君乐宝的胆子非常大了

作者| 艾青山

编辑| 刘渔

谁能想到在十多年后，君乐宝竟从三鹿的阴影之下，越长越好了。

君乐宝曾因三鹿入股而获得早期扩张助力、又在2008年三聚氰胺事件后艰难求生，后来与蒙牛联姻也没走到最后，真是说多了都是泪。不过如今，君乐宝已成长为仅次于伊利、蒙牛的本土综合性乳制品企业。

1月19日，君乐宝正式向香港联交所递交主板上市申请。君乐宝终于冲向了资本市场。

根据弗若斯特沙利文报告，按2024年中国市场零售额计算，君乐宝以4.3%的份额稳居行业第三。其2025年前三季度营收达151.34亿元，经调整净利润率为6.2%，盈利能力持续改善。

不过，从另一个角度来看，其77.1%的资产负债率、2025年“500亿销售目标”，都可以说是在商业发展上非常大胆了。总而言之，君乐宝走出了一条不同于伊利蒙牛的路。

君乐宝近年来的战略重心，主要集中在低温乳制品赛道，而这显然也是因为需要在两大乳品巨头中夹缝生存。

数据显示，在2025年前三季度，君乐宝的低温液奶（含鲜奶与低温酸奶）贡献营收64.37亿元，占总收入比重升至42.5%，成为第一大业务板块。其中，“悦鲜活”与“简醇”两大品牌分别占据高端鲜奶与低温酸奶细分市场的头部位置。

据弗若斯特沙利文数据，2024年“悦鲜活”在中国建议零售价每升20元以上的高端鲜奶市场中市占率达24.0%，稳居第一；“简醇”则以7.9%的份额领跑低温酸奶品类。

低温液奶显然踩中了消费升级的风口，伴随广大消费者健康意识提升及冷链基础设施完善，低温液奶也正在成为中国乳制品市场增长最快的细分领域。

行业预测显示，低温液奶渗透率将从2024年的25.3%提升至2029年的31.8%。君乐宝通过提前布局，顺利抓住了市场份额，这算是战略上的胜利。

按照官方的介绍，君乐宝的“悦鲜活”产品采用的INF0.09秒超瞬时杀菌技术，将有效延长了保质期至19天，提升了区域配送效率，为其进入华东、华南等高消费力市场提供了支撑。

不过也需要注意的是，低温产品对冷链物流和终端动销要求极高，该板块毛利率虽然近期有所提升，但整体仍低于奶粉业务。

另一方面，君乐宝的常温液奶与奶粉收入占比在持续下滑，前者2025年前三季度收入28.1亿元，占比18.6%；后者为33.5亿元，占比22.1%，较2023年出现了收缩。

从大趋势来看，在婴幼儿出生率持续走低、国产奶粉竞争白热化的背景下，君乐宝虽已拓展成人奶粉品类，但估计短期内难以弥补婴配粉市场的增长缺口。

君乐宝的全国化业务，是通过一系列密集并购与重资产投入实现的。

自2019年脱离蒙牛体系后，君乐宝先后收购西北银桥、西南来思尔，并投资奶酪企业思克奇、酪神世家及现制酸奶品牌茉酸奶等。（详见《》）

截至2025年9月底，君乐宝拥有33座自有牧场、20家工厂，奶源自给率达66%，为国内大型综合乳企中最高的。从好处看，这一全产业链布局强化了成本控制与品质保障，但从财务上看，这也推高了企业的财务杠杆。

招股书显示，截至2025年前三季度，君乐宝负债总额达175.66亿元，资产负债率维持在77.1%的高位，远超伊利（约27%）与蒙牛（约45%）的行业水平，可以说是胆子非常大了。

这种“烧钱换规模”的模式，在2025年销售额500亿的目标（要知道，其2024年实际销售额仅约198亿元）的情况下，已经显示出有些激进了。其部分被投企业如酪神世家已于2025年破产，茉酸奶亦曾陷入舆论风波，进一步加剧了整合风险。

因此，赴港IPO不仅是君乐宝的融资手段，更是化解债务压力与满足投资方退出需求的渠道。

招股书披露，创始人魏立华合计控制59.26%股权，而红杉中国、春华资本等机构合计持股超16%。考虑到主流PE基金5-7年的投资周期，2026年上市恰逢关键窗口期。

按照君乐宝的说法，上市后的募集资金将主要用于安徽天长、广东江门等地的产能扩建，强化长三角、珠三角低温产品本地供应能力，同时支持研发创新与数智化建设。

另外，虽然君乐宝是行业老三，但与伊利、蒙牛的体量差距还是比较大的，但若低温赛道竞争进一步加剧，比如伊利“金典鲜牛奶”、蒙牛“每日鲜语”加速下沉，那么君乐宝的利润空间可能会出现承压。

说实话，君乐宝一路走来并不容易，就算在三聚氰胺过去很多年后，君乐宝依旧会被小部分人贴上“三鹿”标签，这也是君乐宝这么多年来最大的痛处。如今公司终于熬到赴港上市了，也算是魏立华给了自己和行业一个交代。

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