HPV疫苗代理遇冷，智飞生物2025年预亏超百亿，急筹102亿银团贷“过冬”

证券之星 刘凤茹

曾凭借代理默沙东HPV疫苗实现营收与利润爆发式增长的智飞生物(300122.SZ)，正面临上市以来最严峻的经营危机，其2025年预计归母净利润亏损超百亿元，这也是上市首份年报亏损。

证券之星注意到，自2024年三季度起，智飞生物已连续六个季度陷入经营性亏损，核心原因在于疫苗行业需求调整导致主营产品销售不及预期，叠加国产HPV疫苗崛起引发的市场竞争冲击。与默沙东续签，被认为锁定未来业绩保障的合作协议，如今却成了巨额库存压力。

应收账款高企、短期偿债压力加剧背景下，智飞生物拟申请102亿元银团贷款补充资金，动用公司及大股东家族核心资产提供担保融资“过冬”。

2025年将现上市首亏

业绩预告显示，智飞生物预计2025年归母净利润亏损106.98亿元至137.26亿元，同比下降780%至630%，上年同期为盈利20.18亿元；预计扣非后净利润亏损105.54亿元至135.41亿元，同比下降780%至630%，上年同期盈利19.91亿元。

对于业绩预亏的原因，智飞生物表示，受民众接种意愿下降、疫苗犹豫加剧等因素影响，疫苗行业进入深度调整。具体受两方面因素影响：一是公司主要产品销售不及预期，业绩同比承压；二是为真实反映公司财务状况，基于谨慎性原则，公司对市场需求变化、近效期、到效期，导致其可变现净值低于存货账面价值的存货计提减值准备；对应收账款的预期信用损失进行评估，根据其账龄情况对应收账款计提信用减值损失。

据了解，智飞生物成立于2002年，于2010年9月28日在深交所上市，是一家集疫苗、生物制品研发、生产、销售、配送及进出口为一体的生物制药企业。截至2025年上半年，智飞生物共有15种产品上市，其中1种产品附条件上市，包括预防流脑、宫颈癌、肺炎、流感、轮状病毒、带状疱疹等传染病的疫苗产品，也涵盖提供结核感染诊断、预防、治疗有效解决方案的药品，覆盖人群包括婴幼儿、青少年、成人。

证券之星注意到，从2024年三季度开始，智飞生物就陷入经营亏损。2024年三、四季度，公司实现的营业收入分别为45.28亿元、32.83亿元，同比下降69.46%、75.94%；归母净利润分别亏损0.84亿元、1.32亿元，直接拖累全年经营业绩。2024年，智飞生物营业收入同比“腰斩”至260.7亿元；归母净利润同比大降74.99%。

步入2025年，智飞生物业绩承压延续。2025年Q1-Q3归属净利润分别亏损3.05亿元、2.92亿元、6.1亿元。按照前三季度归属净利润计算，2025年Q4最高预亏超120亿元。这也意味着智飞生物连续6个季度出现经营性亏损，而2025年第四季度亏损大幅加剧。这也是智飞生物上市以来年度首现亏损。

百亿库存压顶

据了解，智飞生物收入来自自主产品和代理产品，前者(自主产品)包括ACYW135疫苗、AC结合疫苗、Hib疫苗、AC多糖疫苗及23价肺炎疫苗；后者包括默沙东生产的四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状疫苗、进口23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗以及GSK的重组带状疱疹疫苗。

作为默沙东HPV疫苗在中国的独家代理商，智飞生物从赚百亿元到亏损百亿元，才四年光景。

自2017年成功代理并推广默沙东四价HPV疫苗后，智飞生物迅速打开中国市场；紧接着2018年又拿下九价HPV疫苗代理权，从此踏上了赚钱快车道。凭借前述两款产品的持续放量，智飞生物营收从2017年的13.43亿元增至2023年的529.2亿元；归母净利润从4.32亿元增长至80.7亿元。

证券之星注意到，在2023年，智飞生物又与默沙东续签合作协议，承诺在协议有效期内，按按照约定向默沙东持续采购HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等协议产品，协议产品合计基础采购金额超过1000亿元。其中，2024年至2026年的HPV疫苗基础采购额分别为326.26亿元、260.33亿元和178.92亿元。这份“刚性采购”，在当时被看作是锁定未来业绩的保障。

不曾料想，市场剧变。尤其是万泰生物国产首款九价HPV疫苗上市，以更具成本优势的定价打破国外垄断。价格战下，依靠代理业务的智飞生物遭遇重创。2025年上半年，智飞生物代理产品实现营收43.7亿元，同比减少75.16%，毛利率同比下降8.61%至22.61%。其中四价HPV疫苗批签发量为0，九价HPV疫苗批签发量减少76.8%。

为帮助智飞生物消化库存，2025年2月，默沙东便宣布暂停向中国供应九价HPV疫苗。为了自救，智飞生物在重庆、福州、西安等地推出了“买两针送一针”的惠民活动。但库存清理仍未达预期，截至2025年三季度末，智飞生物存货高达202.46亿元，占总资产的比例超40%。更为关键的是，九价HPV疫苗保质期为三年，大批产品因市场需求萎缩面临过期风险。

库存高企之下，应收账款也处于高位。截至2025年前三季度，智飞生物应收账款为128.14亿元，远超同期营收。

现金流承压欲融资“补血”

造血能力下降的智飞生物，资金链明显承压。截至2025年三季度末，智飞生物负债合计167.86亿元，其中流动负债高达128.85亿元，短期借款高达103.18亿元，而货币资金仅24.98亿元，短期借款与货币资金的巨大缺口，进一步凸显偿债压力。

证券之星注意到，为了缓解资金压力，智飞生物1月5日发布公告称，拟申请总额不超过102亿元、期限最长三年的中长期银团贷款。根据智飞生物公告显示，贷款用途为补充公司营运资金及优化存量债务，其不得将贷款资金用于固定资产、股权等投资，也不得用于国家禁止生产、经营的领域和用途。

此次银团贷款由中国农业银行重庆江北支行作为牵头行、代理行，承担额度不超过总额度的20%，其他10家银团参贷行承贷剩余份额，银团贷款担保方式为信用，并追加了质押、抵押。

质押、抵押情况来看，智飞生物动用了公司及大股东家族的所有核心资产来提供担保，包括蒋仁生及其配偶，蒋凌峰及其配偶，智飞绿竹、智飞龙科马等子公司提供全额连带责任保证担保。上市公司以应收账款及所持智飞绿竹、智飞龙科马等子公司的全部股权，以其工业厂房、办公楼及在建工程等提供担保。

智飞生物表示，此次银团贷款有利于优化公司债务结构，补充日常运营资金，加速推进研发项目进展，促进公司稳健经营与发展。本次融资完成后，公司债务结构将以中长期借款为主，短期偿债压力下降，整体偿债风险可控。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)

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