歼20制造商174亿被收购，军工巨头交易耐人寻味

2024年，资本圈爆出一颗深水炸弹：市值区区60亿的中航电测，竟宣称要砸174亿收购总资产超1200亿的成飞集团，这可是歼-10、歼-20的“娘家”，年入749亿的军工巨擘，怎会沦落到被“贱卖”？

很多人第一次听到“中航电测用174亿把成飞装进来”，第一反应就是不理解：成飞2023年营收749亿，怎么看都像个巨无霸。

中航电测当时市值也就六十来亿，体量差得太远，难怪被说成“小公司吞大公司”。

更扎眼的是评估值：机构给成飞的估值说是240亿，可交易对价却是174亿，中间差了六十多亿，于是“是不是把军工龙头卖便宜了”的争论立刻炸开。

其实这里面有个容易被忽略的东西，国有资本公积之类的会计处理条款。简单说，同样一块资产，在不同口径下会出现“看起来少了几十亿”的效果，外行一算就以为少的钱“蒸发了”。

再加上重组预案披露后，中航电测股价短时间暴涨，从十块出头一路冲到五十多块，散户在股吧里把“歼-20概念”“隐身战机龙头”炒得火热，情绪更容易被点燃。

但真要看这事的本质，它不是街头买卖那种“你便宜我占便宜”，而更像集团内部把核心资产换一种方式装进资本市场：名义上是收购，实质上是把成飞的资产和订单能力“嫁接”到一个上市平台上，方便后面融资、扩产、做长期投入。

单纯拿“成交价”去和“评估价”对比，很容易得出误判。

再把焦点从“估值争议”挪到成飞自己的财务上，就能理解为什么它看起来“营收大、利润薄”，成飞2023年营收749亿，但净利润只有24亿，利润率不到3%，同时资产负债率高达89.32%。

直白点说：账面上很忙，钱也不少进账，但留下来的净利润并不多，而且欠账压力很大，原因并不玄乎，军工企业的成本结构就决定了它不是“卖一架飞机赚一大笔”的逻辑。

像歼-20这类装备，真正烧钱的地方在研发、试验、验证、工装、产线升级、材料体系、质量控制和供应链保障。

更别说产能爬坡本身就要砸钱：设备更新、数字化总装、复材工艺、检测体系、人员培训，都是吞金的。

新项目还得往前推：下一代战机、无人僚机、航电升级、智能制造，这些东西在形成稳定收入之前，往往先是多年持续投入。

军工企业还不能像一些民企那样“想融资就融资、想稀释就稀释”，核心军工要守住国有绝对控股的红线，保密要求也让它很难走常规IPO路子。

于是就出现一个死结：任务越重越要投钱，投钱越多利润越薄，利润越薄融资越难，融资越难就越怕产能和研发在关键节点“断档”。

这种情况下，光靠企业那点净利润去撑长期战略项目，确实吃力。

把这两条线合起来看，就能明白“成飞资产注入中航电测”想解决的是什么问题：既要钱，又不能丢控制权，还要尽量降低敏感技术直接暴露在公开上市流程里的风险。

借壳的好处就是快：不走从零开始的IPO排队和披露路径，而是把成熟资产装进现成的上市公司里，让融资渠道先打通。

市值走高也不只是炒概念，它反映的是资本市场对“核心军工资产进入上市平台后，未来现金流和扩产能力”的重新定价。

当然，股价波动有市场情绪成分，但从产业角度看，核心是融资阀门打开了：钱能更顺畅地进来，债务压力有机会被优化，产线升级和研发投入能更连续。

至于“协同”，也不是玄学：成飞强在整机、数字化设计和复材等体系能力；中航电测在航空电子与测控相关领域有积累，放到一个平台上更利于资源统筹、供应链配套和长期项目推进。

换句话说，这事更像“为大项目备粮草、为产能不断档上保险”，把它只看成一次“买卖贵不贵”，就容易看偏。