红日药业，转型突围之路布满荆棘

文 | 名医大典首席观察员顾秉安

图 | 微摄

作为深耕中医药领域近三十年的企业，红日药业曾凭借血必净注射液的临床突破与中药配方颗粒的政策红利，跻身医药行业标杆行列。然而，近年来在政策调整、市场竞争与内部转型的多重压力下，公司陷入业绩持续低迷、资本信心受挫、核心业务承压、研发动力不足的多重困境。一系列官方数据与公开信息显示，这家国有控股药企正遭遇发展以来的严峻挑战，转型突围之路布满荆棘。

业绩持续低迷：营收净利连降，盈利能力显著下降

红日药业的经营困境已从短期波动演变为长期颓势，营收与净利润连续多年下滑，盈利能力持续弱化。据公司公开业绩数据，2022-2024年，公司营收从66.5亿元滑落至57.83亿元，三年累计降幅达13.04%；归母净利润降幅更为剧烈，从6.24亿元暴跌至2147万元，缩水幅度超96.57%。更为严峻的是，2024年公司扣非后净利润由正转负，盈利能力彻底陷入低谷。

2025年前三季度，业绩下滑态势并未得到遏制。报告期内，公司实现营业收入41.49亿元，同比下降6.59%；归母净利润8076.29万元，同比下滑52.03%；扣非后净利润8870.48万元，同比下降43.81%。从单季度表现来看，盈利下滑呈加速趋势，Q1-Q3归母净利润分别为6033万元、1830万元、213.3万元，逐季递减，其中第三季度归母净利润同比降幅高达89.4%，盈利几乎濒临停滞。

为扭转局面，公司将“降本增效”作为核心经营主线，2025年前三季度主动缩减各项费用，销售费用从上年同期15.47亿元降至14.33亿元，研发费用从1.54亿元缩减至1.32亿元，管理费用微降至3.03亿元。但从实际效果来看，单纯的费用压缩未能有效对冲营收与盈利的下滑，反而反映出公司在业务增长乏力背景下的被动应对态势。

资本信任危机：指数除名叠加股东减持，市场信心承压

业绩的持续低迷直接传导至资本市场，红日药业面临指数认可度下滑与核心股东撤离的双重冲击。2025年12月15日，深交所实施深证成指样本股定期调整，红日药业正式被调出样本股名单。根据指数编制规则，样本股筛选核心考量市值代表性、证券流动性、经营合规性等指标，此次“出局”被业内解读为资本市场对公司经营表现与市值活力的直接否定，也标志着公司在资本市场的阶段性认可度显著下滑。

指数调整的负面影响迅速传导至股价，2025年12月15日-24日，红日药业股价下跌0.55%，显著跑输同期上涨1.72%的大盘。截至2026年1月16日，公司股价报收于对应价位，总市值108.45亿元，较此前高光时期大幅缩水，且当日成交额仅1.25亿元，换手率1.26%，流动性不足问题凸显。

股东与高管的密集减持进一步加剧市场信心危机。2025年11月6日，公司披露股东减持公告，创始人姚小青计划在公告披露十五个交易日后的三个月内，减持公司股份不超过4693.63万股，占公司总股本比例1.5624%；同时，高管陈瑞强、张坤同步计划减持16.9万股、23.2万股。以公告当日3.79元/股的收盘价计算，上述股东拟合计套现约1.79亿元，其中姚小青一人套现金额就近1.78亿元。值得注意的是，姚小青的减持并非偶然，自2019年公司实控人变更为成都市国资委后，其减持步伐从未停止，2024年4月提前辞去董事长等全部职务后，减持动作更趋频繁，反映出创始人对公司未来发展的信心不足。

核心业务承压：政策冲击叠加合规风险，增长引擎失速

中药配方颗粒业务曾是红日药业的核心增长引擎，其发展轨迹与公司业绩起伏高度绑定，而政策调整成为该业务失速的直接导火索。2012年，公司收购国家级中药配方颗粒试点企业北京康仁堂后，凭借试点政策壁垒迅速抢占市场，2015年该业务营收超越血必净成为第一大营收支柱，2021年营收规模达42.35亿元，占公司总营收的55.21%，毛利率高达69.74%。

2021年11月，中药配方颗粒试点工作正式结束，备案制全面实施，要求产品必须符合国家或省级药品标准方可上市销售，打破了此前的政策保护壁垒。受此影响，红日药业中药配方颗粒业务营收连续下滑，2022年营收33.6亿元，同比下降20.66%，占比降至50.52%；2023年进一步降至29.23亿元，同比减少12.99%，2024年及2025年上半年仍延续负增长态势。盈利能力同步弱化，该业务毛利率从2021年的69.74%下滑至2024年的60.36%，2025年上半年进一步降至60.14%，核心业务的盈利贡献持续收缩。

