商业航天催热砷化镓赛道，乾照光电出货国内第一，高估值与盈利质量引关注

本文来源：时代商业研究院 作者：陈佳鑫

来源|时代商业研究院

作者|陈佳鑫

编辑|韩迅

在商业航天产业化浪潮与太空算力布局加速的双重催化下，太空光伏作为航天器核心能源供给方案，其市场潜力正被持续发掘。

与地面光伏以晶硅为主的技术路线不同，太空光伏领域长期以砷化镓（GaAs）太阳能电池（下称“砷化镓电池”）为核心，凭借高效能、抗辐射、长寿命等适配太空极端环境的核心优势，成为各类航天器的主流电源选择，其单价更是达到地面光伏产品的千倍以上，形成了高壁垒、高附加值的细分赛道。

在这一赛道中，乾照光电（300102.SZ）是绕不开的龙头，2025年上半年，其砷化镓电池实现销量翻倍增长，出货量国内第一。乾照光电向时代商业研究院表示，近几年受商业航天发展带动，公司砷化镓电池销量增速较快，份额一直在国内居首且有所提升。

考虑到太空光伏技术验证周期长、可靠性要求极高的行业特性，已实现稳定量产并通过长期验证的乾照光电，无疑成为商业航天快速发展背景下太空光伏领域的最先受益者。

但值得警惕的是，公司盈利高度依赖政府补助的财务现状，以及当前显著偏离行业均值的估值水平，存在一定的风险。

一、太空光伏演变历程：从“晶硅”到“砷化镓”再重回“晶硅”

1958年，美国“先锋一号”卫星首次搭载硅太阳能电池（下称“硅电池”）进入太空，开启了硅基材料在太空能源领域的应用历程。

在此后的数十年间，硅电池凭借相对成熟的制备工艺、较低的早期研发成本，成为各类航天器的主要电源选择。

但随着卫星承担越来越多的任务，且运行寿命要求提升，硅电池的固有缺陷逐渐凸显。一方面，其抗辐射性能较差，在太空高能粒子的持续轰击下，光电转换效率会快速衰减，难以满足航天器长期在轨运行的需求；另一方面，经过长期技术迭代，硅电池的转换效率已逐渐触及物理瓶颈，无法匹配航天器功率需求的增长。

20世纪90年代，砷化镓电池开始在太空光伏领域崭露头角，凭借全方位优于硅电池的性能指标实现了技术路线的迭代升级。

与硅电池相比，砷化镓电池在发电效率、耐高温性能和抗辐射能力上均存在显著优势，其发电效率初期就达到25%以上，远超同期硅电池水平。

进入21世纪，随着MOCVD（金属有机化合物化学气相沉积）等外延生长技术的成熟与产业化应用，三结砷化镓电池（GaInP/GaAs/Ge）成为太空光伏领域的绝对主流，发电效率大幅提升至30%以上，实验室产品甚至突破34%。

近年来，随着全球商业航天竞赛升温，大规模低轨卫星星座部署成为行业热点，降本减重成为商业航天企业的核心诉求，砷化镓电池价格高昂的劣势愈发突出，推动太空光伏技术路线重回对低成本方案的探索。在此背景下，P型HJT异质结电池和钙钛矿叠层电池成为当前的热门研究方向。

P型HJT异质结电池具备优异的抗辐射能力，解决了初代晶硅电池的最大缺陷，且保留晶硅材料成本优势。此外，卫星发射成本极高，每减轻1克重量都意义重大，P型HJT异质结电池采用超薄硅片，厚度可以做到50～70微米，远比传统电池轻薄。目前P型HJT异质结电池已实现规模商业化量产，被视为下一代太空光伏的优选路线。

而钙钛矿叠层电池则被视为未来太空光伏领域的潜在颠覆者，凭借理论转换效率高、重量极轻等核心优势吸引了全球科研机构与企业的重点布局。实证数据显示，钙钛矿叠层电池的理论转换效率可达40%以上，且重量比砷化镓电池轻90%以上，同时具备优异的弱光发电性能和高抗辐照特性。中信建投证券分析指出，钙钛矿叠层电池有望从2028年开始逐步承担低轨星座及深空探测任务，未来应用场景或将拓展至空间太阳能电站定向输电领域。

二、砷化镓中短期仍难替代，乾照光电已率先受益

尽管HJT、钙钛矿等新兴技术路线展现出广阔的发展前景，但从技术成熟度、太空验证进度和产业化能力来看，砷化镓电池在中短期内仍将占据太空光伏市场的主导地位，行业龙头乾照光电将直接受益于这一市场格局。

在商业航天强调降本减重的行业背景下，砷化镓电池价格高的劣势确实愈发突出，面临着来自P型HJT、钙钛矿等路线的潜在替代压力。

对于需要部署数千颗甚至数万颗卫星的商业星座项目而言，能源系统的成本差异将直接影响整体项目的经济性，因此降本需求推动下的技术路线替代是行业长期发展趋势。

但从当前技术进展来看，HJT、钙钛矿等新兴路线仍处于实验验证阶段，尚未完成太空环境下的实际应用验证，短期内难以对砷化镓电池形成有效替代。

太空环境的复杂性远超地面，极端温差（-150℃至180℃）、强辐射、微重力等条件对光伏电池的耐久性、稳定性提出了极高要求，而技术验证过程往往需要数年甚至更长时间。目前，HJT异质结电池仅完成了部分地面模拟太空环境测试，尚未有搭载在轨验证的案例。

