私享会回顾：2026年一季度投资策略分析与展望

主讲人：南方基金宏观策略分析师杨晨

主持人：刘之琴

时间：2026年1月16日星期五

2026年一季度资产配置展望

（一）四季度市场总结

1、全球大类资产：美股美债高位震荡，商品表现大幅分化

全球利率震荡上行，股指先跌后涨。

美债和美股均高位震荡。

金银铜均创出历史新高，原油表现偏弱。

2、国内大类资产：大类资产走势分化

股指震荡，10年期国债利率低位窄幅波动。

商品分化，反内卷相关商品价格有明显提振。

人民币相对一篮子货币小幅升值，对人民币兑美元汇率升值接近7。

（二）一季度宏观矛盾讨论

1、国内：一季度经济预计平稳开局

2026年是经济起步之年，预计一季度宏观经济平稳开局。

财政或延续前置发力，货币政策或有降准降息落地。

重点观察一季度信贷开门红成色、地方和全国两会的政策定调等。

2、海外：美国经济或已触底

美国财政重启扩张是2026年美国经济的重要支撑。

预计AI相关资本开支将延续扩张，除AI外的其他投资将有所回暖。

预计美联储一季度降息概率较低。

（三）一季度资产配置展望

1、国内利率：利率或延续区间震荡。

高质量发展路径下，利率低位震荡，债券赔率吸引力不高。

利率上行风险核心关注增量财政政策。

2、AH股市：综合考虑国内外环境、权益市场定位、市场估值等宏观因素，对权益市场维持战略性看好。

中长期：当前A股性价比仍有一定配置价值，三季报反映上市公司整体业绩小幅改善，后续基本面表现需关注宏观经济，尤其是价格水平的修复。

风格：1）小盘股的季节性效应更为鲜明，一季度是交易小盘风格反转的较好机会；2）成长风格估值已经偏高，但AI浪潮推动下，科技制造行业仍是经济中景气最高的环节，因此仍有机会赚“业绩钱”；3）中期看好红利风格，低利率环境下红利资产具备较好的性价比，对长期资金而言是较好的选择。

H股：国内政策积极发力、经济景气企稳，美联储开启新一轮降息，中期建议保持积极，若外资回流中国资产则港股有更大弹性。

3、海外资产：预计经济企稳回升的幅度短期内对美国通胀预期影响有限，不构成海外市场的主要矛盾。

在美股高估值、科技龙头内卷式投资AI的背景下，美股此前的慢牛基础有所动摇。

由于美国财政赤字压力，美债利率存在易上难下的风险。

4、大宗商品：铜、黄金有望受益。

美国需求预计有韧性，考虑供给端因素，原油震荡偏弱、铜震荡偏强。

中期维度下，美国债务持续扩张叠加特朗普政策不确定性或推动黄金继续震荡向好。

互动问答观点

（一）市场观点

1、港股

（1）恒生生物科技：港股生物科技企业代表中国创新药出海和国际化能力，海外资金对中国创新药的重新定价可能带来估值修复机会，当前估值处于相对合理区间，后续业绩释放和政策/研发催化剂较多，具备配置价值。

（2）恒生科技：代表新经济、科技创新企业（如AI、互联网、硬科技等），受益于科技叙事、流动性宽松、市场风险偏好提升。站在当前时点，恒生科技的配置价值可能会更高一些。一是美联储降息对于成长板块科技属性是比较有利的；二是从季节性维度来看，当前正处于“春季躁动”行情中，整体有利于港股和A股，也有利于科技和成长板块的表现；三是美元整体偏弱，市场的流动性也对于港股比较有利，恒生科技整体的弹性不错。

（3）恒生国企：更多是传统的蓝筹，带有高股息的属性，偏防御性质。科技成长和红利近期有一些跷跷板效应。站在当前时点，可以做偏均衡的哑铃型配置，一手科技成长，一手红利，平衡收益和风险。

2、北证50

北证50指数由北交所市值最大、流动性最好的50家上市公司组成。聚焦“专精特新”领域，重点覆盖高端制造、新能源、新材料、生物医药、电力设备等行业，科技与创新驱动特征明显。北交所股票涨跌幅限制为30%，相较于其他市场涨跌幅放得更开，所以从投资标的、市场交易机制以及流动性各方面来看，投资北交所的波动性更大；从投资价值的角度来看，整体覆盖的领域和方向是比较顺应整个经济结构转型的，具有投资价值的。

对于投资者能不能去投或是不是适合投北交所，还是要关注自身的风险偏好以及投资期限做综合性的判断。相对比较保守的投资者不是太适合；风险偏好程度偏高的投资者，可以适度配置，高风险往往对应的高收益，但同时对应的高波动。如果长期看好，可以通过定投的方式参与。

（二）板块观点

1、金融科技

当前高层对资本市场的重视程度“非常高”，在中央政治局会议、中央经济工作会议及“十五五”规划中多次强调“金融强国”和资本市场建设。发展科技是国家战略，而科技发展离不开直接融资，因此必须配套一个功能健全、投资与融资协调发展的强大资本市场，这为包括金融科技在内的科技类资产提供了长期有利的制度环境和发展方向。

从估值的角度来看，当前的估值水平从短周期可能是一个高位，但从中长期走来看，仍然是处于中性偏合理的位置。近期市场处于震荡偏调整的状态，可以通过定投的方式积极把握市场调整之后的配置价值。

