贵金属价格上涨能否持续

来源：经济日报

回顾2025年大类资产表现，以黄金、白银、铂族金属为代表的贵金属板块价格一路狂飙，令全球投资者印象深刻。新年伊始，这一上涨趋势仍在延续。受地缘政治高度不确定影响，美国纽约商品交易所黄金和白银期货价格1月11日上涨，2月黄金期货价格一度突破每盎司4600美元，白银期价一度也在每盎司84美元高位附近波动，均创历史新高。贵金属价格未来走势引人关注。

贵金属市场表现亮眼

2025年，黄金价格呈现出明显的单边上行趋势，几乎每月均出现上涨，仅在少数月份出现短暂回调。在一季度黄金价格迅速攀升至3000美元/盎司以上之后，二季度延续强势并突破3500美元/盎司大关；三季度虽有技术性调整，但在地缘风险和ETF流入推动下再次刷新高点；四季度金价进一步加速上涨，在10月短暂触及4300美元/盎司以上纪录后，回落至4200美元/盎司至4300美元/盎司区间震荡。12月底的一轮增长加速推升现货黄金价格一度超4500美元/盎司关口；随后价格虽再次回调，但全年涨幅仍达约64%。

白银市场走势略微滞后于黄金市场，但涨幅毫不逊色。2025年上半年，受美联储降息预期和工业需求复苏驱动，白银价格从年初的29美元/盎司附近稳步攀升至6月底的40美元/盎司。进入下半年，白银价格进入加速上涨期，几乎在各个月份都突破前高。在12月底一度突破84美元高位后，白银价格逐步回落至71美元，全年涨幅超过140%。

相较而言，铂金市场走势更具“戏剧性”。2025年年初至5月中旬，铂金价格一直处于不温不火状态，甚至受美国加征关税影响，价格一度跌至年内低点的893.50美元/盎司。此后，随着中美经贸紧张关系缓和以及中国需求复苏，铂金价格快速反弹；下半年受供应短缺担忧和投资流入影响，价格持续上涨，全年涨幅约117%。

宏观避险因素双重支撑

贵金属资产价格长期以来受到美元汇率和避险因素的双重支撑。回望2025年，美元指数下跌近10%，叠加地缘冲突、贸易战等外生变量冲击，贵金属价格一路走高。

岁末年初贵金属板块的新一轮快速增长体现了这种支撑逻辑。2025年12月，全球贵金属市场首先受到了更弱美元预期的支撑。伴随美国失业率和核心消费价格指数（CPI）数据“一高一低”态势的出现，市场对于未来美联储宽松政策的预期进一步升温，持续压制本已处于弱势地位的美元指数。与此同时，2026开年之后，美国对委内瑞拉“动手”，对伊朗等国家展现强硬姿态，显著加剧市场对地缘政治风险上升的担忧，更高避险情绪为贵金属市场提供了新动能。

在传统避险资产角色之外，黄金近年来越来越被主要国家和经济体视为推动储备资产多元化的重要战略资产。世界黄金协会统计数据显示，各大央行大规模黄金储备是2025年黄金市场的主导性支撑力量，预计2025年全年央行黄金购入量达到900吨至1000吨，虽然低于2022年至2024年每年超过1000吨创纪录的购买量，但仍远高于疫情前平均水平。分析认为，各国央行购买黄金并非出于投机目的，而是出于降低对美元的风险敞口、实现储备多元化的战略考量。与此同时，越来越多的国家开始关注发达经济体债务和利率波动风险，黄金作为“无对手风险”的储备资产地位进一步凸显，成为部分中东欧国家、发展中国家增持的主要目标。

相较而言，白银具有货币金属和工业原料的双重属性。2025年，两大属性的重合叠加，尤其是货币金属价值的强化成为其价格持续飙升的重要支撑。在全球央行持续调整储备资产、推升黄金价格的同时，2025年4月，金银比价悄然升至105以上的极端高位。尽管黄金吸引了机构投资者的大部分注意力，价格更低、弹性更大的白银作为替代选择逐步吸引了投机者和长期投资者的关注。在白银货币金属属性凸显的同时，其工业需求同步突出。全球主要国家的绿色能源转型带来白银需求的快速上升，与此同时，全球人工智能投资和数据中心建设热潮为白银带来了更新的工业需求。面对不断高企的需求，供给的相对疲弱也是推升银价的重要因素。世界白银协会数据显示，2025年全球白银市场连续第5年出现显著供应缺口，供应缺口为1亿盎司至1.18亿盎司。

相较而言，世界铂金投资理事会认为，铂金价格经历的“V”形反转，其关键动力在于需求侧的突发变化。一方面，铂金需求仍以汽车催化剂为主导，全球电动汽车的快速发展一度导致其需求承压；然而，近期欧盟提议放宽2035年“禁售燃油车”禁令的消息为全球铂金市场提供了支撑。另一方面，铂金在氢能源应用的需求突出，伴随欧洲国家、日本和韩国等支持氢能运输和储能试点项目政策的推出，市场对于铂金需求预期再次调升。

未来发展走势引关注

在历经了大涨之后，贵金属板块后续怎么走，成为各方关注和争议的焦点。

针对黄金市场，高盛、摩根大通等机构认为黄金市场将延续结构性牛市走势，各方预测价格均高于当前黄金价格，并认为中央银行持续购金、美联储宽松政策以及避险需求增强仍将是黄金上涨主要动力。针对铂金市场，各方预测与黄金类似。多数机构认为其在2026年将维持牛市势头，将持续受到供给短缺和汽车、氢能产业需求共同支撑。相较而言，各方对于白银市场的预测相对谨慎。近期市场调研显示，目前白银价格已经超出主要投资机构预测的56美元/盎司至65美元/盎司区间。由于其年度增幅过高，部分机构虽然看好工业需求增长和货币对冲的支撑效果，但认为未来白银市场波动性会进一步增加，且存在下行风险。

在乐观看待市场后续走势的同时，部分机构也强调贵金属市场在价格高位背景下波动性上升的风险，尤其强调美联储货币政策调整、供应链变动和全球经济放缓等风险可能会形成冲击。部分机构认为，处于历史高位的贵金属价格本身风险也处于高位，市场中的卖出风险将更为突出，因此未来潜在宏观经济或地缘因素变化极有可能引发市场震荡。