扣非净利预增95％，我乐家居的高端化故事能否持续？

图源：企业官网

本报记者 张蓓 见习记者 黄指南 深圳报道

当行业整体陷入结构性下行，局部亮点往往更易被放大。

1月19日，我乐家居发布业绩预增公告称，预计2025年度实现归母净利润1.71亿元至1.9亿元，同比增长40.78%至56.42%；扣非净利润区间为1.5亿元至1.7亿元，同比增长72.73%至95.76%。这是近三年增幅最为显著的一次。

受公告提振，截至1月20日收盘，我乐家居股价上行至9.75元/股，创下年内新高，连续两个交易日录得3%以上涨幅。

在定制家居行业陷入“营收普降、盈利分化”的周期承压背景下，这一组高增长财务指标与资本市场的积极反馈，构成了行业语境下罕见的观察样本。

然而，增长并非终点，如何穿越红利消退后的盈利考验，才是我乐家居更新需要思考的周期命题。

超三成企业亏损，高端化成破局唯一路径？

2025年不是家居行业的转折年，而是周期延展后的盈利检验期。个体企业的阶段性突围，并不能掩盖行业整体盈利模式的深层疲弱。

自2026开年以来，已有多家家居建材企业披露2025年业绩预告。其中曲美家居、美克家居预计持续亏损，红星美凯龙预亏、惠达卫浴三年两亏、好莱客净利预减上限至2000万元、金隅集团预计最高亏损12亿元、松霖科技净利润预计大幅下滑超52.96%。

海关总署数据显示，前三季度我国家具累计出口额3523.9亿元，同比下滑3.9%，出口导向型企业承压明显；1—11月，限额以上单位家具类商品零售累计值1516.8亿元，同比增长16.9%，增速比1—10月回落3.0个百分点，反映资源正加速向头部企业集中，中小企业生存空间持续收窄。

回顾建材家居企业的业绩预告，对业绩下滑的解释普遍归因于2025年度行业周期性调整，而非公司核心竞争力的衰退。从行业背景来看，2025年家居行业整体面临房地产周期切换的压力。

在房地产调控政策持续影响下，新房交付增速放缓，终端需求显现疲软。同时，行业内同质化竞争日益激烈，价格战的蔓延导致毛利率普遍承压。

在家居行业调整周期尚未结束的背景下，一位轻工制造行业分析师在接受《华夏时报》记者采访时指出，去年三季度，受到国家补贴政策阶段性退坡的冲击，家居板块整体承压明显。其中，定制家居企业受影响程度高于软体家居板块，后者展现出更强的韧性，抗压能力更为突出。

值得注意的是，尽管政策与市场环境形成“双重夹击”，定制家居龙头企业并未被动等待。分析师观察到，头部公司在“全品类扩张+全球化布局”的战略指引下，积极寻求转型与突围路径，在需求疲软的周期内强化内功，试图以结构调整与渠道外延缓解增长压力。随着去年四季度国补政策的重新落地，企业经营的外部环境开始显现边际改善迹象，为后续需求的修复释放出积极信号。

回顾三季度的基本面表现，政策层面的不确定性被迅速传导至企业端。分析师提到，自去年年中以来，“家居以旧换新”“智能家居”“AI赋能”等利好政策频频出台，虽然为行业注入了一定活力，但由于地产处于下行周期，叠加补贴暂缓等因素，实际效果未能及时兑现，下游消费端反应疲弱，直接压制了企业营收与利润表现。

具体来看，2025年前三季度，定制家居领域上市公司普遍业绩承压。其中，欧派家居、志邦家居、金牌家居、尚品宅配的营业收入分别同比下降4.79%、16.36%、2.01%、6.66%；归母净利润更是出现不同程度的下调，分别为-21.79%、-70.09%、-97.88%和-114.39%。这组数据背后反映的，不仅是需求端的疲弱，更是政策资金节奏变化对企业现金流和信心的双重考验。

分析师指出，三季度期间，不少地区陆续出现国补资金额度用尽、补贴发放中断的情况，政策“真空期”拖累了原本正在缓慢修复的上市公司业绩。直到9月底，第四批国补资金690亿元下达地方，至此全年3000亿元中央财政资金悉数落地，政策支撑力度得以恢复。随着四季度补贴政策重启，市场情绪开始回暖，企业层面也普遍期待通过年底的政策拉动，带动一波需求的回升，从而实现业绩的边际改善。

“从当前迹象来看，补贴恢复将成为四季度行业修复的关键变量，也可能是2026年企业重回增长轨道的起点。”该分析师总结道。面对产业转型与政策调整的交织考验，家居行业的下一轮反弹，或许正酝酿于此。

在全行业陷入盈利困境的背景下，我乐家居的独立行情显得尤为突出。其在回应《华夏时报》记者采访时指出，业绩增长主要源于高端化战略的内生动力，公司以原创设计驱动产品溢价，持续投入研发提升技术壁垒，并通过数字化与精细化运营优化成本结构。在行业整体承压周期中，公司聚焦高净值细分市场，优化渠道与产品结构，使零售业务展现出较强韧性。

“深化内部精益化管理、强化费用管控，同时受益于高端化战略落地带来的品牌溢价提升”我乐家居如是说道。

从数据来看，费用管控确实成效显著，前三季度期间费用率同比下降7.93个百分点，其中销售费用率下降超4.93个百分点，管理费用率下降1.09个百分点，为利润释放提供了重要空间。

