国金证券：国内扩产周期进入尾声 PVC供需格局有望迎来改善

智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，考虑到当前国内PVC行业整体面临较大亏损压力，同时出口退税取消，部分地区的高成本中小产能或将加速出清，供需格局有望获得边际改善，未来PVC价格与行业盈利水平有望逐步修复，建议关注PVC产能规模较大且具备产业链一体化布局的相关企业。

国金证券主要观点如下：

供给侧：国内产能投放期进入尾声，高成本压力下海外产能陆续退出

产能方面，根据百川盈孚数据，2018-2025年国内PVC产能由2490万吨增长至3038万吨，年均复合增长率约为2.9%，累计增幅约为22%;产量由1936万吨增长至2394万吨，年均复合增长率约为3.1%，2026年国内暂无PVC新增产能，规划新增产能主要集中于2027H1与2028H1，且均为乙烯法产能。

价格利润方面，根据化工在线数据，2022年以来国内乙炔法PVC市场均价进入下行周期，并在2025年12月中旬降至4290元/吨，达到2005年以来最低市场价格。尽管从25年12月底以来价格有所回暖，截至1月上旬PVC价格分位数仍处于1%的历史大周期底部。根据卓创资讯数据，22年下半年开始电石法PVC环节开始陷入亏损，同时由于PVC价格持续走低氯碱行业进入“以碱补氯”周期，PVC-烧碱综合利润在大多数时期依旧能够维持企业正常经营并处于微利状态。但随着25年四季度开始PVC和烧碱价格双双下行，氯碱装置整体(烧碱-PVC)陷入亏损，因此生产企业在目前的底部价格之下存在较大的经营压力，一定程度上表明PVC价格继续下行的空间有限。假设烧碱-PVC综合利润呈现持续亏损状态，或将迫使不具备产业链一体化布局或能源电力成本较高的高成本PVC企业逐步退出，从而优化行业格局。

从全球角度，2025年海外PVC产能，尤其是欧洲地区PVC产能呈现集中退出态势，主要原因包括能源成本飙升、市场竞争加剧等。伴随海外产能的持续退出，我国PVC出口量以及在全球范围内的市场份额有望持续提升。

需求侧：下游地产竣工端需求承压，出口需求有望形成一定支撑

内需方面，地产领域PVC产品主要用于房屋建设中后期，竣工端需求承压。根据卓创资讯，PVC粉下游制品中60%左右用于房地产相关，根据Wind和国家统计局数据，2023/2024/2025(前11个月)国内房屋竣工面积分别为9.98/7.37/3.95亿平方米，同比分别+17%/-28%/-18%，近两年与地产紧密相关的PVC硬制品需求持续承压，但以PVC薄膜为代表的软制品开工率维持在相对较高水平，一定程度说明PVC软制品依然存在相对较强的需求支撑。

出口方面，2019-2024年CAGR为39%，2025年前11个月国内PVC出口量约为351万吨，同比增长47%。从出口地区结构来看，我国对印度PVC出口量与占比持续快速提升，根据海关总署与卓创资讯数据，2020年对印度PVC出口量仅为4.6万吨，占总出口量的7%;2025年前11个月出口量约为142.1万吨，占总出口量的41%，印度国内PVC供应不足问题凸显，进口依赖度较高，同时伴随BIS认证的取消有望带动PVC出口量继续增长。

基于相关假设与测算，预计2026-2028年依然存在累库情况但库存增加速度相较于2023-2025年有望明显放缓，同时考虑到当前国内PVC行业整体面临较大亏损压力，同时出口退税取消，部分地区的高成本中小产能或将加速出清。

风险提示：

下游需求不及预期、新增产能释放进度超预期、出口增长不及预期、数据统计口径存在差异、现有产能开工率提升导致供给增加、供需测算存在偏差。