多宁生物三闯港交所：药明生物兼具客户、供应商和股东三重身份，超8亿元商誉压顶

据港交所官网，上海多宁生物科技股份有限公司（下称多宁生物）日前再次向港交所呈交了IPO（首次公开募股）申请文件，摩根士丹利和华泰国际为联席保荐人。这是多宁生物继2022年9月29日、2023年3月31日两次递表均失效后的第三次递表。

据招股书（申请版本，下同），多宁生物拟将此次港股IPO募集资金分别用于拓展产品及服务的全球市场、选择性地进行战略收购及股权投资、提升研发能力、升级及优化若干产品的现有产能，以及营运资金及一般公司用途。

《每日经济新闻》记者（下称每经记者）注意到，多宁生物作为国内首家从事无血清培养基开发及商业化的生物工艺解决方案提供商，其大部分收入来自于生物工艺解决方案。然而，由于巨额开支及金融资产的公允价值变动，多宁生物在2023年和2024年录得连续两年的亏损。此外，2023年至2025年前三季度，药明生物（HK02269）不仅是多宁生物的最大单一客户，还兼具公司供应商和主要股东的多重身份。最后，由于多宁生物过去数年来收购的多家提供生物工艺解决方案及实验室产品和服务的公司，截至2025年三季度末，公司的商誉账面值达8.43亿元。

近八成收入来自“生物工艺解决方案”

多宁生物成立于2005年，是国内专注于为客户提供生物制剂产品从开发到商业化全面解决方案的一站式提供商。招股书援引弗若斯特沙利文的资料称，多宁生物是中国国内首家从事无血清培养基开发及商业化的生物工艺解决方案提供商。按2024年收益计，公司在所有中国国内细胞培养基供应商中排名第三，并在同年所有中国细胞培养基供应商中按收益计排名第六；多宁生物在中国所有一次性产品供应商中排名第四，市场份额为 14.3%，并在中国所有本土一次性产品供应商中排名第二。

公司经营两条主要业务线，一是生物工艺解决方案，公司通过其提供广泛的产品组合（包括试剂、耗材及设备）；二是实验室产品和服务，公司主要透过其为实验室研发提供产品（包括试剂、耗材及设备）以及技术开发、检测及验证等服务。

2023年、2024年和2025年前三季度（下称报告期内），多宁生物的收入大部分来自生物工艺解决方案，收入占比分别为77.0%、75.7%和77.1%，剩余部分则来自于实验室产品和服务。

图片来源：多宁生物招股书

报告期内，多宁生物大部分收入来自于自有产品，该部分收入占比分别为86.4%、89.2%和84.9%，剩余小部分收入则来自分销产品。

图片来源：多宁生物招股书

多宁生物主要服务制药公司、CRO/CDMO及科研机构，截至递表，公司为客户提供超过240款产品及140多种服务。

药明生物兼具客户、供应商和股东三重身份

业绩方面，报告期内，多宁生物分别实现收益8.14亿元、8.43亿元和6.58亿元。同期，公司年度溢利分别为-3.15亿元、-2.75亿元和1425.7万元。

可以看出，尽管公司报告期内收益均录得增长，但2023年和2024年均出现亏损，2025年前三季度才同比扭亏。不过，按照2025年前三季度1425.7万元的溢利来计算，公司的净利率仅2.2%。

图片来源：多宁生物招股书

对于2023年和2024年的亏损，公司称，主要是由于产生了巨额的开支，包括销售及分销开支、行政开支及研发成本。2023年和2024年，多宁生物上述开支合计分别约3.4亿元和3.15亿元，是同期收益的41.82%和37.35%。

此外，多宁生物的业绩受非经营性因素影响较大。招股书披露称，报告期内，公司确认按公允价值计入损益的金融资产（主要包括理财产品投资及一家非上市公司的股权）公允价值变动溢利分别为-3.11亿元、520万元和20万元。2023年的-3.11亿元变动直接导致了当年的巨额净亏损。公司坦言，公允价值的估计变动涉及专业判断及若干基准及假设的运用，而其本质上具有主观性及不确定性。

报告期内，多宁生物来自五大客户的收益分别占总收益的31.1%、23.9%和32.0%，而来自最大单一客户药明生物的收益占比分别为14.9%、10.9%和12.1%。

不过，除了报告期内单一最大客户外，药明生物还有另两个身份——多宁生物的供应商和主要股东之一。具体来看，截至递表，药明生物间接持股多宁生物19.75%；多宁生物报告期内还向药明生物及其联属公司采购若干原材料及服务——公司就原材料及服务向药明生物及其联属公司所支付的总金额分别约40万元、170万元和160万元。

对此，多宁生物在招股书中称，公司于商业合理的情况下善用与药明生物及药明合联的长期关系并使用其完善的供应商网络及充足的库存。

8.43亿元商誉压顶

多宁生物历史可追溯至2005年6月公司成立之时，但2016年1月被王猛以18万元收购，同年多宁生物便整合了由王猛创立的生物工艺设备和耗材公司——上海拜普。招股书称，王猛着力利用上海拜普的盈利作为投资资金，强化多宁生物细胞培养基的生产设施和研发能力。王猛目前为多宁生物公司董事长、首席执行官兼控股股东。

此外，多宁生物还于2018年通过整合天广实的细胞培养基业务，强化了细胞培养基业务板块，并在上海和北京建立双研发中心。

多宁生物招股书明确提及，为了扩大业务经营和产品服务组合，公司自2020年以来已收购多家提供生物工艺解决方案及实验室产品和服务的公司，包括亮黑科技、金科过滤、熙迈检测、安拓思、乐枫生物、楚博生物技术、Salus Bioscience、楚怡生物科技及普瑞流体技术。截至各报告期末，公司的商誉账面值均为8.43亿元。

多宁生物称，为了确定商誉是否减值，公司须估计已收购附属公司的预期未来现金流量，包括估算相关产品及服务销售的预期增长率及其未来毛利和相关经营开支。若公司对已收购附属公司未来现金流量的估计低于在前期的估计，则可能须于相关期间的损益中确认减值亏损。

每经记者还注意到，由于过去密集的收购，多宁生物还背负了巨额的非控股权益认沽期权。截至2025年11月末，公司非控股权益认沽期权的现值净额高达5.66亿元。此外，因收购乐枫生物等公司产生的或有代价及分期付款义务，也对公司的财务灵活性构成了压力。

图片来源：多宁生物招股书

IPO前，王猛直接持股约21.43%。此外，其作为唯一普通合伙人间接通过天津齐利、上海多识、上海多桦及上海多宁康间接持股约18.36%，并间接持有Perennial Health 79%的权益。因此，王猛、天津齐利、上海多识、上海多桦、上海多宁康及Perennial Health合计持有多宁生物39.79%的已发行股本，为公司的控股股东集团。

除控股股东外，药明生物旗下WuXi Biologics Venture持股为19.75%，红杉中国旗下HSG Growth持股为5.54%。

针对公司药明生物的三重身份、收购标的的业绩承诺完成情况等问题，1月20日上午，每经记者向多宁生物官网提供的邮箱发送了采访提纲，公司回复称，其正按照相关法律和规则进行上市程序，目前公司正处于静默期，有关信息请以招股书披露为准。