鄂尔多斯国投斥资超500万选聘中介 剑指A股公司股权并购

作者 | 城投君

2026年或并购A股公司股权

近年来，鄂尔多斯市国有资产投资控股集团有限公司（以下简称“鄂尔多斯国投”或“公司”）持续加强战略性投资布局。据“鄂尔多斯国投”公众号消息，2025年公司全年共实施投资项目84项，预计年内完成投资89亿元，年度投资项目数、投资额均创历史新高，且连续两年大幅增长。

1月12日，鄂尔多斯国投发布聘请上市公司股权并购中介服务机构项目（二次）成交候选人公示，为顺利完成对某A股上市公司的股权并购工作，公司将聘请证券公司作为财务顾问，华泰联合证券有限责任公司、中信证券股份有限公司、国元证券股份有限公司进入成交候选人名单，三家投标报价分别为200万元、200万元、180万元。

此前公司已完成一次聘请中介服务机构的招标工作，成交人包括北京大成律师事务所、立信会计师事务所（特殊普通合伙）、北京中天华资产评估有限责任公司，三家投标报价合计356万元。

鄂尔多斯国投成立于2001年4月，是鄂尔多斯市重要的交通运输项目建设及国资运营主体，也是该市拟打造的能源产业投资运营平台。截至2025年9月末，公司注册资本和实收资本均为40.01亿元，公司控股股东和实际控制人均为鄂尔多斯市国有资产监督管理委员会。2025年7月4日，新世纪评级发布鄂尔多斯国投2024年度第一期中期票据评级报告，确定维持公司主体长期信用等级为AAA，评级展望为稳定，该债券信用等级为AAA。

2024年收到财政拨款35.7亿

公开数据显示，鄂尔多斯国投2025年中期营业收入为110.97亿元，同比增长22.33%；利润总额10.72亿元，净利润8.85亿元，同比增长121.13%；总资产727.75亿元，总负债284.79亿元，资产负债率39.13%；净资产442.96亿元，净资产收益率1.68%；经营现金流量净额5.22亿元，投资现金流量净额-12.43亿元，筹资现金流量净额-0.40亿元；流动比率94.88%。

截至2024年末，鄂尔多斯国投营业收入为199.04亿元，同比增长35.54%；利润总额13.89亿元，净利润11.86亿元，同比增长3.89%；总资产721.07亿元，总负债284.36亿元，资产负债率39.44%；净资产436.71亿元，净资产收益率1.98%；经营现金流量净额17.02亿元，投资现金流量净额-46.95亿元，筹资现金流量净额12.86亿元；流动比率85.16%。

此外，市政府在业务、资金等方面强力支持鄂尔多斯国投。2024年公司收到财政资金拨付35.70亿元；包括稳岗补贴、风险补偿金在内的政府补助合计2210.24万元，记入其他收益。

综合来看，鄂尔多斯国投营收利润持续增长，资产负债率整体处于较低水平；公司处于投资建设期、资本支出压力较大，投资现金流量净额持续为负；公司外部支持力度大，业务地位突出。

能源业务驱动营收增长金融业务暴露代偿风险

2024年，鄂尔多斯国投商品销售收入112.46亿元，占比56.50%。2024年大幅增长58.80%，主要系公司子公司获得煤炭保供贸易商资格，煤炭贸易量大幅增加，且其他大宗商品贸易规模也有上升。

天然气销售收入62.08亿元，占比31.19%。销售对象主要是城市燃气企业和LNG生产企业（液化天然气生产企业），受市场影响，LNG销售价格存在很大不确定性。

通行费收入14.43亿元，占比7.25%。该项收入包括公路、铁路收费；公司通过自筹资金及财政补贴进行交通运输项目建设与运营，预计通过收取通行费来回收成本。

运输业务收入6.95亿元，主要来自铁路货运形成的运杂费。

其他业务收入3.11亿元，包括金融服务业务、酒店运营业务、其他经营性业务、投资性业务。其中金融服务包括委托贷款及担保业务，截至2024年末，本部委托贷款余额为4.59 亿元，存在委贷回收压力；担保业务集中于本地中小企业，截至2024年末，累计已发生代偿8.9亿元，代偿笔数360笔，代偿余额为2.34亿元，该业务面临较大的管理和风控压力。

总体而言，依托于鄂尔多斯市煤炭和天然气资源优势，以及当地重点推进能源产业提质发展政策，鄂尔多斯国投继续承担全市交通运输等项目的投融资职能，同时积极参与全市能源项目投资，公司营业收入仍主要来自煤炭及天然气销售。但值得注意的是，公司委托贷款及担保业务均已暴露风险。