合规风险进一步加剧核心业务压力。2025年9月，北京康仁堂因2013年至2015年间向医疗机构有关人员行贿4.6万元，被福建省医疗保障局评定为“一般”失信。尽管该违规行为发生于多年前，且国家医保局相关信用评价制度2020年才正式建立，但此次追溯认定创造了行业先例，不仅对公司品牌形象与市场信任度造成冲击，也可能影响其在医疗机构的采购合作资格，进一步压缩市场空间。

作为另一核心产品，血必净注射液虽凭借国际认可的临床疗效构建了一定壁垒，但也面临中药注射剂行业监管趋严的压力。近年来，监管部门对中药注射剂的质量标准、临床使用指征要求不断提高，叠加医保控费政策影响，产品市场推广难度加大，难以单独支撑公司业绩增长。

研发创新乏力：投入不足且进展缓慢，增长动能匮乏

研发创新是医药企业的核心竞争力，而红日药业在研发端的投入与进展均显不足，难以形成新的增长动能。从研发投入来看，2025年前三季度公司研发费用1.32亿元，较上年同期的1.54亿元缩减14.29%，在营收中的占比不足3.2%，显著低于同行业头部企业水平。有网友指出，“红日研发太慢真坑爹”，对比恒瑞医药等研发投入高、管线丰富的企业，红日药业研发投入不足、周期过长的问题尤为突出。

从研发进展来看，公司创新药管线推进缓慢。截至2025年9月，公司一类新药KB仅完成IIb临床研究，而创新药物研发周期长、风险高，后续仍需经历III期临床、注册审批等多个环节，充满不确定性。仿制药方面，虽有伊班膦酸钠注射液等产品通过一致性评价，但仿制药市场竞争激烈，利润空间有限，难以成为业绩增长的核心支撑。

研发能力的薄弱也体现在技术转化效率上。公司虽拥有2个国家级研发平台及119项授权发明专利，但多集中于传统中药领域，在新兴技术与创新疗法的布局上滞后于行业趋势。对于中药新药而言，审批周期动辄五年以上，研发投入大、回报周期长，而公司在老产品增长乏力、新产品尚未落地的情况下，陷入“研发投入不足—管线匮乏—增长熄火”的恶性循环。

新兴业务滞后：布局尚处培育期，未能形成有效支撑

为摆脱对传统业务的依赖，红日药业布局了医疗健康服务、药械智慧供应链等新兴业务，但目前均处于培育阶段，尚未形成有效业绩支撑。在智慧供应链领域，公司与华为合作探索供应链大模型项目，但截至2026年1月，该项目仍在实施中，仅明确落地后将赋能供应链优化与产销协同，具体效果与商业化前景尚不明确。

在医疗健康服务领域，公司通过线上“上医明家”平台与线下中医馆，打造全产业链服务生态，但未披露具体用户规模与商业化进展。从行业竞争来看，该领域头部企业已形成成熟的服务体系与用户基础，红日药业作为后来者，在技术储备、团队配置、渠道拓展上均存在差距，短期内难以实现盈利。此外，公司下属湖州展望药业原料药蛋白琥珀酸铁转“A”获批上市，虽能提升市场竞争力，但对整体业绩的拉动作用有限。

综合分析与评论：多重困境交织，突围需破核心瓶颈

红日药业的困境并非单一因素导致，而是政策依赖、研发薄弱、资本信心不足、业务转型滞后多重因素交织的结果。从核心矛盾来看，公司长期依赖中药配方颗粒的政策红利，未能构建多元化的核心业务矩阵，当政策壁垒消失后，业务立即陷入失速；同时，研发投入不足与进展缓慢，导致无法通过创新药管线填补传统业务的增长缺口，形成“老产品增长乏力、新产品青黄不接”的局面。

资本层面的信任危机进一步加剧了困境。指数除名反映出公司资本市场话语权的弱化，创始人与高管的密集减持则传递出对公司未来的负面预期，导致股价承压、流动性不足，进而影响公司融资能力与转型投入，形成恶性循环。此外，合规风险的暴露不仅损害品牌形象，也进一步压缩了核心业务的市场空间，让公司雪上加霜。

从行业背景来看，中医药行业正处于高质量发展转型期，医保控费、标准化推进、创新驱动成为趋势，红日药业的困境也折射出部分传统中药企业的共性问题：过度依赖政策红利，缺乏核心创新能力，面对行业变革难以快速适应。尽管公司拥有血必净注射液的临床壁垒、全产业链布局基础及国企背景优势，但这些优势尚未转化为破局的核心动力。

未来，红日药业若想突围，需突破三大核心瓶颈：一是重塑核心业务竞争力，一方面深化血必净注射液的临床价值挖掘，拓展应用场景，另一方面推动中药配方颗粒业务向标准化、差异化转型，应对市场竞争与政策变化；二是加大研发投入，加快创新药管线推进速度，平衡仿制药与创新药布局，培育新的增长极；三是修复资本市场信心，通过业绩改善、合规经营、清晰的战略落地，缓解股东减持压力，提升市值活力。唯有如此，这家深耕中医药二十余载的企业，才能在行业变革中走出困境，重拾增长动能。