但值得注意的是，研发费用同比下降35.77%，尽管我乐家居称这是“基于流程再造提升费用使用效率”，但在高端定制行业，设计创新与技术迭代是核心竞争力，头部企业正加速布局柔性生产线、AI设计工具，研发投入的收缩是否会削弱长期竞争力，仍存疑问。

高端化战略的落地布局成为市场关注焦点。2025年，我乐家居推出五大高端系列产品，融入非遗技艺与跨界联名元素，全屋高定系列客单价突破15万元，较行业均价高出40%，高端产品的终端零售价整体较行业均价高出30%—50%。

这些布局看似支撑了高端化定位，但在行业需求疲软、同质化竞争加剧的背景下，高端产品的市场接受度、大店模式的复制性，均需业绩持续验证，其增长的可持续性仍面临行业周期的严峻考验。

高端化效能拆解

年度曲线尚在上扬，单季拐点已悄然出现。数据并非总能讲出好故事，尤其当它们在不同周期维度上各执一词。

拆解我乐家居近年业绩走势，增长结构的不均衡性逐步显现。2024年，其扣非净利润仅为0.86亿元，2025年全年预计实现翻倍增长，但季度层面的波动已暴露增长动能的弱化。

2025年一季度，受益于春节后装修旺季订单支撑，其扣非净利同比增速达1846.19%，实现开门红；二季度增速虽有回落，但仍维持在较高水平；进入三季度，增速骤降至37.96%，归母净利润环比下滑13.02%，成为全年增速放缓的转折点，单季盈利动能衰减趋势明确。

从业务结构看，全屋定制业务占比达80.98%，聚焦单一品类的高端化布局，在头部企业推进“定制+成品+家电”一体化融合的趋势下，增长空间逐渐受限。

根据预增公告，回推四季度盈利数据，进一步印证了增速放缓的态势。根据业绩预增公告及三季报数据测算，2025年全年归母净利润预计1.71亿元—1.9亿元，前三季度已实现1.38亿元，四季度归母净利润区间为0.3亿元—0.52亿元；扣非净利润全年预计1.5亿元—1.7亿元，前三季度已实现1.2亿元，四季度区间为0.3亿元—0.5亿元。

从环比维度看，四季度归母净利润区间中枢为0.425亿元，较三季度单季环比下滑6.58%；扣非净利润区间中枢为4000万元，较三季度单季环比下滑10.11%，环比下滑态势已无法逆转。

盈利与现金流的严重背离，更凸显了运营层面的潜在风险。2025年前三季度，46.52%的高毛利率、11.76%的净利率均跻身行业前列，却伴随1146万元的经营活动现金流净流出的情况，这种矛盾与高端化大店模式的推进密切相关。

千平大店的选址、装修、运营需要占用大量资金，重点城市旗舰店虽能实现客单价翻倍，但高成本特性导致资金回笼周期拉长；同时，库存周转对现金流的占用，进一步加剧了资金压力。

针对这一情况，我乐家居向本报记者坦言，主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少。“我乐家居秉持‘以长期现金流健康支持战略成长’的原则，通过优化营运资本管理、增强终端动销及回款效率来平衡短期波动。未来将持续以设计创新驱动产品流速、以数字化提效控制运营周期，确保现金流与利润增长在扩张节奏中实现动态协同。”

从企业近期经营动态来看，高端化布局仍存在诸多待解难题，其中渠道结构失衡尤为突出。

数据显示，其直营业务毛利率高达63.89%，而同期经销业务毛利率为44.55%，显著低于前者水平，悬殊的毛利差暴露出渠道生态的内在矛盾。

从渠道贡献来看，经销是绝对支柱，2025年上半年贡献5.19亿元营业收入，占比77.6%，营收同比增长19.18%，而直营渠道仅实现1.22亿元营收，占比不足两成，却凭借高毛利成为利润核心来源。

这种“经销撑规模、直营赚利润”的结构，看似兼顾了体量与盈利，实则为规模化扩张埋下隐患。

直营高毛利的背后，是其聚焦南京、上海、济南三大核心城市的精品化布局，超级旗舰店模式虽能强化品牌势能、拉高客单价，却受限于高租金、高运营成本，难以快速向三、四线城市复制。

而经销渠道作为规模化的核心载体，毛利空间虽高于行业平均水平，但与直营的巨大差距，容易引发渠道利益分配失衡。

“在新增门店布局中，始终坚持‘质量优先于数量’原则，确保规模与效益协同发展。”我乐家居进一步表示，直营与经销的毛利差异，本质是二者在商业链路中所处环节与核心职能不同的自然结果。

“渠道战略聚焦于在统一的高端品牌体系下实现直营与经销的协同。直营渠道的核心是打造品牌标杆与极致体验，树立价值标准；经销渠道则专注于依托本地化优势，完成高效的市场覆盖与客户服务。”我乐家居如是说道。

上述分析师则向记者表示，对我乐家居而言，若持续维持悬殊毛利差，可能导致经销商积极性不足，结构失衡会加剧规模化与高盈利的矛盾。

他分析道，其若想通过经销渠道扩张规模，需适度让渡利润以赋能经销商，这可能拉低整体毛利率；若坚守直营高毛利优势，又会因渠道复制性不足陷入“规模难以突破、增长依赖单一市场”的困境。

我乐家居这场逆势增长，究竟是破局之路的起点，还是短期红利的终章，仍需时间与业绩给出最终答案。

责任编辑：张蓓 主编：张豫宁