IPO雷达丨莲池医院赴港上市：靠涨价提升毛利率，扩张后负债陡增至2亿元，多起医疗纠纷诉讼未了

深圳商报·读创客户端记者 张弛

1月13日，莲池医院集团股份有限公司(以下简称“莲池医院”)向港交所主板递交上市申请，中国银河国际为其独家保荐人。莲池医院此次IPO计划发行不超过1.5亿股H股，募集资金将主要用于升级现有医院、选择性并购、建设研究中心及补充营运资金。

来源：港交所网站

招股书显示，莲池医院是一家中国特色精品专科医疗集团。截至2025年9月30日，莲池医院按集团化管理结构运营5家医院及一家养老机构。根据弗若斯特沙利文的资料，莲池医院已成为中国极具影响力的医疗集团。

值得注意的是，这家以“无痛医院”标签出圈的民营专科医疗集团，在两次收购后，收入规模迅速放大，但负债端亦同步抬升。

招股书披露，莲池医院2023年、2024年及2025年前9个月营业收入分别为3.56亿元、4.18亿元、3.59亿元，2023年-2024年同比增长17.4%；同期归母净利润分别为5673万元、6759万元、5551万元，2024年增幅19.2%。

莲池医院把增长归因于住院服务及门诊服务收益增加，其中2024年7月并表的合肥新海妇产医院贡献收入约2400万元；2025年5月淄博莲池骨科医院新大楼启用后，手术室由6间增至18间，带动同期骨科住院人次上升。

毛利率方面，莲池医院2023年该项指标为32.9%，2024年提升至36.1%，公司解释产科服务及其他相关服务的毛利率由37.2%提升至42.8%，主要因淄博莲池医院骨科科室提供更多服务、青岛莲池妇婴医院升级母婴护理中心后提价。

不过，莲池医院的高速扩张也令负债结构迅速改变。截至2025年9月30日，公司流动负债净额1.95亿元，较2023年底的8020万元陡增143%；资产负债率由2023年底的22.3%升至30.3%。

莲池医院在招股书中坦言，流动负债净额主要因收购子公司应付对价由1.85亿元增至10.16亿元，以及建设新大楼应付工程款增加。公司预计，完成IPO后所得款项净额约70%用于偿还并购贷款及建设应付款，以缓解短期偿债压力。

医保控费方面，2023年、2024年及2025年前9个月，莲池医院来自公共医保结算收入占比分别为27.0%、21.5%、23.8%，随着DRG/DIP付费全面推行，公司坦言，标准给付额可能无法充分反映较高资源利用率，若政策调整导致报销比例下降，将直接压缩利润率。

医疗纠纷是民营医院绕不开的痛点。往绩记录期间，莲池医院因患者投诉及医疗纠纷合计赔付330万元，单笔最高赔偿82万元。截至招股书签署日，仍有未了结诉讼11宗，索赔总额约560万元。莲池医院在风险章节无奈表示，无法保证未来不会发生同类事件，亦不能保证所有纠纷都能以合理成本解决。

合规方面，莲池医院坦言旗下医院曾因放射诊疗许可证未及时换证被地方卫健委行政处罚3次，合计罚款9万元；另有13份房屋租赁协议未向住建部门备案，存在被处以每份1000至1万元罚款的可能。

商誉减值方面，因收购合肥新海及重庆长城，莲池医院2025年9月末商誉为2.31亿元，占总资产20%，若被收购医院未来盈利低于预期，将面临减值冲击。

现金流方面，2024年及2025年前9个月，莲池医院经营现金流净额分别为9964万元、1.16亿元，但投资现金流净流出分别为1.37亿元、1.57亿元，公司表示，未来12个月资本开支及并购所需资金可能超出内部现金流。

此外，公司还面临租赁物业权属瑕疵、药品耗材价格波动、关键医师流失、数据合规等常规医疗行业风险。招股书透露，公司13份租赁协议尚未完成政府备案，六处物业业主尚未提供所有权证书，若被要求整改，可能产生额外成本。