汇丰警告：日元结构性疲软难有“速效药” 年中前将跌至1美元兑160日元

智通财经APP获悉，日本首相高市早苗周一在记者会上正式确认将于1月23日解散众议院，并于2月8日提前大选。这位持扩张性财政政策和宽松货币政策立场的首相还称，必须大胆投资风险管理、摆脱过度紧缩的束缚。对日本政府支出急剧扩张以及通胀卷土重来的担忧，正导致日元与美元及国债收益率之间的传统关联出现瓦解，并促使汇丰控股的策略师改变了他们对未来几个月日元走势的预测。

全球投资者通常认为日元与利率差异密切相关，当日美利差收窄时，日元会获得支撑。但这种模式近几个月来并未成立。事实上，自去年十月初以来，日元对美元汇率已下跌约7%——尽管10年期日本国债与美债的收益率差已收窄近60个基点。

以aul Mackel和Joey Chew为首的汇丰外汇策略师表示：“两者之间的这种‘楔形差异’反映了日元‘风险溢价’的扩大。”策略师表示，自去年高市早苗当选日本首相以来，推动日元出现“结构性疲软”的投资者担忧包括：债务货币化、购买力下降，以及持续存在的通胀与负的实际利率。

这些担忧在周二日本国债的抛售中表现得尤为明显。当天日本国债收益率飙升，迫使日本财务大臣片山皋月呼吁市场参与者保持冷静。与此同时，在“抛售美国资产”的交易背景下，尽管美元整体走弱、美国股债齐跌，日元却表现不及所有其他十国集团(G10)货币，小幅贬至约1美元兑158日元。

汇丰策略师认为，引发日元“突然清算”的催化剂有两个方面。首先，是自2022年开始明显回升的日本通胀。其次，是高市早苗在去年10月上台执政，并即将于2月初提前举行全国大选，以巩固其支持刺激政策的经济路线，其中包括一项创纪录的约122.3万亿日元(约合7750亿美元)的初始预算。

汇丰策略师目前预计，日元将在年中前贬值至1美元兑160日元左右，而此前策略师们曾预期日元将走强至1美元兑150日元水平。汇丰策略师还指出，若日元跌破1美元兑160日元，日本当局可能出手干预汇市以支撑日元，这一现实可能性也使前景更加复杂。

不过，汇丰策略师也指出，有少数潜在因素可能阻止日元在短期内继续下跌，但其中最可行的因素，例如美国经济放缓，并不在日本政策制定者的控制范围之内。其他潜在因素还包括：日本国债及通胀曲线前端出现正的实际收益率;“可信的财政整顿计划，或至少更强的财政纪律迹象”，以及“议会中的制衡机制——有更多声音反对激进的财政扩张”;美国实际收益率下行和美联储转向鸽派，同时其他主要经济体的财政风险上升等负面外部因素;“日本央行在政策上的对称性可信度”。

汇丰策略师总结称：“日元向财政主导体制转变并非既成事实。但我们可以理解，为何市场的担忧在短期内难以消散。”

日本政坛巨震叠加央行议息会议

在高市早苗解散众议院的同一天，日本央行将公布最新利率决议。市场普遍预期日本央行周五将维持基准利率不变，这将不会对日元提供直接支撑。此次会议的重点将是在日元兑美元汇率即将触及关键水平之际，日本央行行长植田和男会释放出多大程度的鹰派信号。

据上周报道，知情人士透露，日本央行官员正更加关注日元贬值对通胀的影响，因为日元进一步贬值可能会推高物价水平，进而加快未来加息的步伐。野村证券首席策略师Naka Matsuzawa表示：“日本央行可能会暗示下次加息的门槛不会很高，以避免加剧日元贬值。他们可能会留有余地，最早在4月份就采取行动。”花旗日本市场主管Akira Hoshino则表示，如果日元疲软的局面持续下去，日本央行今年可能会加息三次。

如果日元持续下跌，交易员们将高度警惕日本政府最早可能在当天进行外汇干预。上周，日本财务大臣及日本最高外汇事务官员周三均对投机者发出警告。日本财务大臣片山皋月表示：“我们不会排除任何手段，并将对过度的、包括投机性在内的汇率波动做出适当反应。”她暗示直接干预市场是备选方案之一，并称“我们今天也已将此告知首相”。她补充称：“我们在1月9日看到的那种突然波动与基本面无关，令人深感忧虑。”日本最高外汇事务官员三村淳也表达了对片山皋月言论的支持，重申不会排除任何选项。

由于日元持续走软、并接近2024年7月日本当局下场干预以支撑日元时的水平——即1美元兑160日元，交易员一直对日本当局任何可能干预汇市的实质性举措保持高度警惕。不过，日本官员们一再强调，并不存在具体的干预点位，任何行动的目的都是遏制过度或突然的波动。

因此，本周五的市场焦点很可能是植田和男的记者会。交易员们将密切关注事态发展是否会与2022年9月的情况类似。当时，前任日本央行行长黑田东彦在维持政策不变后发表的言论导致日元进一步走弱。但记者会结束后不到一个小时，日本财务省就自1998年以来首次购入日元。NLI研究所首席经济学家Tsuyoshi Ueno表示：“我正在密切关注是否有鹰派倾向或与日元疲软相关的警告信号出现。”

植田和男需要谨慎权衡。法国巴黎银行首席日本经济学家Ryutaro Kono表示，鉴于高市早苗倾向于支持货币宽松政策、且大选临近，植田和男在这个时候可能不会透露加快加息步伐的信息。但如果他过于鸽派，日元空头就会伺机而动。

此外，日本央行本周还将更新季度经济增长预期。知情人士本月早些时候透露，鉴于高市早苗在去年12月推动国会通过的大规模经济刺激方案，当局可能会上调经济增长预期。受访经济学家预计，尽管日元近期的下跌带来了上行压力，但日本央行不会对其价格预期做出重大调整。央行可能维持其在截至2028年3月的三年预测期后半段实现2%价格目标的预期。