非流动资产达615亿 占比超85%

截至2024年末，鄂尔多斯国投总资产为721.07亿元，同比增长19.32%，主要系鄂尔多斯市沿黄高等级公路建设开发有限公司并表，公司资产新增沿黄高速公路及配套设施资产。

流动资产106.06亿元，占比14.71%。其中，货币资金42.08亿元。其他应收款项23.49亿元，包括应收当地国企的借款、委托处置款及往来款。其他流动资产17.60亿元，主要为不良债权10.24亿元和担保业务中接收的被担保人抵债资产4.94亿元。应收账款9.94亿元。存货4.38亿元。

非流动资产615.01亿元，占比85.29%。其中，固定资产389.40亿元，主要为房屋及建筑物、管线及附属设施、公路及构筑物，未办妥产权证书的固定资产达142.67亿元。长期应收款67.20亿元，包括应由市财政承担的公司已支付融资借款利息，以及借给当地其他投资主体用于工程建设的资金。长期股权投资54.81亿元，2024年增量主要系公司投资矿业及能源公司。其他非流动资产31.22亿元。其他权益工具投资26.41亿元。在建工程25.81亿元。无形资产16.64亿元。

受限方面，截至2024年末，公司账面受限资产余额为17.83亿元，占同期净资产的比重为4.08%；公司主要将股权投资、在营公路项目通行费收益权及部分输气管道收益权用于质押借款。

整体来看，公司资产集中于非流动资产，流动资产中包含不良债权和担保对象抵债资产；评级报告提示，公司为市属及下属企业提供较大规模的拆借资金及担保，对公司资金周转及资金安全性影响较大。

2024年刚性债务增至187亿

截至2024年末，鄂尔多斯国投负债总额为284.36亿元。流动负债为124.54亿元，一年内到期非流动负债15.26亿元，非流动负债为159.82亿元。

从具体项目来看，其他应付款项60.66亿元，主要为与当地企业与市财政局的往来款项。短期借款24.31亿元，主要为信用借款；应付账款15.54亿元，主要为应付工程款。长期借款123.63亿元；长期应付款合计25.53亿元，主要为承接银团借款及其他非货币支付部分和地方政府债券资金。

从债务期限结构分析，2024年公司长短期债务比为128.33%，债务期限结构波动下降，但仍以中长期为主。从真实偿债压力分析，2024年公司刚性债务余额为187.74亿元，占总负债的比重为64.97%；同期公司所有者权益余额为436.71亿元，所有者权益余额/刚性债务为232.61%，所有者权益余额对刚性债务覆盖程度较好。

从融资渠道分析，公司最主要的融资渠道仍是银行借款，主要方式为质押借款和信用借款，质押物包括子公司股权、应收账款、公路收费权、管线收费权。

综合来看，公司债务结构以中长期为主；负债规模有所扩张，刚性债务规模上升，但得益于大额财政拨付，公司财务杠杆仍处于较低水平。

EBITDA/利息支出持续下降至4.05倍

从现金流量来分析，2024年鄂尔多斯国投的经营现金流量净额为17.02亿元，公司主业资金回笼可以覆盖支出；投资现金流量净额为-46.95亿元，由于公司持续在交通及管道运输项目建设、对外股权投资等方面支出，投资现金流持续净流出；筹资现金流量净额为12.86亿元，该项现金流入主要为财政资金拨付及外部融资，流出主要为偿还到期债务本息。

2022年-2024年，公司流动比率分别为238.10%、230.16%、85.16%；2025年中期流动比率为94.88%。2024年沿黄公司并表导致公司流动负债大幅增长，因此流动比率下滑。2025年中期指标有所回升，但考虑到公司流动资产中向市政局及其他基建主体拆借的资金及往来资金、不良债权仍占有一定比重，流动资产对流动负债的保障弱于账面表现。

授信方面，截至2025年3月末，公司获得银行授信总额311.34亿元，未使用授信136.28 亿元，具有一定再融资能力。

从偿债指标来分析，2024年公司EBITDA为29.21亿元，EBITDA/利息支出为4.05倍，当期EBITDA增量主要为利息费用支出，因此EBITDA对利息支出的覆盖倍数有所下降。

或有风险方面，截至2025年3月末，公司对外担保余额为16.66亿元；截至2025年6月6日，公司本部担保余额为53.54亿元，其中关注类余额4.71亿元；公司存在较大的或有负债风险。

数据来源：公司年报、公司主体与相关债项跟踪评级报告、企业预警通、“鄂尔多斯国投”公众号等公开数据。