国际化or流动性？“国货眼霜之王” 丸美生物勇闯港交所

作者/星空下的番茄

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的蛋黄酥

在竞争白热化的#美妆市场，以“生物科技”为旗的#丸美生物（603983），凭借“丸美”眼部护理的国民认知和线上直营的高效转化，在激烈厮杀中占得一席。

作为已在A股上市的企业，丸美生物此次转战港股，旨在拓宽国际化融资渠道。旗下产品虽拥有高毛利优势，却也面临现金流紧张的挑战。市场关注的是，公司能否将营销驱动的流量，真正转化为产品创新与稳健盈利的持久动力。

一、短期存现金流压力，旗下产品毛利高

丸美生物成立于2002年，已深耕抗衰护肤品行业二十余年。公司布局广州、东京、上海三大研发中心，搭建12大研究平台，致力于以全球领先技术为基点研发高品质产品。

丸美眼霜 摘自公司官网

2019年公司在A股上市，目前市值超100亿元。根据弗若斯特沙利文报告，其主品牌“丸美”在2024年中国眼部护理品类中位居国货第一。

排名和业务亮点 摘自《招股说明书》

近期，丸美生物向港交所递交《招股说明书》，引发市场对其经营状况的深度关注。一方面，公司凭借主品牌“丸美”和彩妆品牌“恋火”在细分领域保持高毛利率优势；另一方面，销售费用激增、现金流恶化，也暴露出短期偿债压力隐忧。

《招股说明书》显示，2022年至2025年9月底，公司营业收入从17.32亿元增长至24.50亿元，净利润从1.67亿元升至2.47亿元。毛利率从64.14%持续攀升至74.8%，体现较强的品牌溢价能力。主品牌“丸美”连续四年稳居眼部护理国货榜首，胜肽小红笔眼霜等大单品贡献核心收入；彩妆品牌“恋火”凭借高质价比策略，2022至2024年零售额年复合增长率达77.5%，成为第二增长曲线。

经营业绩 摘自《招股说明书》

然而高毛利未能有效转化为净利润，公司面临“增收不增利”的挑战。2025年前三季度，营收同比增长25.5%，净利润增速却降至2.86%，同期销售费用率飙升至57.7%，反映“烧钱换流量”模式正侵蚀利润空间。

更值得关注的是现金流压力，2025年三季度末现金及等价物净流出3.91亿元，短期借款与应付款项合计达9.77亿元。尽管账面货币资金可覆盖短期债务，但现金流的持续消耗可能影响运营稳定性。

二、线上直营有特色，细分赛道领先

在整体承压的背景下，丸美生物通过线上直营与细分赛道布局展现出差异化竞争力。公司近年来形成鲜明的战略定力，线上直营渠道以独特运营模式成为增长核心引擎，业务占比从46.4%提升至最高的74.8%。同时通过深耕眼部护理与彩妆底妆等细分赛道，构建品牌护城河。“渠道创新”与“品类聚焦”双轮驱动，助其在国货美妆红海中保持领先。

不同渠道收入占比情况 摘自《招股说明书》

线上直营的“特色”体现在对平台功能的精准区隔与策略分化。公司不再将线上渠道简单视为销售通路，而是根据平台属性构建互补矩阵，天猫旗舰店定位为维护品牌形象和稳定价盘的“旗舰阵地”，通过优化体验深度运营高价值用户；抖音等兴趣电商则作为内容种草和爆款孵化的“前沿战场”，借助自制短剧、科学传播等方式链接年轻客群，曾实现单渠道营收增长超106%。

精细化运营使线上直营成为营收绝对主力。更关键的是，公司正尝试打通“内容种草—线上团购—到店核销—私域沉淀”全链路，为线下单品牌店引流，体现其从卖货导向向全域用户运营升级的雄心。

在细分赛道的“领先”地位，则源于对品牌核心价值的长期坚守。主品牌“丸美”深耕眼部护理与抗衰老领域二十余载，“眼部护理专家”心智深入人心。胜肽小红笔眼霜、重组双胶原小金针次抛精华等大单品年GMV均突破两亿元，屡次登上平台榜单榜首，验证了其在特定品类上的产品力与技术壁垒。彩妆品牌“恋火”以“高质极简底妆”定位打开市场，“看不见”系列粉底液年销量超百万支，成为底妆黑马。公司反对“内卷式”低价竞争，强调通过原创技术“向上卷”，确保产品在细分赛道上的溢价能力与可持续性。

面对线上流量红利见顶、获客成本攀升的行业现实，丸美生物开始反向布局线下，探索“丸美科技美肤馆”等单品牌店模式，通过专业服务体验增强用户黏性，开辟新流量入口。这表明其线上直营特色正与线下体验经济融合，意图以“全域融合”的新零售模式突破增长天花板，巩固细分赛道领先优势。

三、品牌矩阵清晰，化压力为动力

在国货美妆行业经历流量退潮、竞争加剧的背景下，丸美生物凭借清晰的品牌矩阵与战略定力，展现出将压力转化为动力的能力。与完美日记的“流量依赖”和林清轩的“单品聚焦”模式不同，公司以“双品牌+双技术”协同架构，在研发深耕与渠道优化中构建抗周期韧性。

与完美日记相比，丸美生物的长处体现在对研发根基的坚守。公司近三年研发费用累计超2.5亿元，拥有授权专利375项（其中发明专利265项），数量位居国货美妆前列。通过重组胶原蛋白等核心成分的自研自产，将毛利率稳定在74%以上，远高于“大牌平替”模式。这种“研发—产品—品牌”闭环，使丸美生物在消费者理性化趋势中赢得成分党信任，避免依赖营销昙花一现。

整体专利情况 摘自《招股说明书》

相较于林清轩聚焦山茶花润肤油等单一爆品，丸美生物的优势在于多元技术路线与产品矩阵协同。公司通过“胜肽+重组胶原蛋白”双技术引擎，支撑从眼霜、精华到面膜、粉底的全品类延伸，降低单一品类波动风险。

面对线上流量成本高企与行业内卷，公司未盲目追求达人直播的短期流量，而是收缩低利润业务，将资源倾斜至品牌自播与内容创新。2025年第三季度，其自播业务实现100%增长，并通过《夫妻的春节》等定制短剧（播放量达6亿）进行情感营销触达年轻群体。同时，公司严格管控价格体系，禁止渠道破价，保障品牌溢价与利润空间。这种“质量优于规模”的运营思路，与部分竞争对手因低价促销导致的毛利率困境形成鲜明对比。

纵观丸美生物的发展路径，其核心优势在于以长期主义平衡短期市场波动。通过清晰的多品牌矩阵占领用户心智，以研发投入筑牢技术护城河，再借助渠道优化提升盈利质量。在国货美妆从流量竞争转向价值竞争的时代，丸美生物的品牌矩阵与战略定力，正为其赢得穿越周期的主动权。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。