阿里AI叙事回归，互联网龙头的补涨窗口

步入2026年后，全球股市集体大涨，而港股也不例外，开年9个交易日已涨近6%，恒生指数重回27000点上方，距离去年10月的高点也就差2%不到。

值得注意的是，虽然恒生指数涨了不少，但恒生科技指数距离去年高位仍有约12%的差距，这反而意味着潜在的补涨机会。

因为去年也出现过多次恒生指数跑赢恒生科技指数，但后来都是恒生科技指数追上恒指，并且恒生科技指数的弹性要比恒生指数更大。所以，两个大市指数之间的涨幅差缩窄是大概率事件。

因此，在开年9个交易日里有跑输市场的投资者也不用太着急，恒生科技指数的反应相对较慢，这已经是过去一年的常态了，接下来应该耐心的等待互联网股AI叙事再起，若想配置恒生科技指数的追涨幅差行情，港股通互联网ETF基金（520913）是个值得关注的选择，持仓足够聚焦科技龙头，就是最简单直接的配置。

港股互联网股的三大逻辑

开年以来，港股市场的涨幅落后于A股表现，可能让港股互联网的投资者信心有动摇。

目前A股仍以题材概念炒作为主，多数个股缺乏实质业绩支撑。根据中金报告的观点：本质上是“过剩流动性”在追逐“稀缺回报资产”。只不过，因为每个阶段被认可的稀缺资产不同，所以会不断轮动。

所以说，互联网股投资者也不用灰心，因为接下来当市场的题材炒作结束后，市场资金就会回归主线，那今年的主线我们仍然认为是港股互联网来主导。

三个看好互联网股的逻辑：

1.从估值上看，互联网股的估值在港股最便宜，也是最有增长潜力的。

从下图中看，港股互联网指数当前的市盈率为26倍，当前分位数仅为34%，港股互联网整体估值甚至尚未回到历史均值28倍市盈率水平。

当前纳指的市盈率为42倍，创业板指为41倍。相比之下，目前互联网股当然是低估的，也是更具吸引力的。

尤其是互联网股站在AI时代的大机遇下，互联网股龙头找到新增长曲线，能够有效拔高现有的估值。

以个股估值来看，当前腾讯的估值仅为17倍PE，网易仅为14.5倍PE，而阿里的估值算上云业务，也就是15倍PE左右，在AI驱动下，互联网股龙头重回20倍的估值并不过分。

2.阿里带领的AI叙事重估

在比较互联网股的吸引力后，我们观察到这周A股的题材炒作已经有所降温。与此同时，港股互联网已经开始了反弹，阿里本周已经反弹了15%。

值得注意的是，去年港股的行情告诉我们，股价大涨的阿里是港股AI的信号枪，当阿里开始提出新叙事时，市场就会启动一轮以阿里为主的新行情，例如去年2月份和9月份，当时互联网股都来了一轮大涨。

过去一个月里，阿里下跌的主要原因是担心去年四季度的业绩下调，目前市场以充分消化前期利空，市场开始重新聚焦阿里今年潜在的新变化。

首先，我们看到最近阿里在加快实现阿里系的AI应用，例如阿里的千问大模型实现阿里系各核心应用间的数据互通，接下来应该会看到千问app可以联通淘宝、联通闪购，当千问大模型做好了，阿里的其他应用都会多了千问带来的流量，给业务带来巨大的协同效应。

其次，据晚点的报道，今天阿里提出2026年的目标是拿下中国AI云市场增量的80%。

相信接下来市场的反应会比较激烈，甚至有可能引起新一轮互联网股的行情，因为互联网股在过去两个月里都调整了10-15%的幅度，而现在恒生指数都涨了上去，互联网股是时候追赶起来了。

根据中金的估算，未来3年阿里云收入CAGR有望超过30%。

根据中金的观点，在AI时代下，阿里云的差异化优势更为明显，未来市场份额将持续提升，阿里云将稳固市场龙头的地位。

其次，AI云的利润率水平从中长期来看要高于传统云。且随着 AI 收入占比持续提升，预计阿里云的整体利润率有充分的提升空间。预计2028财年阿里云AI业务EBITA margin有望接近18%，有望贡献增量3.5%的利润率。

另外，海外市场也是阿里云的重要增长点，海外市场有更好的商业环境，利润率更高，阿里云能够贡献更高的利润率。根据中金估算，2028财年阿里云海外业务 EBITA margin 有望超过20%，有望贡献增量2.5%的利润率。

根据中金的预期，给予阿里云27财年8倍的PS，估算出阿里云估值为1.7万亿元，而目前市场还没有反应多少这预期，市场只给予了阿里云3-4倍的PS，目前的预期差还是比较大的，随着阿里云带动起市场情绪，其他互联网股也会跟着拔估值。

3.互联网股的独特优势

一是因为港股互联网板块具备更纯粹的AI主题属性，例如腾讯、阿里都在使用AI赋能广告，公司内部多使用AI来提升公司的经营效率；二是外资更青睐于中国的AI应用叙事，腾讯可类比Meta，阿里可类比谷歌或是亚马逊；三是估值便宜，成长确定性高。

在参与港股互联网的AI叙事时，核心在于抓住Beta收益，配置正确的标的。

在标的选择上，配置港股互联网最简单直接的方式是选择ETF，因为AI应用的爆发期，说不准哪家公司会跑出，如果选错个股，可能跑不赢大市，但我们选择一个权重比例上更好的港股互联网，一键配置互联网股龙头，分散好风险，在牛市里也不会跑输给个股。

例如，港股通互联网ETF基金（520913）就是布局港股科技非常纯粹，龙头集中高的一只指数，这只ETF主要跟踪的是上述提到的港股互联网（931637），是当前市场环境下值得重点关注的配置工具。”

风险提示：文中所提个股和基金仅作为研究分析参考，不构成任何买卖建议。个股和基金的涨幅和业绩仅代表过去，不预示未来。基金投资有风险，入市需谨慎。