线上。新能源工程机械正从边缘走向主流，根据弗若斯特沙利文预测，其全球销售额占比将从2024年的1.5%跃升至2030年的9.1%。

在最大的挖掘机细分市场，弗若斯特沙利文预测，中国电动化渗透率预计将从2024年的0.8%暴增至2030年的40.6%。这一技术跃迁直接重塑了商业模型，领先企业的电动产品售价较传统产品高出约30%，毛利率高出5-7个百分点。这意味着，本轮复苏不仅是销量的回升，更是产品均价和盈利能力的结构性上移。

图片说明：2020年至2030年（預測）挖掘机新能源市场渗透率，数据来源于弗若斯特沙利文、三一重工港股招股说明书

在“利率平台期”与“产业新稳态”的双重背景下，过去的成本领先战略边际效益递减，竞争的核心将围绕构建穿越周期的三维能力展开。

第一维度是技术锚点，即电动化与智能化的硬核突破。这已从概念投入期进入商业回报期，以挖掘机行业龙头三一重工为例，其2025年上半年提升新能源产品覆盖度，总计完成30多款新能源产品上市。其电动挖掘机采用成熟可靠的液压系统与结构件，搭载一线永磁同步电驱系统。作为37吨级矿山首选机型，是高效可靠的矿山解决方案。技术领先直接转化为定价权与利润空间，构成了最坚固的护城河。

第二维度是地理深度，即从出口贸易到本地化生态的扎根。这要求企业的海外存在从“销售代理”升级为“本地化公民”，实现生产、研发、服务、人才的全面本土化。三一重工海外员工本地化率已高达70%以上，其区域收入结构的变化极具说服力：2025年上半年，在美洲区域增长平缓的背景下，亚澳区域增长16.3%，非洲区域更是狂飙40.48%。深度本地化带来的是更高的客户粘性、更快的市场响应和更优的盈利稳定性。

图片说明：三一重工海外分区域收入，数据来源于同花顺

第三维度是商业模式升华，即从一次性设备销售向全生命周期价值管理的转型。通过提供设备融资、远程运维、预见性维护等增值服务，龙头企业正将交易性收入转化为持续性服务收入流。这种“产品即服务”的模式，能有效平滑新机销售的周期波动，提升客户切换成本，在平台期构筑起一道深厚的竞争壁垒。

总结

展望未来，行业周期的演进路径已相对清晰。宏观上，利率下行进入平台期排除了流动性大幅松紧的极端情形，需求将更真实地反映全球经济“微复苏”的差异化节奏。产业上，国内设备更新周期将延续其托底作用，海外多元化市场的渗透将持续深化。而技术革命作为最强的产业趋势，将与周期形成共振，不断创造结构性的增长机会。

对于投资者而言，在行业整体β趋稳的背景下，α的挖掘应聚焦于可量化、可跟踪的关键坐标。首要坐标是全球化质量的财务验证，核心观测指标不仅是海外收入占比，更是海外业务的毛利率水平及趋势。能在规模扩张的同时持续提升海外盈利质量，证明了真实的品牌溢价与运营能力。

其次，是技术领先性的市场兑现，需紧密跟踪电动化产品收入占比的增速及研发投入的转化效率。最后，是对抗周期波动的经营韧性，这体现在稳健的资产负债表、强劲的经营性现金流以及应对全球供应链波动的能力上。在平台期，生存与发展的稳健性比短期增长的爆发性更具长期价值。