利润腰斩、实控人5年套现10亿，口子窖塌方后“内部人”先撤退

(作者｜周琦 编辑｜张广凯)

面对2025年利润预减超50%的窘境，口子窖管理层不得不承认，曾经引以为傲的高端兼香系列如今正面临上市以来最严峻挑战。

1月初，公司发布2025年度业绩预告，口子窖预计全年归母净利润为6.62亿-8.28亿元，同比锐减50%至60%，创下自2015年上市以来最大年度跌幅。

公司公告

更令市场担忧的是，公司第四季度可能出现上市以来首次单季亏损。

口子窖方面解释，高端窖产品销量大幅下滑，收入减少；费用降幅低于收入降幅，利润被双向挤压。

昔日"徽酒老二"正站在悬崖边。

业绩下滑

1月7日，口子窖交出一份令市场震惊的业绩预告，预计全年归母净利润为6.62亿元到8.28亿元，与2024年同期相比预计降幅高达50%到60%。

这一数据彻底打破了市场的乐观预期。此前，多家券商预测口子窖全年净利润均值为10.81亿元，最低预测也在8.36亿元以上。

从季度数据看，口子窖的业绩下滑早已埋下伏笔。2025年一季度，公司还维持着微弱的增长，营业收入18.10亿元，同比增长2.42%。

进入第二季度，形势急转直下。营收同比下降48.48%至7.21亿元，归母净利润更是断崖式下跌70.91%。

第三季度，下滑趋势未得到遏制，单季净利润同比骤降92.55%，仅录得0.27亿元。市场推算，口子窖第四季度净利润区间为-0.8亿元至0.86亿元，意味着公司可能面临上市以来首次单季度亏损。

在资本市场上，业绩预告发布后口子窖股价继续承压，2025年以来累计跌幅已超20%，距离其历史高位渐行渐远。

截至1月19日收盘，口子窖报29.42元/股，从2021年高点至今，口子窖市值下跌超300亿元。

口子窖的业绩困境与其单一的产品结构紧密相关。

“高档酒是口子窖的绝对利润支柱，其持续下滑将直接侵蚀公司盈利能力。”酒业评论员肖竹青告诉观察者网。

多年来，公司九成以上收入依赖高档白酒。

2025年前三季度，口子窖高档白酒贡献营收29.61亿元，同比下降27.98%。中档白酒和低档白酒分别占比仅1.33%和3.65%，虽然低档白酒收入同比增长25.09%，但对整体业绩的影响微乎其微。

公司公告

需要注意的是，口子窖的高档白酒定义为100元以上，但在更高价位上覆盖不足。为开拓高端市场，口子窖近年来推出了兼10、兼20、兼30等产品，试图覆盖300元、500元、1000元价格带。

然而市场反应并不理想。

“其高端化的‘兼系列’品牌力不足以支撑600元以上的激烈竞争，陷入‘高不成、低不就’的尴尬境地。”肖竹青点评。

以核心单品兼20（50%vol（500 ml）为例，官方建议零售价为698元/瓶。

公司官网

但观察者网在口子窖官网的购买链接中注意到，该款产品折后598元，价格倒挂幅度接近15%。；而在经销商网店中，该款酒折后售价仅为400元/瓶。

口子窖官方旗舰店

这种现象不仅压缩了渠道利润空间，更打击了经销商的进货积极性。

河南口子窖经销商告诉观察者网，同款酒店里要卖658元，铺货价可以给到558元。

对方表示，自己是线下经销款，与线上的电商款政策不一样，“每瓶都有红包，有机会再来一瓶，线上是没有的。”

一位安徽经销商甚至把价格喊到420元/瓶，并表示“也有红包”。

“相较老款口子窖二十年，兼系列酒体调的比较冲，消费者不是很容易接受，市场综合反馈不高。”他告诉观察者网。

存货问题同样令人担忧。截至2025年二季度末，口子窖的存货规模已攀升至61.59亿元的历史峰值，同比增长6.38%，高库存对资金周转形成巨大压力。

公司公告

股权变动

口子窖的故事始于濉溪县口子酒厂和淮北市口子酒厂，这两家安徽淮北酒厂。1994年，这两家酒厂合并组建全民所有制的“安徽口子酒集团”。

这场合并并没有解决企业的根本问题。体制僵化、管理混乱的阴影笼罩着这家国有企业。当时，安徽白酒市场竞争激烈，古井贡酒如日中天，而口子窖却陷入了发展停滞期。

转机出现在2002年，在口子窖“创始元老”刘安省与徐进的主导下，口子集团完成股份制改革，转型为民营企业。刘安省出资266万元持股4%，其中249万元来自淮北市人民政府的奖励款；徐进出资199.5万元持股3%，其中166万元同样来自政府奖励。

在刘安省的推动下，公司推出兼香型五年型口子窖酒，使口子酒从传统的浓香型白酒转变为兼香型口子窖酒，开创了中国白酒的兼香新格局；

徐进则在2002年后，一直任公司董事长、总经理，被称作“口子窖民营化后的核心操盘手”，带领公司成为“徽酒老二”并在2015年成功上市。

由此，口子窖成为全国第17家、安徽第4家白酒上市企业。

上市初期，口子窖业绩一路高歌，营收由2015年的25.84亿元增长至2024年的60.15亿元，归母净利润则从6.05亿元一度飙升至2021年17.27亿元的巅峰。

