展望“十五五” 资本市场投融资综合改革进行时

从中央经济工作会议连续两年作出“资本市场投融资综合改革”部署，到“十五五”规划建议提出“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能”，我国资本市场投融资综合改革正步入“深水区”。

沪指17连阳、站稳4100点，1月12日A股沪深两市合计成交金额再度突破3万亿元。

“4100点（背后）是人们信心的逐步恢复，人们预期的逐步稳定。”在1月10日开幕的第三十届（2026年度）中国资本市场论坛上，中国人民大学国家金融研究院院长吴晓求多次谈到“变化”与“信心”。

他说，最近一年多来，特别从2024年9月24日以来，中国资本市场发生了根本性的变化。

证监会数据显示，截至2025年年末，各类中长期资金合计持有A股流通市值约为23万亿元，较年初增长36%。2025年A股上市公司现金分红2.55万亿元，再创历史新高，是同期IPO和再融资规模的两倍。与此同时，资本市场“含科量”不断提升，2025年电子行业总市值已超过银行板块，成为A股第一大行业。

“‘十五五’时期面临的很重要的任务是经济结构的调整，是产业的升级迭代，是让高科技企业、科创企业慢慢成为市场主体中最重要的部分。”吴晓求说，调整中国上市公司结构，是未来资本市场资产端改革的目的之一，投资端改革的重点则在于让大资金进入，吸引险资、社保基金、养老金、年金等长期资金入市，扩大市场流动性。

对于我国经济运行的变化，这位金融学者认为，从重视优化生产场景，过渡到重视优化生产场景和优化消费场景，双优化的时代已经开始，“消费是经济增长的第一动力。”吴晓求说，在此背景下，金融特别是资本市场高质量服务实体经济的含义在扩充，其既要满足企业部门多样化的融资需求，还要满足居民部门的财富管理需求。

稳股市提振消费

“‘稳住楼市、股市’从表面上看是稳住房价、股价，实际上是稳住对于楼市、股市的预期和信心。”论坛上，中国社会科学院原副院长、学部委员高培勇提到2025年中央经济工作会议在论及2026年经济工作的总体要求和政策取向时，专门强调了一项工作——“健全预期管理机制，提振社会信心”。

在他看来，展望2026年经济运行轨迹时，能否跳出需求管理和供给管理的视野局限，深入到预期管理层面，进而从需求、供给、预期管理三者结合的意义上去着力稳市场、稳就业、稳企业、稳预期，将在很大程度上决定着宏观经济治理的成效。“当讨论健全预期管理机制、重构宏观经济治理体系时，中国资本市场的治理体系也在重构视野之内。”高培勇说。

作为经济运行的重要风向标，股市是投资者信心和预期的直接反映。用北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越的话来说，中国的股市不要“快牛”，也不要“疯牛”，“慢牛行情才能真正地发挥股市的财富效应，提振消费。”

在探讨中国资本市场的未来时，胡俞越分享了两个数据：2025年上半年居民家庭的资产当中，房产占54.9%，股票只占5.3%，配置空间仍旧很大。

他还注意到，股市一涨，老百姓就敢花钱，而且通常是花在服务消费上，比如旅游、高端消费、教育等方面。“这个传导路径还包括信心的改善，市值的上涨，收入预期的稳定，包括企业盈利的传导路径，带来企业扩产，就业与工资增长，最终形成投资、消费、生产的动态平衡与良性循环。”胡俞越说。

回顾我国股票市场30多年来“牛短熊长”的特征，多名专家建议，要通过完善上市公司分红机制、丰富适合居民投资的权益产品、优化监管处罚制度等，保障居民通过资本市场得到合适回报，使财产性收入成为更可预测、更可持续的现金流来源，进而显著增强居民消费能力和消费信心，夯实消费增长的长期基础。

“投融资协调不是某个时点的静态平衡”

从推出一系列政策举措“稳住股市”，到重塑基础制度和监管底层逻辑，投融资协调的资本市场生态正加快构建。用上海新金融研究院理事长屠光绍的话来说，资本市场在发展30多年的基础之上，又站在了新的历史起点，健全投资和融资相协调的资本市场功能，已成为国家推动资本市场发展的核心任务。

