债市何以固本拓新，2026路径全景浮现

21世纪经济报道 记者 崔文静 北京报道

2026年伊始，中国债券市场在复杂的内外环境中探寻“固本拓新”之路。

在1月16日于北京举行的“固本·拓新—2026年债券市场年度论坛”上，与会者研判，全球正步入一个以“脆弱的增长”为特征的新阶段，贸易格局剧变、金融风险上升与货币体系演变构成外部主要压力。

而2026年国内债券市场将承载更为关键的使命——在“低利率深化”的环境中，通过财政货币政策更成熟的协同、融资结构的深刻转变以及对“投资于人”战略的适应，为经济韧性提供核心金融支撑。

市场机构则需在震荡市中寻找新的平衡，从“持有到期”转向“交易驱动”，并借助“固收+”等多元化策略破局。

论坛上，中国国际经济交流中心资深专家委员、IMF原副总裁朱民将2026年的全球经济图景定调为“脆弱的增长”。他指出，尽管人工智能投资与全球央行降息预期提供了积极动力，但增长持续放缓、全球贸易格局深刻变化、美元信用下降等构成了脆弱性来源。

朱民特别强调，特朗普的贸易政策将从2026年起对全球贸易产生实质性冲击，全球贸易可能进入低增长甚至零增长阶段。与此同时，全球政府债务高企，利息支出压力大，当利率（R）高于经济增长（G）时，财政可持续性将面临挑战。

国家金融与发展实验室主任张晓晶则分析，中国拥有庞大的政府净资产（超300万亿元），特别是中央政府的加杠杆空间显著，这构成了应对风险的重要缓冲垫。“我们的政策空间非常大，”他建议，“应进一步降息降准，匹配信贷与效率，并探索宏观资产负债表管理，在扩大中央政府资产负债表的同时盘活地方存量资产。”

中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬在主持中呼应了这一观点，他指出中国融资结构正发生深刻变化：以银行贷款为主的间接融资占社会融资总量的比重，已从十年前的85%骤降至60%左右，这为直接融资市场发展创造了条件。同时，财政政策与货币政策的协调配合“比以前更加成熟”，央行在二级市场买卖国债的操作具有深远意义，意味着宏观调控体系的完善。

面对“上有顶、下有底”的窄幅震荡市场预期，以及低利率环境对传统配置策略的挤压，市场参与者已在积极探寻“破局之道”。

第一创业证券总裁王芳在致辞中指出，2025年债券市场结束了单边趋势，步入宽幅震荡新阶段，各类“固收+”策略蓬勃发展。她预计，2026年在流动性整体充裕、财政政策积极有为的基调下，债券市场将继续发挥服务实体经济与防范风险的重要作用。

这一判断在圆桌讨论环节得到了来自银行理财、公募基金、卖方研究与宏观对冲四大领域代表的具体阐释。中邮理财固定收益部总经理王茵指出，经历估值整改后，银行理财负债端已更加稳健，低波产品占比约90%，大大降低了市场负反馈风险。面对资产端收益压力，理财正从以票息配置为主的信用债策略，向“固收+”多元资产配置和精细化的负债端流动性管理转型。她同时认为，尽管化债终点临近，但在供给收缩、需求稳定的格局下，城投债仍是风险可控的重要资产类别。

招商基金首席投资官李刚则从公募基金视角勾勒了债券市场的“多元化趋势”。他认为，债券市场定价权正从交易型机构向配置型机构回归，这有助于市场稳定。产品形态上，“固收+”基金规模同比增速高达40%，而纯债基金规模萎缩，反映出客户需求与资产配置逻辑的变迁。李刚强调，未来公募基金的发展将更依赖大类资产配置能力、深度投研体系以及科技赋能。

中信建投证券固定收益首席分析师曾羽认为，2026年债市可能延续2025年的震荡态势，但波动幅度或加大。她指出，短周期分析对利率的指引意义在减弱，需要从康波周期（技术革命）、库兹涅茨周期（房地产）和朱格拉周期（设备更新）等长周期视角寻找方向。若三大长周期能形成共振向上的合力，可能成为利率上行的重要触发因素。在此之前，信用债的短端票息策略和寻找权益市场机会的“固收+”策略，可能是更稳妥的选择。

锦成盛资产副总经理昌明形象地比喻，低利率时代要求投资者从“农民”精耕细作的思维，转向“牧民”逐水草而居的思维。他建议机构放弃对单一资产或策略的执着，动态追踪资金流动的风口，采取“哑铃型”配置（一端高流动性资产，一端集中风险资产）。

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强则从外资视角补充了市场“开门红”背后的三大动力：科技亮点、资金充裕和风险偏好改善。

他尤其强调人工智能等科技产业不仅塑造了市场热点，也构成了中国在复杂外部环境中的关键底牌。但他也提醒，科技亮点需与基本面改善结合才能持久，其中推动房地产市场止跌回稳和完善社会保障体系以释放消费潜力，是至关重要的“固本”之举。