李宁零售流水微降，多家机构为何上调预期？

界面新闻记者 | 武冰聪
界面新闻编辑 | 任雪松

1月15日，港股上市公司李宁披露了2025年第四季度的最新运营状况。

公告显示，截至2025年12月31日止第四季度，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）于整个平台的零售流水按年录得低单位数下降。

就渠道而言，线下渠道（包括零售及批发）录得中单位数下降，其中零售（直接经营）渠道录得低单位数下降，批发（特许经销商）渠道录得中单位数下降；电子商务虚拟店铺业务录得持平。

仅从披露的信息来看，李宁感受到了经营上的压力。值得注意的是，1月16日，在运营情况披露后，多家券商和评级机构表达了对李宁的积极预期。与之相呼应的是股市表现，李宁今早高开，早盘涨超5%，报收20.40元/股。

外部机构普遍调高了对李宁的预期。摩根士丹利发布研报称，李宁预期2025年营收将实现温和增长，净利率预计稳定在高单位数的高位，意味市场对其去年净利润的共识预期将上调。

该机构认为，李宁年初至今销售额低于预期，折扣幅度较去年同期更大。但认为春节购物旺季前后的寒冷天气可能会加速销售增长。

此外，浦银国际的研究观点与上述内容相似。该机构认为，在当下较强的市场情绪下，一旦李宁品牌力回升，以及流水改善出现较为明确的趋势，其股价有望获得较大的上升动力。

在企业披露下降的运营情况后，股价上涨，且研报纷纷显示买入或增持，意味着市场对一家企业的未来发展显示出积极的预期。

当前，中国运动鞋服行业的市场竞争格局显现出高度多元化与竞争性。2025年9月中银国际发布的一份研报称，预计2025下半年中国运动鞋服行业的竞争格局将仍然激烈，消费者持续保持谨慎态度，整体消费增长亦面临挑战。

从运动消费环境来看，中国市场正处于激战状态。耐克CEO贺雁峰将中国列为重点关注的市场，却仍难解大中华区业绩困局；阿迪达斯在华多年低迷后，由CEO古尔登领路寻找到了中国市场的增长密码。

国产品牌中，安踏和361°保持增长势头。但是，在行业折扣力度加大的情况下，已有企业的利润空间受到侵蚀。2025上半年，安踏毛利率同比下滑0.7个百分点至63.4%。

2025上半年，李宁营收达到148.17亿元，同比增长3.3%，但净利润17.37亿元，同比下降了约11%。

在无法追求高增长的市场环境中，李宁打出了一张奥运营销牌。

2025年5月，该公司开始与中国奥委会的合作，并于10月发布了2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备。12月，李宁进一步开出线下奥运龙店，并发布荣耀金标系列产品。

李宁北京三里屯龙店内在售鞋履/图片来源：李宁

国金证券纺织服装组首席分析师杨欣在此前的采访中向界面新闻表示，李宁在开始与中国奥委会合作之后，资源运用较为充分，该公司通过新的产品、新的渠道类型去匹配当下消费者对质价比要求高的需求。

除了在2025年12月开出面向中高端商务群体的奥运龙店，李宁也在此前开出了专门的户外门店，面向轻户外大众，对细分市场进行渗透。可以看出，这家老牌运动公司在寻找增量客群。

2025年12月李宁户外门店选址北京朝阳大悦城/拍摄：界面新闻 武冰聪

“李宁是为数不多12月流水表现环比改善的运动品牌之一。这可能得益于去年年底荣耀金标产品系列的上市。” 浦银国际分析认为，随着米兰冬奥会的临近，李宁品牌曝光度有望持续提升，从而为后续流水趋势的改善带来正向帮助。

据了解，2026年米兰冬奥会将在2月6日开幕，而冬残奥会将于3月15日闭幕。在此期间，运动品牌将通过电视转播镜头、社交媒体获得大量传播，产品的运动明星效应也会有所显现。

对于和中国奥委会开展合作的李宁来说，2026上半年是其收获一份可观业绩报表的绝佳时期。

从整体来看，李宁坚持“单品牌、多品类、多渠道”的发展策略，并追求健康稳健经营。在冬奥周期后，这家企业还需要关注多品类产品的市场变化。