突发！君乐宝赴港上市！乳业寒冬里，魏立华为何必须敲响那面锣？

本文为食品内参原创

作者丨佑木编审丨橘子‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

刚刚，魏立华选择把君乐宝送到港交所门口。

招股书里的数字很漂亮。集团总收入从2023年的人民币175亿元增长至2024年的人民币198亿元，2025年1-9月达人民币151亿元，保持收入稳健增长态势。更值得关注的是其盈利能力的显著提升。通过全产业链一体化运营、低温液奶产品占比的提升和数字化驱动运营效率的改善，使公司的盈利能力持续提升。

财报还显示，公司经调整净利润从2023年的人民币6.0亿元增长至2024年的人民币11.6亿元，至2025年1-9月的人民币9.4亿元。经调整净利润率从2023年的3.4%提升至2024年的5.9%，并进一步增至2025年前九个月的6.2%。

然而，在这些光鲜的数据背后，藏着一个关于生存、救赎与豪赌的复杂故事。对于已经60多岁的魏立华来说，这不仅仅是一个IPO，这是他用30年时间，试图彻底洗刷“蒙牛小弟”标签的“决战”。

在这个资本不仅不相信眼泪，连故事都懒得听的2026年，君乐宝为什么要上市？

如果你看不懂一家企业的战略，就去看看它身后的资本。

把时钟拨回2020年3月。彼时，刚刚举债40亿从蒙牛“赎身”单飞的君乐宝，火速拿到了一笔超12亿元的战略融资。入局者名单星光熠熠：高瓴资本、红杉中国。

那是新消费泡沫最盛、资本最慷慨的年代。红杉的沈南鹏和高瓴的张磊押注中国内需，君乐宝被视为下一个飞鹤。

但时间是资本最大的敌人。从2020年到2026年，整整六年。对于一支标准的PE基金来说，这已经逼近了退出周期的红线。通常“5+2”甚至“3+2”的基金期限，意味着投资人耐心已至极限。

坊间盛传的“五年上市对赌”虽然在招股书中被隐去细节，但草蛇灰线，伏脉千里。2025年刚过，君乐宝就马不停蹄地递表，这本身就是一种无声的催促。

现在的港股早已不是当年流淌着奶与蜜的应许之地。蒙牛受累于多年前高价收购贝拉米（Bellamy's）的商誉减值，2024年利润惨遭腰斩，股价疲软；伊利也在存量博弈中艰难寻找增量。在这样的“冰点”时刻上市，君乐宝显然没打算卖个好价钱，而是为了——给一个交代。

魏立华没有退路。当年的MBO（管理层收购）让他背上了巨额债务，身后的豪华资本天团也到了必须要看到DPI（现金回报率）的时候。不管门外的风雪有多大，这扇门，他必须得敲开。

要知道，哪怕是蒙牛，在这一年都因为上游牧场的亏损和海外收购的暴雷而焦头烂额。君乐宝凭什么独善其身？

答案或许藏在疯狂的购物车里。

为了近200亿的盘子，君乐宝在过去几年开启了“扫货模式”。从皇氏集团手中买下云南来思尔，为了进军西南；收购银桥乳业，为了拿下西北；入股茉酸奶，为了切入现制饮品赛道。

这种通过并购得来的增长，像极了打激素增肌。虽然体型看着壮硕了，但副作用也很明显：债务。

媒体曾披露，截至2022年，君乐宝的资产负债率一度高达78%。这是一个在实业领域令人心惊肉跳的数字。虽然招股书显示后续有所优化，但在高息环境下，这依然是悬在头顶的达摩克利斯之剑。

更糟糕的是，君乐宝入股的“茉酸奶”，在2024年遭遇了巨大的舆论反噬和高端酸奶退潮的冲击。蒙牛收购贝拉米导致商誉减值的前车之鉴就在眼前，君乐宝这些年买回来的大大小小的资产，未来会不会变成财报里的“雷”，只有天知道。

如果说并购是君乐宝的盾，那“悦鲜活”就是魏立华手里最锋利的矛。

招股书里最亮眼的一笔，莫过于悦鲜活拿下了高端鲜奶市场24%的份额，排名第一。在光明、三元这些老牌鲜奶头部品牌的眼皮子底下，一家河北乳企是怎么做到的？

靠的是打破物理定律——或者说，重新定义了“鲜”。

传统巴氏奶只有7天保质期，销售半径锁死在工厂周围300公里。君乐宝一个“INF0.09秒超瞬时杀菌技术”，硬生生把保质期拉长到了19天。

这多出来的12天，就是君乐宝的降维打击。它让河北产的奶，能顺利运到上海、广州的便利店货架上，和当地的鲜奶肉搏。

商业上，这是巨大的成功。但在业内，争议从未停止。这到底还是不是严格意义上的“巴氏奶”？一定程度上，该产品帮君乐宝赢了市场，也埋下了隐患。

在中国乳业，想做“第三极”的人很多，大多坟头草都两米高了。

魏立华是个狠人。1995年，他拿着9万块钱和三台酸奶机起家。1999年，为了生存，他把34%的股份卖给了三鹿；2008年三鹿崩盘，他咬碎牙掏4000万把股份买回来，那是他第一次“赎身”。

2010年，为了在双寡头挤压下活下去，他再次卖身，把51%的控股权交给了蒙牛。在蒙牛的屋檐下，君乐宝做了9年的“乖儿子”，贡献了蒙牛财报里最漂亮的增长曲线，却始终只是个区域诸侯。

2019年，他不惜背上几十亿的债，也要从蒙牛独立出来。因为他不想再做别人的嫁衣。

如今，看着前面两座大山：伊利依然是千亿霸主，虽然大象起舞艰难；飞鹤守着东北的大本营，虽然出生率下滑，但人家净利润高达36.5亿，是真正的“现金奶牛”。

夹在中间的君乐宝，位置尴尬。论规模，它还不到伊利的五分之一；论赚钱能力，它只有飞鹤的三分之一。

它必须上市。不上市，高昂的财务成本会吃掉本来就不厚的利润；不上市，也无法向那帮陪跑了6年的顶级VC交代；不上市，也就没有足够的弹药去支撑下一轮的“买买买”。

君乐宝的招股书，记录了一个草根创业者，如何在三鹿的废墟中爬出来，在蒙牛的阴影下长大，最后断臂求生，试图在资本市场上证明自己不仅是“河北之光”，更是“中国第三极”的残酷历程。

但在2026年这个时间点，资本市场不会只听故事；他们会盯着三件事：负债表里的雷排干净了吗？高增长还能维持多久？以及，在出生率不可逆的下滑中，企业未来在哪里？

魏立华的马拉松跑了30年，现在，他终于跑到了最后一公里的冲刺区。只是这一次，终点线后等待他的，或许不是鲜花和掌声，而是更加残酷的赤身肉搏。