小贷公司“双上限”新政：对A股的影响（附名单）（二）

2025年12月，《小额贷款公司综合融资成本管理工作指引》重磅出台，为整个行业注入了全新的定价规则。这套“双上限”监管框架，正深度搅动着A股相关板块的生态与估值逻辑。

在深入分析前，必须了解当前的最新市场背景：政策已进入地方细则酝酿的“过渡观望期”，其对上市公司财务报表的实质影响尚未完全显现。更关键的是，行业股权结构正剧烈变化，呈现出 “逆势整合”与“加速出清”并存的景象。例如，同程旅行旗下公司在2026年初全资收购广州萤火虫小贷，而港股公司佐力小贷则在同期公告拟退回冗余牌照。这意味着，静态的业务关联名单价值正在减弱，动态的资本运作事件成为更重要的观察窗口。下文名单基于截至2025年末的公开信息梳理，在决策前务必核查公司最新公告，以确认其业务战略是否已发生调整。

一、利润模型重构：持牌运营商的“转型阵痛”

新政的直接影响，首先作用于那些直接持有或深度涉足相关金融业务的上市公司。例如，持有马上消费金融股权的重庆百货、控股陆金所的陆家嘴，以及旗下拥有苏宁金融的苏宁易购。这些公司的关联金融板块，正遭遇根本性挑战。

过去，较高的利差提供了丰厚的利润和增长想象。然而，“24%红线”的硬约束使得部分高息业务必须立刻停止；而“12%目标”的远景，则意味着即使规模不变，相关业务的净资产收益率中枢也将面临系统性下滑。资本市场不得不重新审视其估值逻辑，从“高增长金融科技”逐渐转向“稳健运营的普惠金融服务”。

二、生态链震荡：技术服务商的“冰火洗礼”

新政的影响远不止于直接冲击，更在整个金融科技产业链中引发深远传导。A股市场中有一批公司虽不直接放贷，却是信贷机构不可或缺的“幕后英雄”。

它们包括提供核心风控系统的恒生电子、宇信科技，提供智能获客与数据服务的每日互动，以及提供贷后管理解决方案的广电运通等。短期内，行业阵痛可能导致下游客户（小贷公司）的IT开支趋于谨慎，部分需求承压。但长远看，“双上限”新政的本质是倒逼行业提升风控与运营效率，这恰恰催生了长期而确定的新需求——谁能帮助金融机构在更低的利率空间内实现更精准的定价和更低的成本，谁就将赢得未来。

三、预期传染：估值逻辑的“蝴蝶效应”

指引明确要求消费金融公司、融资租赁公司等“参照执行”。这一原则如同蝴蝶效应，将政策影响力从小贷公司迅速扩散至整个非银信贷体系，引发了资本市场的“预期传染”。

对于拥有消费金融牌照的银行系上市公司，如招商银行（通过招联消费金融）、兴业银行（通过兴业消费金融），以及专业的融资租赁公司如江苏租赁，尽管其主业稳健，但在“全行业综合融资成本下行”的强烈一致性预期下，市场仍可能系统性地下调对其相关子板块的成长预期和估值水平。

四、A股标的“压力测试”参考名单（基于2025年末公开信息梳理）

以下名单根据业务关联类型划分，请务必结合上文“时效性提示”审慎参考，并务必核查公司最新动态公告。

第一类：直接持牌运营商

此类公司面临最直接的业务与利润冲击，转型紧迫性最高。主要包括：重庆百货（持有马上消费金融股权）、陆家嘴（控股陆金所）、苏宁易购（旗下拥有苏宁金融）。

第二类：银行系关联方

其消费金融等子板块的增长逻辑需被重新审视。主要包括：招商银行（控股招联消费金融）、兴业银行（控股兴业消费金融）、宁波银行（旗下拥有消金业务）。

第三类：金融科技核心供应商

短期或经历下游需求波动，但长期受益于行业效率提升带来的集中度提高。主要包括：恒生电子（为金融机构提供核心风控系统）、宇信科技（提供信贷管理系统等解决方案）、长亮科技（提供金融科技解决方案）、每日互动（提供数据智能与获客服务）、广电运通（涉及智能风控与金融科技）。

第四类：场景与数据合作方

其信贷导流业务可能短期承压，但深度、合规的数据合作价值可能因风控需求上升而凸显。主要包括：上海钢联（拥有B2B供应链场景与数据）、生意宝（提供电商与供应链数据服务）、航天信息（拥有税务等相关数据资源）。

五、寻找“反脆弱”的结构性机遇

每一次深刻的行业变革，都是风险与机遇的再分配。在这场洗牌中，具备以下特质的企业可能展现出更强的“反脆弱性”：

拥有绝对技术壁垒的头部服务商：例如在核心系统领域占据主导地位的恒生电子。当所有机构都为满足新规而必须升级系统、优化模型时，市场会优先选择经过无数次业务验证的可靠解决方案，龙头企业的订单粘性和议价能力反而可能增强。

具备稀缺、合规数据资产的公司：在利率空间被严格压缩后，风险定价的精度变得比资金价格本身更为关键。那些拥有独特消费场景、产业交易数据并能合法合规应用于风控建模的企业，其数据资产的价值将迎来重估。

主业扎实、被“错杀”的生态参与者：部分上市公司的小贷或助贷业务占比很小，更多是服务于其主业生态。若因市场情绪遭遇无差别抛售，其股价可能已过度反映了悲观预期，从而形成值得关注的价值洼地。

六、钱诚益彰，千顺万顺：从“规模至上”到“效率为王”的时代跨越

“双上限”新政的深远意义，在于宣告了中国金融科技一段以“高收益覆盖高风险”快速扩张的旧篇章正式结束。过去，资本市场乐于为“规模故事”支付溢价。未来，估值溢价将只属于那些能证明自己能在 “低利率、强监管、高透明” 的新环境下，通过卓越的技术效率、精准的风险定价和独特的生态价值实现可持续盈利的企业。

对于投资者而言，2026年是关键的分辨之年。波动与分化之中，需要将目光从“谁在做小贷”的旧标签，转向 “谁在有效地退出、整合或转型” 的新叙事上。潮水退去后，真正坚固的价值基石才会裸露出来。