然而，高光并未持久。徽酒竞争格局陡然生变：古井贡酒继续高歌猛进，迎驾贡酒凭借“洞藏”系列迅速起势，而口子窖却因渠道老化、产品升级滞后，营收增速逐年放缓，净利润更在2023年出现上市以来首次负增长。

当市场对这家“兼香鼻祖”的增长焦虑升温之际，实控人刘安省却率先用脚投票。

2025年8月，他通过大宗交易方式减持1000万股公司股票，套现金额达3.29亿元。这次减持计划发布于当年7月，而当时口子窖第二季度的业绩已明显下滑。

这并非刘安省首次减持。自2018年起，他已多次减持口子窖股票。

据同花顺iFinD数据，刘安省在2018年套现0.93亿元；2019年和2020年累计套现4.35亿元；2024年套现2.16亿元；加上2025年的减持，套现总额已突破10亿大关。

据新浪财经报道，在2021年的《胡润百富榜》上，刘安省曾以42亿元的身家位列榜单第1652名。但随着近年来口子窖股价走低和持股比例下降，他已连续几年缺席该榜单。

截至2025年第三季度末，刘安省仍是口子窖的第二大股东，持股比例为8.94%。按照当时股价计算，其所持股份市值约16亿元。

除了减持，刘安省的股权质押情况同样值得关注。2026年1月9日，他将其持有的145.55万股股份办理质押展期，到期日延至2027年1月8日。

截至披露日，刘安省个人累计质押2175.39万股，质押比例已达40.68%。

自救尝试

面对业绩滑坡，口子窖并非坐以待毙。公司提出聚焦“三个升级”的阶段目标，即市场升级、结构升级、品牌升级，并推出一系列改革措施。

渠道转型是改革的核心内容。口子窖试图改变传统的“盘中盘”营销模式，推动渠道转型和精耕细作，不断下沉县级及乡镇市场。

“盘中盘”是口子窖创办的“终端强推＋渠道垄断”式市场打法。核心思路是把整体市场视为“大盘”，把少数核心酒店/餐饮终端视为“小盘”，先集中资源砸向“小盘”，通过买断包量、一店一策、派驻促销员等手段垄断核心终端，让高消费、高影响力的“核心消费者”先喝起来，形成示范效应，再向外围的“大盘”扩散，最终带动全域动销。

“口子窖传统的‘盘中盘’营销模式已经过时。这种模式通过包场、终端拦截来产生销售，但在当前白酒行业环境下已经行不通。”肖竹青表示。

而口子窖长期依赖的“大商制”导致厂家对渠道的掌控力极弱。大商追求短期利润，在产品推新时容易出现惰性，难以适应现代白酒市场扁平化、精细化的渠道趋势。

2025年，公司开始开设“口子酒坊”，以直营模式切入社区消费场景。首家门店于12月5日在淮北开业，主打“让好酒回归社区日常”的消费理念，聚焦濉溪大曲、口子酒、口子窖三大核心产品。

在线下开拓场景的同时，口子窖也加大了线上营销力度。2025年9月底，口子窖电商第三届窖友展与“抖音商城超级品牌日”“京东超市品牌日”联动。

“京东超市品牌日”期间，品牌成交金额同比增速超630%；抖音超品期间，口子窖官旗跻身抖音白酒类目店铺榜top2，成交金额同比增长411%。

产品线调整也在同步进行。

“产品结构与市场有些脱节。”肖竹青点评。他表示，口子窖陷入价格带错位困境，其核心大单品仍卡位在100-130元价格带，而安徽省内主流消费带已升级至200-400元。

继2025年初推出定位100-300元价格带的“兼7”后，中秋节前夕，口子窖又针对电商渠道推出了“古窖元明清”系列，同样锚定这一核心价格带。

此外，公司还计划推出35度以下的轻白酒、果味白酒等创新产品，意在迎合年轻消费者与轻松饮酒场景的需求。

直销渠道是口子窖目前为数不多的亮点。2025年上半年，公司直销（含团购）渠道实现收入1.33亿元，同比增长44.57%。

这些改革措施在短期内尚未显现明显成效，毕竟高端产品的品牌重塑非一日之功，而散酒业态、大众价格带新品能否在现有品牌力支撑下成功跑通，仍是未知数。

口子窖的困境，折射出区域酒企在行业深度调整期的普遍焦虑与探索。白酒行业正面临深刻的结构性变化，消费者需求从强社交的悦他消费转向更加注重个人体验的悦己消费。

随着全国性名酒不断下沉挤压区域市场，而光瓶酒、散酒等性价比赛道涌入大量竞争者，口子窖的生存空间受到来自上下两端的挤压。

安徽省内市场竞争尤为激烈。

安徽本地市场是口子窖的命脉所在，但2025年第二季度，省内营收同比下降54.01%。曾经牢固的根据地市场正面临古井贡酒等竞争对手的激烈争夺，生存空间不断被挤压。

2025年前三季度，古井贡酒、迎驾贡酒分别录得164.25亿元、45.16亿元的营收，而口子窖同期的营收为31.74亿元，已失守“徽酒老二”的位置。

肖竹青表示，一个区域酒企要在全国市场立足，必须有一个强大的“利基市场”作为后盾，但口子窖在本土高端市场的溃败，将使其全国化战略失去最重要的战略支点。

口子窖面临的问题不只是短期业绩下滑，更是如何适应新时代消费趋势的战略挑战。其中，稳定高端白酒规模成为当务之急，而长期来看，重新找到品牌定位和市场突破口，才是穿越调整周期的关键。