短债热闹、长债“缺货”，中长债基金上周业绩却跑赢短债产品，怎么回事？

上周债市震荡偏强，但总体上依然是短债活跃，中长期纯债表现欠佳。

在业内看来，长债资产的供给不足进一步推升了短债的交易性价值，而长债资产的配置性需求仍需释放。不过，就公募基金表现来看，上周中长期纯债基金整体的业绩修复要强于短债基金。

债市修复依然靠短端品种，长期债券供给不足

上周（1月12日~1月18日），债市呈现震荡偏强走势，总体呈现修复态势，短端和信用利率下行明显。据国盛证券统计，1年国债利率累计下行4.6bps至1.24%，3年和5年AAA-二永分别下行5.3bps和5.8bps。而长端修复则相对温和，30年国债利率更是持平于2.30%水平，变化有限。

尽管债券的供给在年初暂未大量输出，但记者从部分卖方观察来看，自去年下半年开始，部分政府债券的供给速度开始下降。在业内看来，此类债券的供给下降，推高了机构参与债券配置的意愿，毕竟对于高等级债券来说，短期交易的性价比已非常低。

从目前的期限结构来看，该结构依然偏长。今年前三周4241亿元地方债发行中，10年以上的依然占了大部分，占比58%，与去年基本持平；30年占比高于去年，占比为33.8%，高于去年21.0%的水平。虽然去年下半年以来超长债利差持续攀升，但地方政府目前在发行期限上尚未对此有较为显著的反应。

国盛证券指出，由于此前高息定期存款的到期，以及近期股市的强劲表现，市场担忧存款外流到非银，或者定期存款活期化以及非银化，这一方面可能导致银行负债产生缺口；另一方面，存款活期化或者非银化也会导致存款久期下降，使得银行被迫减少长久期资产或者低流动性资产配置。

对银行来说，如果缺少存款或者部分流动性指标面临压力，短期能够补充稳定负债的有效方式就是发行存单，这在过去几次负债面临压力时期都有发生。过去四周，银行存单净偿还8855亿元，今年以来依然是净偿还。而从资产配置角度来看，银行年初以来也是持续增配存单。从存单角度来看，银行尚未出现明显缺负债或者缺流动性指标的情况。

当前，交易结构上继续呈现出非银减配，银行保险等配置性机构增配的情况，而非银将仓位从长债转向信用债，推动了二永和信用债走强。而短期债市震荡，继续调整空间有限，等待增配机会，或在1月下旬或之后。

纯债基金业绩有所修复，短债基金却不及中长债基金

上周，纯债基金的业绩修复明显。从Wind统计的数据来看，业绩均值普遍较此前一周明显提升。其中，中长债基金业绩均值达到0.10%，短债基金达到0.05%。

虽然前述分析到有关短债资产的性价比较低，但从公募基金的表现来看，此类品种的交易活跃度依然比长债要高。事实上，作为一种交易性大于配置性的资产，短债的交易活跃也在促使此类资产价格上升，进而加快了短债基金的业绩修复速度。

头部业绩产品当中，平安季添盈三个月A上周业绩达到0.65%，是所有纯债基金当中业绩最好的一只；紧随其后的是长盛恒盛利率债A，上周业绩达到0.52%；此外，平安合悦定开、民生加银瑞夏一年定开等多只基金单周业绩在0.4%以上。

反观短债基金，上周业绩最好的是东方红稳添利A，达到0.19%。而从中长期纯债基金的业绩来看，在0.2%以上的产品数量有118只（统计初始基金），所以两类产品的业绩表现差异明显。

在业内看来，目前债市面临多重冲击，股市走强、供给压力上升、通胀阶段性回升、央行购债规模有限等都对债市产生影响。但也需要看到，随着债券利率上升，债券相对性价比也在发生变化，相对于贷款票息优势明显提升，从股市估值角度来看，债券估值也不逊于股票。

诺安基金分析指出，当前在经济弱复苏、通胀温和回升以及货币政策继续维持宽松的背景下，低利率可能维持较长时间，债券利率不具备大幅上行基础，但在政府债供给放量叠加受股、商品大类资产再平衡的影响，债券尤其超长久期债利率上行压力较大；上周央行的结构性降息及关于国债买卖、降准降息空间表述短期利好债市，其中中短端债券确定性和性价比更高。