2026年，主动跑赢量化？

量化不是印钞机

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2025，量化没那么神

去年是量化基金买爆了的一年，高净值人士没投量化的，感觉就是落伍了；去年也是量化备受争议的一年，市场一旦波动大一点，就有人抱怨又被量化割韭菜了。

量化基金去年业绩真的很好吗？可以来看一看数据。

量化的两大类，量化选股策略和指数增强策略，前者是用各种量化因子进行选股投资，后者是针对某个指数做超额收益。

2025年，公募量化选股类基金的平均收益30.3%，虽然比中证全指有 5.7%的超额收益，但相比885001（万得偏股混合基金指数，通常代表主动管理基金的收益水平）33.2%的年度收益，实际上是略跑输的。

再看指数增强型基金，三大宽基300/500/1000增强指数基金年度超额收益分别为3.4%/2.0%/9.6%，其超额收益与主动量化基金也差不多。

所以单看收益率，量化基金去年相对于主动型管理是略跑输的。

实际上，就过去10年的数据看，量化选股策略也只是略跑赢885001。

既然量化的收益率没有大家想得那么明显，为什么市场都视量化为不可战胜的洪水猛兽呢？我觉得有几个原因：

首先是因为量化在2021-2024年连续四年跑赢，给人以量化在进步的感觉，但2025年的跑输证伪了“技术进步”的错觉，很可能只是因为那四年的熊市不利于主动基金的表现，反观2017、19、20这三年牛市，主动管理都跑赢了量化选股。

其次是因为私募量化基金的业绩更好。在指数增强策略方面，300/500/1000三大私募宽基指增去年的超额收益分别为+8.6%/+10.4%/+15.1%，远超公募。

私募对公募的优势，量化超过主动管理，可能与人才的积累有关，私募量化的薪资往往数倍于公募。

但中国目前公募基金仍然是绝对主力，300指增历史累积规模更大，而私募指增比较灵活，基本集中在1000/2000这些容易跑出超额的指数上，去年赚钱效应更好。

不过，2025年主动管理私募的收益水平也超过了885001，所以它体现的主要还是私募在牛市中的收益放大效应。

最后，量化策略比较神秘，且这个圈子与传统金融行业交流较少，比较容易被“妖魔化”——状多智而近妖。

这些数据引发本文去思考两个问题：

问题一：为什么2025年，量化策略实际上并没有超过主动管理太多？

问题二：2026年，量化跟主动谁更强？

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量化不是印钞机

就公募基金而言，去年的主动基金包揽收益前十名，量化选股虽然整体收益比较高，但前排业绩并不突出。这也是量化的一个显著特点：业绩很难特别强，但也不容易犯错。

大部分量化策略都是多个因子的复杂策略，这些因子考虑到了市场正常行情下的各种可能的变化，因此对风格的容错率比较高；

反观主动管理的基金经理，为了获得比较好的排名和规模（进攻性），或者为了提升持有者的体验（防御性），往往都在某一两项能力上特别擅长，出现了大量单一风格高度暴露的基金经理，导致对市场变化的适应性较弱，对风格的容错率比较低。

典型的例子是，同一策略类似规模的量化基金产品，其优势往往比较持续，但同为成长策略的主动管理基金，前一年后一年的表现可能天差地别。

但是，量化“不容易犯错”的背后 ，可能是在不知不觉地积累“大错特错”。

量化为了获得对市场风格的追踪能力，需要不断微调因子，如果市场的风格相对单一而且极端化，经过一段时间的微调，可能大部分量化产品都演变成相似的策略。

“容错率高”是针对正常情况而言，前提是市场风格不发生剧烈变化，但过去三年，量化策略发生了多次“集体回撤”，其中最近的一次就发生在去年8-9月。

最重要的原因正是风格的剧烈变化，上半年市场的超额主要集中在小市值因子和低估值因子，所以上半年市场一直是小微盘策略和杠铃策略（小盘成长+大盘红利）占优，量化选股策略不知不觉拥挤到小微盘上，指数增强超额发行1000/2000指数产品，还有不少中性产品通过风格错配（多小微盘空IF）获得超额。

结果到了8月，虽然大盘不断创新高，但市场风格突然转向中腰部市值指数，量化策略来不及“转向”，导致持续了一两个月的量化超额回撤，而这一段行情是少数板块领涨，如通信有色电子等，恰恰都是基金重仓股，上半年量化相对主动的明显超额就是这一段时间被主动型基金追上。

相比量化策略的只看数据不看公司，主动管理基金选股存在股池的硬约束，很多去年能跑出超额收益的小票、题材板股和垃圾股不能买，整体风格倾向于大票和业绩票，虽然很多基金为了排名也喜欢抱团，但整体上还是有强烈的个人偏好和整体风控特征，受市场风格影响相对量化更小。

只不过，去年下半年量化只是小幅跑输，市场并没有太过关注，但这种模型过于一致导致的暂时失效，在某些市场氛围中却有可能被层层放大为股灾，比如2024年1月量化的集体巨幅回撤，这才是值得持有人担心的事。

