菊乐：靠一款酸乐奶，能否撬开资本大门？

出品|中访网

审核|李晓燕

在成都的便利店冰柜里，菊乐酸乐奶是几代人的早餐记忆，这款陪伴四川消费者三十余年的单品，撑起了菊乐股份区域性乳企龙头的地位。2026年1月，菊乐股份IPO审核状态更新为北交所"已问询"，这是其2017年以来第五次冲击A股，转战北交所并非退而求其次，而是这家深耕西南的乳企寻求规范化发展的务实选择。

作为川渝地区家喻户晓的乳企，菊乐的核心竞争力源于对本地市场的极致深耕。2024年公司营收16.41亿元、净利润2.32亿元，净利率达14.1%，远超行业平均水平，综合毛利率33.5%的亮眼表现，得益于含乳饮料的产品结构优势与成熟经销体系。核心单品酸乐奶在成都调配型含乳饮料市场占有率高达54.6%，含乳饮料收入占总营收近60%，这种单品深耕策略让菊乐在区域市场筑起深厚护城河，2024年四川地区收入占比76.3%，成都市场贡献超六成营收，稳定的消费群体与渠道优势，成为其持续盈利的底气。

扎根西南的同时，菊乐也在积极布局全国市场。2020年收购黑龙江惠丰乳品，试图打通东北市场，虽目前惠丰营收1.32亿元且暂处亏损，但惠丰拥有3.5万亩自有草原、6000头规模牧场的全产业链布局，以及烤酸奶、嚼酸奶等创新品类基础，为菊乐补充了奶源与产品矩阵，也搭建起省外扩张的支点。相较于全国乳企巨头的规模化竞争，菊乐以区域精耕+细分品类突破的路径，更符合区域乳企差异化发展逻辑。

财务稳健性是菊乐冲击IPO的核心支撑。2024年公司经营活动现金流净额2.87亿元，货币资金充足，连续三年营收与净利润稳步增长，展现出成熟区域品牌的抗风险能力。高毛利并非市场质疑的"幻象"，而是源于含乳饮料赛道特性与菊乐本地化供应链优势，省去长途运输成本的同时，成熟经销体系降低了渠道损耗，这也是区域乳企相较于全国性品牌的天然优势。

在治理与内控层面，菊乐正经历从家族企业向现代企业的蜕变。创始人童恩文离世后，具有IBM、波士顿咨询履历的高朝晖接任董事长，虽非乳业出身，但国际企业管理经验为公司带来规范化治理思路。针对历史内控瑕疵，公司已完成专项整改，建立全流程资金管控体系，从源头规避资金管理风险，北交所问询中关注的内控问题，本质是监管对企业规范化发展的督促，而非实质性障碍。

当然，菊乐的上市之路仍需直面多重挑战。产品结构相对单一，含乳饮料占比过高，与低温鲜奶、功能性酸奶等高增长赛道布局不足，研发费用率连续三年不足0.5%，虽2024年集中获取6项发明专利，仍需持续加大创新投入以匹配北交所创新属性要求。省外扩张进度未达预期，惠丰乳品尚未实现盈利，全国化布局仍需时间沉淀，而68.2%的产能利用率与募投项目的匹配性，也需向市场充分论证。

对于年近花甲的菊乐而言，五闯IPO的执着，本质是区域乳企寻求突破发展天花板的努力。其在西南市场沉淀的品牌资产、稳定的盈利模式，是支撑长期发展的根基，而登陆资本市场，能为其产品创新、全国化布局提供资金与治理赋能，助力从"地方记忆"升级为具备全国竞争力的乳企。

当前乳业行业加速整合，消费升级趋势明显，菊乐若能以IPO为契机，补齐创新与全国化短板，守住区域优势的同时突破品类与市场边界，便能在行业竞争中开辟差异化赛道。这场资本闯关，不仅是菊乐自身的破局之战，也为区域乳企的转型发展提供了参考样本。