白银再创历史新高 道明证券第二次做空白银失败

21世纪经济报道记者 叶麦穗白银势不可挡，去年上涨150%之后，今年白银继续高举高打，周二盘中最高触及94.726美元/盎司，再度刷新历史新高，年内涨幅超过31%。白银的走势已经超过市场大部分分析师的认知，有知名机构因为做空白银，导致单笔交易损失60.6万美元。

连续两次做反方向

加拿大道明证券可谓流年不利，今年刚刚开年，其因再次因做空白银而遭遇亏损。道明证券在近期的备忘录中宣布，其白银空头交易在一周后以60.6万美元的亏损平仓，止损触发于每盎司93.15美元。此前，该公司以每盎司78美元的价格建立空头头寸，但银价在一周内飙升超19%，并于隔夜创下93.70美元的历史新高。这是自去年十月以来，道明证券第二次因做空白银被暂停交易并蒙受损失。

道明证券高级大宗商品策略师丹尼尔·加利此前认为，年度指数再平衡预计将导致约50亿美元资金流出白银市场，加之实物市场流动性有望改善，银价下行动能将积聚。然而，实际的市场表现完全相反。

加利在最新报告中承认，彭博大宗商品指数的再平衡调整已被市场充分消化。尽管银价并未因此下跌，但期现价差和持仓量数据表明，过去一周市场涌现了新的多头资金，其规模足以抵消约75亿美元（相当于银价上涨超过75美元/盎司）的资金流出。

彭博大宗商品指数是大宗商品投资领域广泛使用的基准指数，截至2025年10月，跟踪该指数的资产规模已接近1090亿美元。

2026年该指数的年度权重调整期为1月8日至14日。该次权重调整涉及的资金规模相当庞大，当前白银期货在该指数中的权重占比为9%，而2026年的目标权重被下调至略低于4%，黄金的权重也被大幅下调。

此前花旗预计黄金和白银的抛售规模都将在70亿美元左右，具体而言，黄金的资产管理规模AUM为338亿美元，目标为270亿美元，白银资产管理规模AUM为129亿美元，目标60亿美元。

摩根大通在2025年12月对此次抛售规模进行了量化测算，认为白银将承受最沉重的抛售压力，该机构特别强调，2026年白银面临的抛售压力比2025年更为显著；而黄金的抛售规模预计约占其期货市场未平仓合约总量的3%。

不过加利认为，这些新建立的多头头寸目前较为脆弱，但在没有出现被迫抛售的情况下，市场可能需要一个心理或技术层面的转折点才会开始平仓。

这已经不是道明证券第一次“踩坑”， 其在2025年10月白银价格突破50美元/盎司时建立空头头寸，但最终以近240万美元的损失平仓。

尽管遭遇第二次亏损，道明证券仍坚持认为白银市场已严重超买。

加利指出，过去几个月白银市场的上涨已超越了理性动量范畴，但转折点可能正在临近。一个潜在的催化剂是特朗普决定不对白银加征进口关税（白银去年被指定为关键金属），这消除了市场对供应和流动性进一步收紧的担忧。

加利强调，他有高度信心认为，随着有记录以来最大规模的库存补充、初级供需缺口缩小加速库存覆盖率的提升，以及库存系统整合（使得纽约商品交易所仓库中4.3亿盎司白银可有效补充伦敦市场的库存），市场对现货白银供应的担忧将显著缓解。

不过广东黄金协会首席分析师朱志刚认为，不管是黄金还是白银目前的涨势，都已经超出了历史上估值架构，所以再用基本面来分析贵金属的走势，在当前市场情绪燃爆的背景下，空头策略面临巨大挑战。他告诉记者，一旦市场趋势形成，除非有明显的拐点出现，投资人最好是顺势而为，猜测拐点并不是一件容易的事。

