富国观市丨监管出手“降温”，春季行情能否延续？

目录

Part 1：A股市场分析

Part 2：港股市场分析

Part 3：下周宏观事件关注

Part 1

A股市场分析

本周市场放量震荡，市场交投活跃度维持高位，周中全A日度成交额一度逼近4万亿关口，融资余额也突破2.7万亿元，纷纷创下历史新高，虽然周中监管出手降低市场温度，沪深北交易所提升融资保证金比例，沪指录得十七连阳后震荡下行，最终险守4100点，但成长风格在压制下仍具韧性，软件等AI应用方向涨幅靠前，半导体板块受益于全球芯片代工龙头超预期业绩和自主可控进程提速预期表现较为亮眼，不过商业航天在前期作为题材投资大幅上涨后本周明显降温，此外，在基本面弱修复及资金面压制下，大金融表现靠后。从宽基指数看，本周上证指数下跌0.45%，创业板指上涨1.00%，沪深300下跌0.57%，中证500上涨2.18%，中证A50下跌1.26%，科创50上涨2.58%。风格上，成长、周期表现相对较好，金融、消费表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是计算机（3.82%）、电子（3.77%）、有色金属（3.03%）、传媒（2.04%）、机械设备（1.91%）；表现相对靠后的是国防军工（-4.92%）、房地产（-3.52%）、农林牧渔（-3.27%）、煤炭（-3.11%）、银行（-3.03%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是先进封装（12.71%）、半导体设备（9.27%）、拼多多合作商（8.79%）、ChatGPT（8.11%）、存储器（7.53%）；表现相对靠后的是大飞机（-7.01%）、两岸融合（-6.15%）、十大军工集团（-5.79%）、航母（-5.18%）、海南自贸港（-5.01%）。

自12月中旬启动的本轮春季行情，资金端“长钱托底、活跃资金抢跑、机构增配预期”共振，市场情绪短期过热，本周监管出手降温，意在平滑波动而非扭转趋势，为市场“慢牛”保驾护航。资金供需是快变量这一特征在春季行情中尤为突出，12月重要机构投资者持续增持A500ETF等宽基品种为市场带来稳定增量资金，市场赚钱效应改善后游资、杠杆资金等活跃资金布局意愿快速升温，至1月15日,融资余额突破2.7万亿元，屡创历史新高；同时人民币升值带来的外资回流和险资“开门红”配置需求等增量资金预期也在抬升市场做多情绪，最终沪指录得十七连阳（截至本周一），市场成交额连续4个交易日破3万亿元，市场情绪短期过热，且活跃资金加速流入商业航天等产业主题也带来结构非理性上涨。在此背景下，本周监管出手降温：本周三中午，沪深北三大交易所齐发通知——将融资保证金最低比例从80%提高至100%；国家队重仓的多只宽基ETF也呈现净流出状态。不过，本次融资保证金比率仅限于新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约及其展期仍按照调整前的相关规定执行。中国证监会15日召开的2026年系统工作会议也提出，全方位加强市场监测预警，及时做好逆周期调节，强化交易监管和信息披露监管，进一步维护交易公平性，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落。监管出手的核心诉求并非改变趋势，而在于逆周期调节，防范快牛引发的市场波动风险，为“慢牛”行情保驾护航。

12月出口数据、社融和信贷数据均超出市场预期，当前时间窗口基本面数据证伪风险或较低，叠加政策支持环境未变，春季行情仍有纵深演绎的空间。本周三公布数据显示2025年出口强势收官，中国12月以美元计价出口金额同比增长6.6%，预估为增长2.2%，前值同比增长5.9%；再次展现了中国出口商在开拓非美非转口地新订单、以及资本品出口动能恒强的逻辑。本周四公布的25年12月金融数据延续“总量充裕、结构分化”的特征：12月社融、信贷总量均超出市场预期，不过居民信贷持续偏弱，企业中长贷改善的持续性仍有待观察。M2同比回升，指向流动性仍较充裕；但M1增速进一步下滑，M2-M1“剪刀差”走阔，资金活跃度较前期有所下降。在此背景下央行出台一揽子金融支持实体的组合政策，包括结构性降息25BP、重点领域资金投放及楼市支持等。在12月PMI、出口等多项基本面数据改善的背景下，本次结构性降息体现政策支持力和定力，虽然短期看总量降准降息相对必要性下降，不过央行发言人表示“从今年来看，降准降息还有一定空间”，重点关注全国两会、美国中期选举前后的时间窗口。此外，开年以来国内财政便在积极靠前发力，产业政策也带来半导体、电力等方向的结构性机会显现，政策发力有望继续为市场提供向上支撑。

