韩元疲软及金融风险上升制约刺激政策空间 韩国四季度经济意外萎缩

智通财经APP获悉，由于需求全面回落，韩国经济在2025年最后一个季度出现萎缩，凸显出当局在刺激经济增长方面面临的挑战，其政策空间受到韩元走弱与金融风险上升的制约。韩国央行周四表示，截至12月的三个月里，国内生产总值(GDP)环比收缩0.3%。这一结果较前一季度修正后的1.3%增长大幅放缓，也低于分析师预期的增长0.2%增长;就2025年全年而言，韩国经济增长1%，与市场预期一致。

数据显示，2025年初推动经济增长的力量——扩张性财政政策、净出口和消费复苏——已有所减弱，因为韩国当局正努力管理与持续的房地产市场繁荣、高企的家庭债务和持续疲软的韩元相关的风险。韩国央行上周维持政策不变，但实际上已转向中性立场，其政策声明中删除了关于潜在降息的表述。

与此同时，这些数据也不太可能促使韩国央行转向。去年第三季度经济环比增长1.3%，高于官方估计的潜在经济增速，使得年末出现回调几乎不可避免。此外，部分数据可能在统计编制过程中被放大。

第四季度净出口环比下降2.1%，扭转了第三季度中2.1%的增长。该季度结果可能反映了将名义数据调整为实际数据的影响，而期间韩元贬值也可能在统计中抬高了进口成本。

尽管如此，这些数据也凸显出复苏的不均衡性，反映出“K形增长”的迹象——与半导体相关的出口导向型行业表现持续跑赢，而建筑业和对利率敏感的家庭以及小企业仍在艰难恢复。这一趋势引发了担忧，即总体增长数据可能掩盖更深层次的结构性失衡。

这种分化在金融市场中愈发明显。继2025年累计飙升76%后，韩国基准股指Kospi今年以来几乎每个交易日都在上涨，并于周四短暂突破具有象征意义的5000点关口——这是韩国总统李在明长期倡导的重要里程碑。在总统竞选期间，李在明承诺将Kospi指数大致翻一番，并将资本市场改革视为重振增长的核心。自去年上任以来，其政府成立了一个委员会，负责深化市场准入、改善公司治理和吸引外国投资。

韩国股市的上涨也得到了房地产市场的呼应，尤其是在首尔的高端住宅区。根据韩国不动产院的数据，截至1月12日，首尔公寓价格已连续第50周上涨，无视政府多次为房地产市场降温的努力。这一涨势使政策制定者对放松政策保持警惕，担心此举会推高家庭债务水平并加大金融不稳定风险。

随着财政刺激效应减弱，消费出现放缓。不过最新一段时期的回落在一定程度上被此前一季度的强劲表现所夸大。第四季度私人消费增长从第三季度的1.3%放缓至0.3%;政府支出仅小幅增长0.6%。建筑投资和设备投资分别下降3.9%和1.8%。

经济学家Hyosung Kwon表示：“韩国第四季度GDP意外收缩，是对2025年第三季度异常强劲扩张的技术性回吐，并非经济遭受重大挫折。增长受到财政‘悬崖效应’的影响，此前支出在第三季度前置。净出口的拖累并不令人担忧——名义出货量依然强劲。”

这些压力还因持续的货币走弱而加剧。自去年6月下旬以来，受资本外流、全球利率差异以及贸易政策不确定性影响，韩元已贬值逾8%。货币疲软使韩国央行更难放松货币政策，因为降息可能会加速贬值趋势。官员们警告称，进一步贬值可能加剧金融不稳定并推高通胀。

不均衡的增长

尽管在年末动能有所减弱，出口在去年大部分时间里仍支撑了韩国的外部平衡。在半导体价格回升和能源成本下降的推动下，贸易条件改善帮助韩国去年实现约1180亿美元的经常账户顺差。政府预计该顺差将在2026年扩大至1350亿美元。

不过，这种韧性掩盖了日益上升的外部脆弱性。2025年全年，对美国的出口下降3.8%，而韩国承诺向美国投资3500亿美元的落实方式仍存在不确定性——该承诺是去年一项协议的一部分，该协议将美国对韩国产品的关税上限设定为15%。据一位知情人士透露，鉴于本币承压，首尔方面已表示，可能会暂缓履行今年向美国投资至多200亿美元的承诺。

在股市上涨的表象之下，涨幅仍集中在以三星电子和SK海力士为首的一小部分股票中。出口也呈现类似格局，半导体出货量增长约22%，而包括汽车和钢铁在内的多数其他行业则表现滞后。

这种高度集中加剧了韩国对美国贸易和产业政策变化的暴露风险，而这些政策正直指芯片行业。美国商务部长卢特尼克警告称，除非承诺扩大在美国本土的制造能力，否则韩国和中国台湾的存储芯片生产商可能面临高达100%的关税。白宫表示，美国总统特朗普可能在不久的将来宣布新的关税，并配套推出抵消计划，以激励国内制造。

花旗集团经济学家Jin-Wook Kim表示，考虑到结构性的金融风险以及持续时间较长的半导体上行周期，疲软的货币和房价上涨可能会使货币政策一直按兵不动至2027年。

韩国央行在11月将2026年经济增长预期上调至1.8%，并将2025年增速预测提高至1%，同时把明年的通胀预测上修至2.1%。政府方面则更为乐观，预计今年经济增长2%，动力来自更稳固的消费和更强劲的出口。官员们承诺将继续严格监管家庭债务，考虑设立专门的房地产监管机构，并全面将在岸外汇交易延长为24小时制度，作为吸引外资和提升生产率的更广泛努力的一部分。

目前，韩国在新的一年里仍保持增长，但其基础愈发脆弱。一方面受芯片出口和资产市场提振，另一方面却受制于货币疲软、政策掣肘以及海外贸易政策风险上升。一旦增长动能进一步减弱，政策可用的“杠杆”已所剩不多。