这位证监会原副主席发现，2025年中央经济工作会议明确提出“持续深化资本市场投融资综合改革”，其中“综合改革”一词至关重要。

“它强调了这项工作的系统性与多维度，旨在构建有利于投融资协调的完整生态体系。”屠光绍分析，这意味着在总体框架上，必须将资本市场的投融资协调功能，置于国民经济与金融发展的全局中统筹谋划。在体系建设上，完善投融资协调涉及多层次、多结构的工作，需要在发展领域、市场主体、投资行为、金融工具与产品创新、风险收益匹配等方面全面提升适配性。

此外，资本市场的投融资协调，还需要与国家宏观政策、金融管理政策形成更紧密的协同，包括财政政策、货币政策等应相互配合，共同营造促进投融资相协调的生态体系。

“没有融资功能，资本市场服务实体经济就无从谈起；没有投资功能，市场可持续发展就会成为空中楼阁。”从监管角度出发，证监会副主席陈华平在论坛现场分享了对资本市场投融资协调的理解：从总量上看，投融资失衡会加大市场波动、放大市场脆弱性；从结构上看，投资和融资在产品、期限、风险特征和偏好等方面都需要更好匹配。“投融资协调不是某个时点的静态平衡，而是一个动态变化、不断调试的过程。”陈华平说。

实际上，从中央经济工作会议连续两年作出“资本市场投融资综合改革”部署，到“十五五”规划建议提出“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能”，我国资本市场投融资综合改革正步入“深水区”。

对于如何促进投融资功能协调，陈华平认为，关键在于提高上市公司质量。“治理健全、回报水平高或者成长性强的上市公司，本身就是资本市场的源头活水，自然会吸引更多资金长期稳定参与投资，进而形成‘上市公司质量高-投资有回报-资金积极入市-融资效率提升’的良性循环。”陈华平强调，如果上市公司质量不过关，股价即使一时炒高也不可持续，最终导致投资者信心受损，融资功能也不可能正常发挥。

他尤其提到保护中小投资者合法权益是促进投融资功能协调的重中之重。“从我国看，A股投资者已经超过2.5亿，95%以上都是中小投资者。与企业和机构相比，中小投资者在信息获取、风险识别、价值判断等方面处于劣势，对交易公平性和信息披露的质量有更高要求。”陈华平说。

严惩各类恶性违法行为 增强投资者信任

展望“十五五”，这是加快建设金融强国的关键时期，也是提高资本市场制度包容性、适应性的重要时期。对于如何推进资本市场制度端改革，不止一名专家提及“从严执法”。

“过去，资本市场以行政处罚为主，我们要过渡到刑事处罚、民事赔偿为主的法律体系中。”吴晓求在现场谈到，制度端改革的核心是要让市场有信心，有预期，其中首要目标就是确保市场透明度，让发行人如实披露法定信息，不能“埋雷”，“要排除掉包括欺诈上市、财务造假、虚假披露、内幕交易等在内的‘雷’，要重罚所有‘埋雷者’‘帮助埋雷者’。”

这位创办中国资本市场论坛、见证中国资本市场成长的金融学者还谈到了发展资本市场的三大基石，即完善的法治、高度契约精神和市场透明度。他说，法治是金融存续的基石，契约精神是金融秩序维系的枢纽，透明度则是资本市场的生命线。

值得注意的是，同一现场，陈华平再次提及新一年证监会将紧扣防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，强本强基、严监严管。他特别提到“将进一步提升监管执法有效性，持续健全投资者教育服务和保护体系，坚持依法从严监管，突出打大、打恶、打重点，从严惩治各类恶性违法行为，推动更多特别代表人诉讼先行赔付等案例落地，增强投资者的信任和信心”。

有关严监严管的数据是，2024年以来，证监会累计查办财务造假案件159起，作出行政处罚111起，罚没金额81亿元，会同相关部门坚持惩首恶和打帮凶并重，对43起案件大股东和实控人严肃追究责任。金通灵、美尚生态、锦州港等特别代表人诉讼案件近期取得重大进展，有力支持了投资者依法维权。18家严重造假公司实质触及重大违法强制退市，先后对91家已退市公司立案调查，坚决防止“一退了之”。

就在几天前，证监会2026年新年“首会”重拳出击财务造假。该座谈会认为，资本市场财务造假综合惩防体系建设已进入深化落实的关键阶段，要继续完善制度保障，推动相关法律、法规出台。同时进一步增强行政、刑事、民事协同，深化重大案件行刑衔接，完善民事追责支持机制，对财务造假和第三方配合造假一体打击。强化公司治理内生约束，组织开展新一轮公司治理专项行动，加强综合防范常态化长效化机制建设。

本文转自1月13日中国青年报，欢迎关注“人大重阳”平台账号