芝商所拟推出100盎司白银期货合约

白银价格近期出现大幅波动，但当前市场对于2026年贵金属板块的整体走势，仍以乐观情绪为主导。

盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen强调，金银的任何疲软都可能是买入机会，因为贵金属在2026年继续成为全球经济的基石资产，指数重新加权只是短期风险。

五矿期货的分析师钟俊轩表示，进入2026年，宏观方面，美联储官员依旧对于后续的货币政策路径表态鸽派，令市场对于后续的降息定价维持稳固。现货方面，今年印度白银抵押贷款新规将会实施，为白银需求端带来增量，而2025年12月末印度白银的溢价已出现显著回升。展望后续行情，白银在2026年依旧具备走强的空间。但一季度美联储货币政策受制于鲍威尔的在任降息幅度将有所放缓，宏观层面存在一定利空因素，策略上仍建议关注银价出现阶段性回调后的多配机会。

银河证券分析师杨超也认为，白银兼具金融与工业双重属性，金融属性定价通常以黄金为基准，而商品属性则由传统供需平衡和包含投资需求的供需平衡决定。虽然白银短期价格可能面临短期交易风险，价格面临资金获利了结带来的回调，但不排除进一步上行至100美元/盎司。从贵金属属性角度看，长期以来金银价格走势具备高度相关性，从工业属性看，光伏、新能源等领域对白银的需求为银价提供坚实的中长期支撑，长期的避险情绪以及白银市场供应端的紧张状态不会长期改变，白银价格上涨逻辑依然稳固。

1月5日，美国银行金属研究主管Michael Widmer发布报告指出，相较黄金，白银可能更吸引愿意承担更高波动以获取更大上涨空间的投资者。他强调，目前金银比约在59附近，意味着白银相对黄金仍具“补涨空间”。他引用历史低位推演称，如果金银比回落至2011年的32低点，则隐含白银价格高点可能达到约135美元/盎司；如果金银比回到1980年的极端低点14，白银理论上甚至可能触及约309美元/盎司。他因此认为，白银具备更高弹性，但也对应更高风险属性。

世界白银协会数据显示，自2021年起，全球每年平均出现超1.3亿盎司的供需缺口，累计缺口接近8亿盎司——相当于全球两年的矿山产量。这些缺口靠消耗库存填补，而如今，伦敦、纽约、上海三大市场的显性库存均已降至十年低位。

综合机构观点与供需基本面来看，白银兼具宏观政策支撑、需求增量释放与供需缺口扩大的多重利好，尽管短期受指数调整、货币政策节奏等因素影响仍有波动，但从整体来看，白银在贵金属板块中的高弹性特征依旧显著，其市场关注度与配置价值也将持续提升。

由于波动太大，1月13日，芝加哥商品交易所（CME）在官网宣布，计划于2026年2月9日推出100盎司白银期货合约，以满足创纪录的散户需求。

CME官网也为这一新合约更新了网页页面，在电子交易系统Globex上的代码为“SIC”，并标注“2月9日上线”。页面还写道，该合约“待监管部门审查”。

概述写道，“如今，需求旺盛的白银市场比以往任何时候都更容易进入。SIC提供低成本、易于操作的入场点，让您可以用更少的资金交易完整的白银仓位。几乎每周五天，每天24小时均可进行交易。”

CME在描述中称，这一新合约能让交易者“用更少的资源控制更多的资源”、“避免严格的地理位置要求和昂贵的借贷成本”、“通过了解交易成本实现高度可预测的风险管理”。

与SIC对比，芝商所白银期货（SIH）合约规模，即一手合约价值为5000金衡盎司；即使是较小的E-mini白银（QIH）和微型白银（SILH）也分别要2500盎司和1000盎司。

CME集团金属业务董事总经理兼全球负责人Jin Hennig在新闻稿中写道：“在地缘政治不确定性和能源转型背景下，白银对那些寻求分散投资、涵盖更多金属的散户投资者越来越有吸引力。”

Hennig称，“100盎司白银期货将提升更多参与者的可及性，使他们能够受益于我们期货市场提供的流动性与效率。”