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从因子拥挤到风控失控

2024年1月，同样是此前一直有效的小市值因子忽然失效，但这一次叠加了指数的下跌，最终“策略失效”演变为全市场的股灾，这是量化策略的三层防护被一一击穿后的结果。

第一层防护是“多因子”：

量化策略的多因子，不是让多个因子一起赚钱，而是为了风险分散和风险对冲，某一段时间，真正赚钱的只有一两个因子，其他都是闲置甚至负收益状态，只要整体赚钱就行。

一旦赚钱的因子失效，其他对冲的因子理论上就开始赚钱，所以如果多因子策略设计得比较好，就算小币值因子突然失效，产品也不会发生很大的回撤。

但如果遇到大盘整体持续下跌，动量、质量、低波、流动性等等全部一起跌，因子的不相关性就消失了，变成“同一条腿”。

随着多因子策略失效，量化策略的第二层防护“高频交易”也被击穿。

高频策略的好处是不太依赖大盘涨跌，它捕捉短暂而微小的个股阿尔法，积小胜为大胜，一般在大盘下跌中受影响较小。

但高频量化对流动性的要求非常高，需要个股有足够的对手盘，且其中有大比例的噪声交易者（通常是追涨杀跌型散户），这样才有连续竞价机会和足够的交易时间降低冲击成本。

而在某些极端大跌（大涨）的市场行情中，对手盘消失，所有人都在同时卖（同时买），报价不连续，成交价跳跃式下跌（上涨），导致量化执行阿尔法的过程本身制造了负收益，越调仓越亏，量化策略失效。

当高频策略也失效时，量化只能减仓，这就有可能击穿第三层防护“风控体系”，让风控本身成为风险的来源。

一旦“不相关、分散对冲、高频”这类花里胡哨的东西失效，量化的核心风控与主动型管理产品没有区别，基本上就是三大招：

净值回撤到阈值，止损！

波动率上升时，降仓位！

对冲用完，减敞口！

这种硬风控，基本上是在流动性最差的时候卖出，在大家一起卖的时候卖出，当风控主导一切时，量化交易就变成了程序化踩踏。历史上最惨痛的案例是美股的“黑色星期一”，可以看我的复盘文章《》。

相比而言，主动管理基金总有风险执行不到位的，总是有侥幸心理的，总有卖出速度总是慢半拍的，总是“躺平装死”的，导致一致性没有量化崩盘时那么强。

那么2026年是否会发生量化收益明显不及主动型基金的情况呢？

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现在该选量化还是主动基金

我的答案是都有可能。

量化超额收益来源于某一两种因子的持续有效，比如25年上半年的小微盘策略；主动型基金的超额收益，在A股往往源于某一个有基本面的板块的持续上涨，比如下半年的海外算力。

所以牛市中，量化容易跑赢的市场环境往往是戳中了主动基金的人性弱点，典型的包括：

• 牛市趋势延续，但主线不稳定，主动型基金押赛道的策略无效

• 横截面分化极端（解释见上一篇《》），强者恒强，主动型基金下不了手

• 股价严重脱离基本面信号，主动型基金不敢加仓

• 情绪资金主导，题材恶炒，资金避开主动型基金重仓的基本面板块

至少从前两周的大盘看，主动型基金比较难受。

反之，市场如果出现了下面的情况，主动型基金就有可能胜出：

第一种是宏观基本面出现改观，出现了多个行业的复苏，特别是基金重仓的龙头领涨行情，那主动基金有很大可能跑赢量化，类似2017、2019~20年。

第二种量化可能跑输的场景是政策性大转向。

量化高度依赖市场信号，而对政策的把握依赖投资者的经验，特别是政策大转向的时候，量化的转向需要大量的市场信号，往往慢于主观。

2024年以来，政策对于市场的影响越来越大，量化过去几年的“翻车”都与政策变化造成的风格急转有关，虽然现在有基于大语言模式的AI量化，但主流产品还是依赖标准化的价格信号。

第三个可能是交易规则变化引发的市场结构变化。

过去几年，对量化加大监管的呼声越来越高，特别是对高频量化，对流动性的限制，提升交易成本，都会让回测有效的量化策略实际跑不出超额收益。

另外，量化高度依赖市场流动性，监管对两融资金的限制，和其他降低流动性的做法，都有可能降低量化的收益。

以上三种都是牛市场景下的，就算发生了，量化也同样有收益。但如果出现了前一章描述的多个场景的结合，比如监管转向，限制流动性，导致市场前期占优的因子失效，同时叠加大盘趋势性下跌，多个因子失效，就有可能再度引发类似2024年一月那样的整体风险。

最后一种是小概率事件，但仍然值得注意，大部分人亏钱都是亏在小概率事件上。

总体而言，可以用下面三个问题判断是否进入了这种危险状态：

此前几个月，市场是否一直是某一种风格极端盈利状态？

现在的卖盘，是主动选择，还是被动触发？

几个主流的因子，现在是否无一幸免？

量化策略很强，既能在熊市生存，又能在牛市猛冲，但量化并非没有弱点，它最强大的地方，恰恰是弱点所在，量化不判断对错，只重复规律，当所有人都在用同一套统计语言理解市场，而市场已经开始用另一套语言运行，这就是它最危险的时候。

市场更像一个生态位分布，而不是智力竞赛，市场各种参与者也是各有其生存策略，作为投资者，最重要的是找到自己的站位，找到与这个站位匹配的策略。

P.S.

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