钙钛矿电池虽然在实验室测试中表现优异，但面临着长期稳定性与寿命考验，其在太空环境中的运行寿命能否达到航天器要求的5～10年仍存在较大不确定性。此外，航天级产能不足也是制约新兴技术产业化的重要因素，钙钛矿电池的地面应用尚未实现规模化放量，导致航天级定制化产能和供应链配套缺失。

与之形成鲜明对比的是，砷化镓电池已在太空环境中稳定运行数十年，经过了各类复杂航天任务的验证，技术成熟度和可靠性得到充分保障。QYResearch报告显示，全球有超过95%的太空设备供电均使用锗衬底砷化镓电池，且在相当长的一段时期内，锗衬底砷化镓空间太阳能电池都会是空间供电的主流选择。

从市场竞争格局来看，砷化镓电池行业呈现高度集中的特点，全球前五大厂商的市场占有率超过了80%，行业进入壁垒极高。

国内砷化镓电池行业集中度同样较高，2022年CR3达69.01%，中电科蓝天科技和上海空间电源研究所凭借军工背景和早期技术积累，在国内市场处于领导地位；而在民营企业中，乾照光电、凯迅光电、德华芯片等企业份额领先。

乾照光电向时代商业研究院表示，砷化镓电池行业的高壁垒一方面源于客户验证周期较长；另外就是设备获取难度较高，目前砷化镓电池生产设备基本依赖进口，购买设备需同时通过国内外相关部门的审批，且设备价格昂贵，前期投入较大。

作为国内较早布局砷化镓电池技术的企业之一，乾照光电近年来在该领域取得了快速发展，已成长为国内民营龙头企业。该公司成立之初即聚焦砷化镓技术研发，经过多年积累，已构建起完善的技术体系和产能布局，储备了太阳能电池规模化生产的产能，能够满足未来商业航天领域的增长需求。

2025年半年报数据显示，受益于商业航天领域的高速发展，乾照光电通过深化与核心客户的合作关系，实现砷化镓电池产品销量同比翻倍，出货量稳居“国内市场第一”，其中，适用于低轨商业卫星的产品已实现批量出货。

对于P型异质结及钙钛矿等路线的威胁，一方面乾照光电近年来推动砷化镓电池降本降价取得一定效果；另一方面，乾照光电开发了柔性空间太阳能电池（轻薄），抗辐照性能实现突破，目前在太空领域的应用处于验证阶段。

综合来看，中短期内砷化镓电池的主导地位仍难以撼动，行业竞争格局相对稳定。乾照光电凭借先发技术优势、稳定的产能供给和深度的客户绑定，已充分享受商业航天高速发展带来的行业红利，已成为太空光伏领域中短期的最先方之一。

三、财务与估值：盈利依赖补助，高估值严重偏离基本面

尽管乾照光电在太空光伏领域的发展前景被市场看好，且相关业务增速显著，但现阶段公司整体盈利质量不佳、高度依赖政府补助的财务现状，以及当前严重偏离行业均值的估值水平，值得投资者高度关注。

从业务结构来看，尽管太空光伏业务增速较快，但LED业务仍是乾照光电的主营业务。受全球经济复苏乏力、行业产能过剩等因素影响，LED行业需求持续放缓，呈现出明显的周期性下行特征，产品价格持续走低，行业内多数企业盈利承压。

在此背景下，2020—2024年，乾照光电有三年扣非净利润为负。2025年，公司净利润实现大幅增长，但盈利质量并未得到根本改善。数据显示，2025年上半年，乾照光电的其他收益（多为政府补助）占利润总额的比例高达88.25%，盈利增长较为依赖政府补助。

与盈利质量不佳形成鲜明对比的是，股价大幅飙升后，乾照光电的估值水平已严重偏离行业基本面，存在显著的估值泡沫。根据公司2026年1月12日发布的股票交易异常波动公告，自2025年11月27日以来，公司收盘价格累计上涨幅度达到130.34%，而同期申万光学光电子行业指数涨幅仅为13.79%，创业板指数涨幅为9.30%。

从估值指标来看，乾照光电滚动市盈率为254.76倍，最新市净率为8.13倍，而其所处的申万光学光电子行业公司最新滚动市盈率仅为55.62倍，最新市净率为2.35倍，估值水平显著高于行业平均水平。

这种高估值缺乏扎实的盈利基本面支撑，主要源于市场对公司太空光伏业务未来发展的乐观预期。乾照光电也在公告中提示：当前公司基本面未发生重大变化，存在市场情绪过热及非理性炒作的情形，存在短期大幅下跌的风险。

免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商业研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。