关于中国股市，瑞银最新研判

来源：上海证券报

　　1月13日至14日，瑞银集团在上海举办第26届瑞银大中华研讨会（GCC），本届论坛以“新前沿：识变局，谋增长”为主题。

　　“我们今年参会人数超过3600人，这一数字较去年增长超10%。其中特别值得一提的是，亚太以外地区的参会投资者人数同比增长32%，这折射出全球投资者对中国市场的关注和信心正在不断提升。”瑞银全球金融市场部中国主管房东明在媒体交流会上表示。

　　展望2026年，瑞银认为，企业盈利增速提升、估值仍具有吸引力、境内外资金持续流入，三大逻辑将支撑中国股票市场进一步上行。从节奏上看，上半年市场环境可能更为有利，而下半年市场焦点将转向盈利兑现。配置上，AI仍是最重要的投资主题，成长风格持续跑赢，但大小盘风格预计将趋于均衡。

　　主动型海外基金开始加仓中国资产

　　房东明表示，中国股市2025年以来呈现出强劲反弹态势，并接连实现多项里程碑式突破。在新一轮科技革命与产业变革引领下，包括A股、港股在内的中国资产整体价值被持续重估。

　　资金流向方面也释放出积极信号。“我们长期追踪的全球前40大投资机构，其对中国资产的持仓在投资组合中占比创下2023年以来新高，我个人期待2026年这一占比创下历史新高。与此同时，主动型海外基金亦开始加仓中国资产。”房东明说道。据他观察，过去一年中，瑞银团队与海外投资者的交流显著升温：交易型投资者加仓节奏尤为积极；配置型投资者在关注基本面与政策落地的同时，也在持续优化中国资产在其全球组合中的权重，预计2026年可能出现更大幅度的增持。

　　房东明认为，中国资产吸引力在2026年会进一步提升。在全球日益重视分散投资的背景下，中国有望成为国际资金多元化配置的重要增量市场。国际投资者加大对中国的关注，也越来越基于对中国经济转型升级和增长潜力的看好。“让资本看见价值，让价值穿越周期”正成为市场信心重建的底层逻辑。

　　维持对中国市场的超配评级

　　“自上而下来看，我们维持对中国市场的超配评级，最重要的投资主题还是AI。”瑞银中国股票策略研究主管王宗豪表示。

　　他进一步分析称，2025年支撑市场的许多有利驱动因素将在2026年延续。这包括了以AI为代表的创新领域发展、政策层面对民企与资本市场的支持，以及境内外机构投资者的潜在资金流入等。

　　“2025年全球市场的领涨板块都是与创新有关，只要创新板块持续发力，就有望带动整体市场表现。另一方面，以恒生指数为例，创新相关板块在指数中的权重已大幅提升。这种股市结构的优化，使其与宏观经济的关联度有所减弱，提升了市场自身的增长韧性。”王宗豪称。

　　与此同时，积极的政策基调仍在延续，例如对资本市场的支持政策不断加码，对实体经济、民营企业的支持政策持续发力，这构成了中国股票市场的重要支撑。

　　从估值来看，尽管A股估值已从历史低位回升，但与全球其他主要市场相比仍具吸引力。许多海外市场估值已处高位，而中国股市相对于全球及新兴市场基准仍处于折价状态，这也是全球资金超配中国的原因之一。

　　从节奏上看，王宗豪认为，2026年上半年市场环境可能更为有利。长线外资资金通常会在年初进行配置决策；一季度也是险资传统重要配置窗口期；居民存款亦可能继续向权益市场转移，整体资金面向好将支撑市场表现。而下半年市场焦点将转向盈利兑现。机构投资者普遍认同，未来中国股票市场进一步上涨需依赖盈利增长驱动，预计7月至8月将成为观察企业盈利兑现的重要窗口。

　　A股2026年展望：更上一层楼

　　瑞银证券中国股票策略分析师孟磊则聚焦A股市场表现，认为基准情景下，2026年全部A股盈利增速有望从2025年的6%进一步升至8%。

　　“关键差异在于增长结构，2025年的增长主要由金融板块，尤其是受益于资本市场活跃的保险和券商板块驱动。而随着‘反内卷’政策推进、名义GDP增速提升、PPI的逐步回升，2026年非金融企业的盈利弹性和贡献度预计将显著增强，使今年的增长质量更为扎实。”孟磊称。

　　从估值来看，目前A股市场的股权风险溢价（ERP）仍高于历史均值。孟磊认为，这反映出在无风险利率持续下行的背景下，市场风险偏好仍处于修复过程中。相较于全球其他主要市场估值均大幅高于历史均值的情况，A股估值仍有进一步修复的空间。

　　“资金流向上，本周以来A股市场的成交非常活跃，单日成交额刷新历史纪录，但我们并未观测到情绪过热的迹象。”孟磊表示。瑞银测算的2025年A股新增开户数温和回升，居民存款向股市“搬家”仍处于初步阶段；融资余额创历史新高，但市场总体杠杆率仍在合理水平；主动型公募基金新发规模温和复苏；长线资金通过ETF持续入市。

　　板块配置上，王宗豪认为AI仍是核心主线。中国在AI领域已经处于全球较领先的位置，而中国AI产业链与美股相关性较低，为国际资金提供了重要的风险分散价值。“即便美股AI板块出现波动，在自主可控趋势推动下，中国科技企业（尤其是硬件领域）走势相对独立，因此我们持续看好AI板块，重点关注半导体设备等硬件公司及互联网板块。我们看好中国头部平台成为AI技术落地的主要受益者。”

　　此外，王宗豪提及，券商与中国企业“出海”两大方向均具备可观的业绩增长潜力。券商板块盈利在2025年前三季度实现约50%至80%的强劲增长，而股价尚未充分反映，目前大型券商估值仍具备吸引力。同时，具有高海外收入占比的“出海”企业，其整体营收增速持续跑赢市场，2025年盈利呈加速态势，而估值仍低于历史均值。若2026年全球经济增长，“出海”企业有望进一步受益。

　　市场风格方面，孟磊认为由于市场中期展望向好，“成长”风格可能跑赢“价值”风格；“反内卷”政策的持续推进助力工业企业利润增长，“周期”风格有望跑赢“防御”风格。小盘股仍有上行动能，但其相对大盘股的超额收益可能收窄，大小盘风格较2025年将更为均衡。