LPR连续8个月“按兵不动” 降准降息仍待有利时机

1月20日，最新贷款市场报价利率（LPR）报价出炉。其中，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均与上月持平。这是自2025年5月两个期限LPR各下降10个基点之后，LPR连续8个月“按兵不动”。

贷款市场报价利率（LPR）由各报价行按公开市场操作利率（公开市场7天期逆回购利率）加点形成的方式报价，由全国银行间同业拆借中心计算得出，为银行贷款提供定价参考。加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。

上海金融与发展实验室副主任、招联首席研究员董希淼告诉记者，从LPR报价机制看，作为LPR定价主要参考的7天期逆回购操作利率为1.40%，并未发生变化，因此LPR较难下降。从银行方面看，尽管净息差有企稳迹象，但随着持续向实体经济减费让利，银行保持息差基本稳定的压力仍然不小。2025年三季度末商业银行净息差为1.42%，与二季度持平，但较2024年四季度末下降了10个基点。因此，银行缺乏压降LPR报价加点的动力。

年内LPR下调依然可期

本月LPR按兵不动的一大背景是，1月15日，中国人民银行新闻发言人、副行长邹澜在国新办新闻发布会上表示，各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。各类再贷款一年期利率从目前的1.5%下调到1.25%，其他期限档次利率同步调整。这意味着，银行从中国人民银行“借钱”将更便宜，有助于提升重点领域信贷投放的积极性，进一步助力经济结构转型优化。

考虑到结构性“降息”有助于商业银行降低负债成本，因此此前也有市场人士预计1月LPR可能下调。对此，中欧国际工商学院教授、人民银行调查统计司原司长盛松成解读称，目前结构性货币政策工具利率已然低于政策利率（7天期逆回购操作利率为1.4%），对引导商业银行支持特定领域的激励力度明显加大，但对降低商业银行的资金成本影响非常有限。

盛松成表示，与商业银行372万亿元的总负债相比，结构性货币政策工具余额仅为6万亿元左右，且开年一揽子增量货币金融政策中结构性工具的新增额度不到1万亿元，对商业银行整体负债成本的影响仅为0.3个基点左右。

邹澜在上述新闻发布会上宣布结构性工具“降价增量扩容”，其中包括增加支农支小再贷款额度5000亿元，并将科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元。

董希淼认为，尽管2026年1月LPR按兵不动，但年内LPR下调仍有一定空间和较大可能。从内部因素看，2022年以来存入的定期存款大量到期后重定价，今年银行负债成本将进一步降低，加之年内央行大概率还将降准，银行长期资金成本有望下行，银行压降LPR加点存在一定空间。从外部因素看，2025年以来美联储已经多次降息，2026年美元利率还将继续走低，降息的外部约束也将有所缓和。

我国降准降息仍有空间

从高层最新表态来看，今年降准降息仍有一定空间。1月15日，邹澜在国新办新闻发布会上表示，从法定存款准备金率看，目前金融机构的法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍然有空间。

从政策利率来看，外部约束方面，目前人民币汇率比较稳定，美元处于降息通道，总体来看汇率不构成很强的约束；内部约束方面，2025年以来银行净息差已经出现企稳的迹象，连续两个季度保持在1.42%，2026年还有规模较大的三年期及五年期等长期存款到期，此次下调各项结构性货币政策工具利率有助于降低银行付息成本、稳定净息差，为降息创造一定空间。

至于降准降息发力的节奏，盛松成近期撰文表示，随着央行货币政策工具箱日益丰富，央行能更有效地平抑市场短期波动，货币政策“小步走”成为一种常态。当然，在流动性缺口较大的情况下，仍需要降准、降息等措施予以支持。

在盛松成看来，考虑到货币政策与财政政策的协同，以及我国消费和投资利率弹性有限，降准的适配性或优于降息。未来货币政策面临的内外约束有望进一步缓解，我国降准、降息仍有空间，但需等待更有利的时机。

一是要关注财政政策落实和政府债券发行的节奏。2025年全年，政府债券已经占到社融总额的38.9%，仅次于人民币贷款在社融中的占比（约为45%）。二是需要银行净息差持续企稳。考虑到2026年还有规模较大的三年期及五年期等长期存款到期，以及人民银行下调各项再贷款利率，这些都有助于降低银行付息成本、稳定净息差。三是从金融稳定的角度，需要关注债市和股市波动的风险，避免大起大落。

邹澜还在上述新闻发布会上表示，人民银行将继续综合施策，促进社会综合融资成本低位运行。比如推动明示贷款综合融资成本，组织银行会同企业填写“贷款明白纸”，详细明示企业获得贷款需要承担的利息和非利息成本，促进降低评估担保等融资中介费用，减轻企业费用支出，优化融资环境，强化利率政策执行和监督，发挥好利率自律机制作用，畅通利率政策传导。