整体来看，监管政策变化有望引导市场情绪回归理性，但当前基本面情况、政策面支持、流动性环境等方面对A股的影响总体偏积极，牛市氛围仍存，春季行情仍有纵深演绎的空间，短期波动或带来布局良机。配置层面：一）科技成长：关注产业趋势+政策支持下的上涨弹性，如AI、机器人、储能等。二）景气线索：关注供需格局改善的涨价商品和优势产业的出海逻辑验证，包括有色、化工、电力设备、工程机械等。三）低位补涨：关注结构性景气或政策倾斜的低估值顺周期，包括大众消费、非银等。

Part 2

港股市场分析

过去一周，港股市场延续年初以来的强势格局，主要指数全线收涨。恒生指数周涨幅达2.34%，恒生中国企业指数上涨1.90%，恒生科技指数表现尤为亮眼，录得2.37%的涨幅。从行业层面看，非必需性消费（+5.67%）、原材料业（+4.26%）和综合企业（+3.85%）领涨，而电讯业（-1.34%）、公用事业（+0.64%）及工业（+1.05%）则相对落后。南向资金全周合计净买入100.46亿港元，显示内资对港股配置意愿持续增强。此轮行情的核心驱动在于内外部宏观环境同步改善。海外方面，美国通胀数据超预期回落强化了美联储降息预期；国内方面，出口数据强劲、政策红利持续释放，叠加“十五五”开局之年的产业导向明确，共同提振市场风险偏好。非必需性消费与原材料板块的强势，一方面受益于全球制造业周期回暖带动的大宗商品价格走强，另一方面也反映出投资者对消费复苏与品牌出海逻辑的再定价。

海外宏观方面，美国最新经济数据显示通胀持续降温。美国12月CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.7%，符合市场预期；核心CPI同比上涨2.6%，环比仅增0.2%，创2021年3月以来新低，显著低于市场预期。美国通胀压力持续缓解，为美联储后续实施宽松货币政策提供了空间，市场对降息的预期有所升温，10年期美国国债收益率波动下行，利好成长类资产估值扩张。然而，同期公布的因政府停摆延迟发布的11月PPI显示，生产者价格环比上涨0.2%，同比上涨3%，高于上月的0.1%和2.8%，主要受能源成本反弹推动，反映出上游成本压力尚未完全消退。此外，房地产市场数据喜忧参半。12月二手房销售环比增长5.1%，创2024年初以来最快增速，新房销售则基本持平；但两者价格均明显承压，新房中位价跌至近三年低位，二手房价格年增速也降至2023年中以来最低。整体来看，美国经济正从“高通胀、强需求”向“温和增长、低通胀”过渡，货币政策转向的确定性提升，为全球风险资产，尤其是估值更具吸引力的港股市场，提供了有利的外部流动性环境。

国内经济数据方面，12月贸易数据显示，当月出口同比增长6.6%，为近三个月最快增速，全年贸易顺差有望突破1.2万亿美元，再创历史新高。虽然对美出口受关税影响有所下滑，但对东盟、欧盟等地区的出口显著放量，有效对冲了外部压力，彰显中国制造业在全球供应链中的核心地位和抵御外部贸易壁垒的能力。“新三样”出口动能的持续性得到验证，中国企业加速全球化布局的战略成效也有所显现。总体而言，强劲的出口表现增强了市场对中国经济“外循环”支撑力的信心，也为港股中与出口链、全球定价商品相关的板块提供了基本面支撑。

展望后市，港股市场有望在内外宽松政策共振下迎来震荡上行格局，市场情绪与资金面有望持续改善。外部层面，全球流动性宽松预期依然存在，美联储后续政策路径的明晰化有望缓解市场不确定性，推动风险偏好提升；内部层面，国内宏观经济稳中求进，产业结构转型升级持续推进，“十五五”规划建议对新兴产业的定调将为市场提供长期投资主线，同时南向资金的持续流入将为市场提供稳定的流动性支撑。行业板块配置方面，建议聚焦三大主线：科技板块仍是中长期核心配置方向。在“十五五”规划强调科技自立自强的背景下，港股科技公司受益于AI应用加速推进、半导体产业链复苏及国产化替代等多重利好。二是关注与全球制造业复苏和国内供给格局优化相关的周期板块。三是高股息防御型板块，在利率下行环境下，其稳定分红属性将持续吸引险资等稳健资金配置。

Part 3

下周宏观事件关注

-监管“降温”-

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