酒企连环暴雷：口子窖、水井坊业绩腰斩，2026年暴雷的也许不仅仅有酒厂！

中国酒商新媒体

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1月15日，口子窖率先打响业绩暴雷第一枪，预告2025年净利润同比下滑50%—60%；仅时隔四天，1月19日晚间，“川酒六朵金花”之一的水井坊再抛出一个大利空，预计全年归母净利润同比骤降71%，成为2025年白酒上市公司业绩预告中的“第二颗雷”。

上市酒企2025年报或许成为行业比惨大会。

一、爆雷拆解：从“症状”到“病因”的行业深度诊断

两份预告不是孤立的黑天鹅，而是行业风险的系统性集中显现。

口子窖：动销失速与库存高压的典型样本

其业绩下滑有清晰的恶化轨迹。2025年前三季度，营收下降27.24%，净利润下降43.39%。到第三季度，营收下降46.23%，净利润更是断崖式下跌92.55%，创上市以来最差季度。冰冷的财务数据背后，是渠道生态的崩坏。截至三季度末，其存货高达62.18亿元，创近五年同期峰值。高企的库存，正如一位安徽经销商所言：“货都堆在仓库里，价格一个劲的往下掉，卖一瓶亏一瓶，资金很紧张。”

水井坊：高端化失势与费用刚性的双重打击

水井坊的崩塌同样触目惊心。2025年预计营收30.38亿元，同比下降42%，净利润3.92亿元，同比下降71%。其实际净利润较22家券商的预测均值低近40%，这“预期差”本身，就反映了市场对行业下行周期的严重低估，想到会很差，但是没有想到竟是这么差。与口子窖相似，公司坦言面临“渠道库存整体处于高位”的压力。其长期仰仗的高端产品线动销不及预期，而市场费用却具有刚性，最终导致利润的挤水分效应异常惨烈。

白酒观察员李十方认为，两家企业问题同源：“无论是口子窖的基地市场失灵，还是水井坊的高端化受阻，核心都是渠道驱动模式在消费理性化时代面临全面失效。过去靠向渠道‘压货’就能做好报表，现在渠道的‘蓄水池’满了，且正在决堤，所有问题都又到了厂家账上。”

行业困境具有普遍性。中国酒类流通协会数据显示，2025年1-9月酒类市场景气指数为44.85，处于“较不景气区间”。就连龙头茅台也未能置身事外，其飞天茅台批发价一度跌破1500元，较历史高点已是腰斩，被迫通过“平价直销”直接触达C端，以稳定大盘。

二、环境剧变：强监管、强周期与弱需求的“三重夹击”

2025年，白酒行业生存的土壤已发生根本性改变，企业正面临前所未有的“三重夹击”。

政策逻辑重构：从“财政奶牛”到“历史经典产业”

最大的变化来自顶层定位。酿酒业首次被纳入“历史经典产业”名录， 政策明确提出“文化赋能+技术创新”双轮驱动目标，鼓励酒企探索“白酒+文旅”“白酒+康养”等融合发展模式。这一定位调整意义重大，意味着白酒行业不再单纯被视为消费品制造业，而是成为承载传统文化、带动区域经济的重要载体。 技术层面，酱香酒新国标与食品标签新规（GB7718-2025）筑起质量红线，从源头剥离“串酒”的生存空间。

与此同时，“史上最严禁酒令”（《党政机关厉行节约反对浪费条例》修订）的影响持续深化。 公务接待“不上酒”的规定成为白酒“史上禁酒令”，部分地方将“不上酒”延伸至国企员工私人宴请，导致5—8月高端白酒开瓶量骤降约三分之二，全年持续下滑态势无法逆转。

政策驱动力彻底消失，倒逼行业回归消费本质。

经济与人口的双重约束：基石消费场景的坍塌

白酒亦与宏观经济深度绑定。房地产行业的持续调整，直接重创了项目开工、商务宴请这一高端白酒的核心场景。更为长远的影响来自人口结构：白酒消费主力人群（35-60岁）数量见顶回落，而年轻群体对白酒的接受度远低于啤酒和低度潮饮。国家统计局数据显示，2025年1-10月白酒产量累计下降11.5%，行业面临量价齐跌的系统性挑战。

三、众生相：现实主义的艰难回归

在现实的生存压力下，各个酒企也各司其能，寻找自己的出路。

口子窖的“倒退式”突围：散酒铺子与社区深耕

面对业绩锐减，口子窖祭出一招看似“倒退”的棋——开设散酒铺子“口子酒坊”。此举实则是战略重心回调，聚焦基地市场，试图以更亲民的产品和价格，深耕社区这一最后堡垒。一位行业观察者评论：“这不是倒退，而是面对库存高压和动销乏力时，一种务实的现金流策略，先活下来。”

水井坊的“稳预期”收缩：平衡基础与渠道健康

一直高举高打的水井坊，则强调“平衡基础、深化调整”，将重点放在“维护渠道健康”上，包括控制发货、优化库存、确保渠道资金安全。这实质上是一次主动的收缩与调整，以短期业绩阵痛换取渠道的长期稳定，强化基本盘。

头部企业：直营化与低度化

龙头也在主动求变。茅台2026年将全面取消飞天茅台搭售政策，并持续推进直营化。这一渠道扁平化改革，旨在重塑供需关系，将经销商角色从“利润分配者”转向“服务提供商”。同时，低度化、年轻化成为集体动作。五粮液“一见倾心”、牛栏山金标牛、舍得“自在”等29度新品频出，都是在吸引年轻用户。

白酒观察员李十方评论道：“当下酒企的动作，无论是向下做散酒，还是向内控渠道，或是向前做直营，本质都是在重构价值链。目标只有一个：绕过传统渠道，更直接地触摸真实的消费者与现金流。这谈不上高明，但是在旧模式崩溃后的唯一生路。”

四、2026展望：还有惊雷，还会去泡沫

口子窖与水井坊的暴雷，或许只是2026年行业去泡沫序幕的开始。

中国酒类流通协会副会长柴俊预计，行业去库存将分两阶段完成：终端库存有望在春节后缓解，而经销商层面的库存去化，可能要到2026年底。

那么，2026年是至暗寒冬，还是涅槃起点？白酒观察员李十方给出了他的预判：“这将是产业链的‘压力测试年’。暴雷的不会只有酒厂，一批资金链断裂的经销商、一批动销停滞的终端店将同步出清。但对于活下来的企业而言，确定性赛道反而更清晰了：一是产品上，向低度化、年轻化、健康化的价值回归；二是渠道上，完成从‘渠道驱动’到‘消费者运营’的转向，实现直连与深耕；三是发展逻辑上，彻底抛弃‘高速度’幻想，转向‘高质量发展’与‘长期主义’。”

正如水井坊在公告中的所言：本轮调整是“行业周期与公司主动调整叠加的结果”，目的在于为未来穿越周期奠定更坚实基础。

李十方总结道：“2026年，注定是行业逻辑重构的深化之年。它可能会带来更多的‘惊雷’，但也必将催生更多务实的变革举措。寒冬之中，活法已然改写。评判标准只剩下一个：你的酒，究竟靠什么，卖给谁？”

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