受财富管理业务带动，摩根士丹利Q4净营收同比增10%，债券承销收入飙升93% | 财报见闻

摩根士丹利在首席执行官Ted Pick领导下的债务资本市场转型战略取得突破性成果。这家华尔街巨头第四季度债务承销收入达7.85亿美元，同比飙升93%，成为同业中增幅最大的投行，并推动投行业务总收入同比增长47%至24.1亿美元，全年净利润创下历史新高。

在人工智能基础设施融资领域的大举进军是业绩爆发的关键驱动力。仅第四季度，摩根士丹利就安排了数百亿美元的AI相关债务融资，其中包括为Meta Platforms旗下Hyperion数据中心安排的超过270亿美元债务融资。

1月15日，摩根士丹利公布了2025年第四季度及全年业绩：

• Q4净营收179亿美元，同比增10%；全年营收706亿美元，同比增14%；
• Q4每股收益2.68美元，同比增21%；全年每股收益10.21美元，同比增28%；
• 全年ROTCE达21.6%，较去年18.8%显著改善；
• 费用效率比从71%降至68%，但Q4环比盈利能力下滑。

股价在盘前交易中上涨超过1%，过去12个月已累计上涨38%。

债务承销业务领跑华尔街

摩根士丹利第四季度债务承销收入7.85亿美元，93%的同比增幅在主要投行中独占鳌头。这一表现将投行业务总费用收入推升至24.1亿美元，较上年同期增长47%。

AI基础设施融资热潮成为债务承销业务的主要增长引擎。第四季度，该行在人工智能领域安排了数百亿美元债务融资，其中为Meta Platforms的Hyperion数据中心项目提供的超过270亿美元融资尤为引人注目。这一战略布局体现了Pick执掌下的摩根士丹利在债务资本市场的发力方向。

财富管理业务创历史新高

如果说高盛还在为交易波动头疼，摩根士丹利已经找到了它的“安稳觉”秘方。财富管理业务再次成为财报中最耀眼的明星。

• 营收新高： 该板块Q4贡献了 84.3亿美元 的营收，同比增长 13%。全年的税前利润率维持在 29.3% 的高位。
• 资产吸金兽： 投资者最应该关注的数据是“净增资产”（Net New Assets）。在Q4单季度，摩根士丹利就吸纳了 1223亿美元 的新资产，全年更是高达 3560亿美元。这直接推动了财富和投资管理部门的总客户资产规模达到了惊人的 9.3万亿美元。
• 逻辑解读： 这部分业务提供的是基于费用的经常性收入（Fee-based flows），其稳定性远超交易业务。当市场上涨时，基于资产管理费用的收入水涨船高（本季度资产管理收入同比增长 14% 至50.3亿美元）。这是大摩目前估值溢价的核心逻辑。

机构证券业务：投行归来，FICC疲软

机构证券业务呈现出明显的“冰火两重天”，但整体依靠投行的复苏实现了增长。

• 投资银行（IB）爆发： 随着并购活动（M&A）和IPO市场的解冻，投行收入同比大增 47% 至24亿美元。无论是咨询业务还是股票承销，都录得显著增长。这与全行业资本市场活动回暖的趋势一致。
• 股票交易坚挺： 股票销售和交易业务营收增长 10% 至37亿美元，主要得益于主经纪商业务客户余额的增加。
• 固定收益（FICC）拖后腿： 相比之下，固定收益业务营收同比下降 9% 至17.6亿美元。财报明确指出，这是由于大宗商品（结构性交易减少）和外汇业务（波动率降低）的表现疲软所致。这可能是本次财报中唯一明显的瑕疵。

信贷质量与支出控制

• 信贷损失拨备： Q4拨备仅为 1800万美元，远低于去年同期的1.15亿美元。值得注意的是，本季度包含了一笔 8700万美元的冲销，主要与单一商业房地产贷款有关，但这笔贷款在之前的季度中已大部分计提了拨备。这暗示大摩在商业地产风险上的敞口虽然存在，但总体可控。
• 支出压力： 薪酬支出随收入增长而上升，非薪酬支出也小幅增长至50.5亿美元，主要驱动力是技术投入和交易执行成本。对于一家致力于Fintech转型的银行来说，技术支出的增长是必要的痛点。

摩根士丹利继续通过激进的资本回报政策取悦股东。Q4回购了15亿美元 的普通股（全年回购46亿美元），并宣布了每股 1.00美元的季度股息。