2、医药

医药板块基本面越来越向好。一是全球的老龄化趋势是不可逆的，对药物的需求在不断加大；二是中国创新药产业快速发展，国际竞争力不断提升；三是AI赋能新药研发，有望带来基本面与估值双升；四是政策环境在不断改善。

从中长期维度看，医药板块（尤其是创新药和生物科技）具备积极乐观的基本面支撑，值得战略性关注。短期风险点在于部分子板块或龙头个股可能已处于估值高位；主题炒作（如脑机接口等概念）曾短期提振板块情绪，但目前热度有所降温。股价不仅反映基本面，也受市场风险偏好和估值水平影响，波动可能加大。

3、有色金属

有色金属板块近期在各行业中表现突出，主要受益于贵金属、基本金属及部分小金属价格的普遍大幅上涨。美联储处于降息周期，央行持续购金，全球地缘政治扰动，黄金上涨的逻辑未变，白银涨幅也比较可观；铜和铝供给端比较短缺，支撑铜价易涨难跌，对有色板块整体维持看多。

主要的风险点在于：（1）板块已累积较大涨幅，部分品种存在估值偏高问题；（2）短期可能面临技术性回调和止盈压力，导致波动加剧。建议采取逢低布局策略，避免盲目追高。

4、航空航天

航空航天核心推动催化的主题是商业航天，从产业的角度来说，目前正处于发展的过程中，未来产业的空间还是比较大的，并不是完全脱离基本面的纯题材炒作。此外，中美都在努力拓展发展商业航天产业，是中美共振的一个方向。但核心还是估值问题，板块前期上涨过快、过急，导致估值快速拔升，市场情绪趋于亢奋。历史经验表明，此类行情往往伴随短期回调压力，可能出现阶段性调整。建议当板块出现明显回调、估值回归合理区间后，可逐步关注并布局，可考虑在相对“舒服”的位置介入。

5、养猪

生猪板块近期明显下跌，主要受猪价低迷影响，尚未出现企稳或反弹迹象，猪价处于承压的状态。当前时点投资养猪板块属于偏左侧布局，即在周期底部区域等待反转信号，尚未进入右侧趋势。2026年年中是重要的观察窗口，可以观察是否出现猪价企稳或供需格局改善的信号。

6、传统消费

当前传统消费（如白酒、食品饮料）受地产下行、居民消费意愿偏弱等因素影响，仍处于“偏左侧”的磨底阶段，短期表现承压。但从中期看，政策层面“扩内需、促消费”导向明确，支持力度强，叠加板块估值已处低位，未来一旦出现基本面改善或政策催化，消费板块有望迎来显著的估值修复与投资机会。建议投资者保持跟踪，耐心布局，在调整中把握长期配置窗口。

7、证券、银行

证券：整体偏乐观，现在整体市场的成交量在不断地放量，成交量越大，上市的证券公司营收会改善，当前市场整体处于慢牛或偏牛市状态，券商历来被称为“牛市旗手”，在行情上行中具有高弹性。

银行：属于高股息红利资产，与当前科技成长风格形成“跷跷板”；在风险偏好上升、资金追逐弹性的市场环境下，资金流出导致银行股价承压。但在低利率环境下，高股息银行股具备中长期配置价值。

8、红利

从中长期维度来看，当前处于低利率环境，十年期国债收益率在1.85左右，很多股票的股息率明显高于这个水平。随着板块调整、股价回落，股息率被动抬升，会进一步吸引长线资金配置。

短期来看，科技成长和红利近期有一些跷跷板效应，当前处于“春季躁动”行情中，科技成长占优，红利板块可能继续承压，当前可采取定投或观望策略，待市场风格转向基本面驱动后，再择机配置，把握其防御属性和阶段性反弹机会。

9、AI

AI简单划分可以分为AI硬件（基础设施）和AI应用两个大的方向。去年以光模块为代表的硬件板块已大幅上涨，反映市场对算力需求的强烈预期，今年可能会延续强势；AI应用场景丰富，政务、广告、传媒、游戏、教育、医疗、机器人等均有落地应用，尤其机器人被视为AI应用的重要载体，热度显著上升。当前产业处于高速发展阶段，海内外资本开支旺盛，技术迭代加速，景气度持续向上。尽管短期存在情绪波动和估值扰动，但中长期投资逻辑坚实。建议投资者保持关注，在回调或低位时积极配置，优选业绩有望超预期的标的，同时避免追高过热品种，合理控制操作节奏，把握AI大时代的结构性机遇。

（三）配置问题

1、最近美债一直阴跌，是否可以逢低补仓了？请问对美债在今年上半年的走势怎么看？

答：对长端美债建议保持谨慎，短端美债可适当关注，但需关注美联储降息节奏。原因如下：

（1）受美国财政扩张、债务问题加剧以及通胀上行压力影响，即使美联储降息，10年期美债收益率大概率仍将维持在4%以上，上半年美债整体呈现“高位偏弱”的态势。

（2）一季度市场对美联储进一步降息的预期明显减弱，削弱了美债价格上涨的动力。

（3）人民币目前呈现偏强升值态势，若用人民币兑换美元购买美债，可能面临汇兑损失，进一步影响整体收益。

2、持有的基金经历了5～6年的亏损，今年终于盈利了，是否应该及时赎回，赎回后，应该怎样投资呢？

答：可以考虑做资产的再平衡，站在这个时点去判断未来哪些资产有收益的可能性，收益的概率或收益的赔率等，同时结合自身的风险承受能力去配置，比如AI科技、有色金属、实物黄金等高景气或确定性较高的领域，提升未来获取投资质量。

投资有风险，入市需谨慎。