新高不断，芝商所又出手！贵金属合约保证金由“固定”改为“浮动”

芝商所再次调整其旗下贵金属期货合约的保证金收取方式。

当地时间1月12日，芝商所集团（CME Group，简称“芝商所”）宣布，将改变黄金、白银、铂金和钯金期货的保证金设定方式，由此前以固定美元金额为主，改为按合约名义价值的一定比例计算。

芝商所在一份通知中表示，新的方法将基于所谓“名义价值”的百分比来设定保证金。此前，保证金是基于一个固定的美元金额设定的。在新框架下，黄金保证金将设定为5%，而白银保证金将升至9%，铂金和钯金也采用类似的百分比计算。

芝商所称，此项调整自1月13日收盘后生效，是“在市场波动后进行的一项常规审查，以确保充足的抵押品覆盖”。

2026年以来，贵金属延续了2025年的上涨行情。在最近一轮上涨中，黄金和白银价格均在1月12日再创历史新高。白银价格周一一度飙升至每盎司85美元以上的历史高点。现货黄金周一站上4620美元/盎司，2026年首月累涨逾300美元。铂金和钯金现货、期货开年以来也录得13%的涨幅。

华侨银行策略师Christopher Wong表示，短期内，保证金规则的改变“可能会暂时对贵金属构成压力”。他补充道：“基于百分比的方法直观上更能捕捉所需的保证金，这意味着无需频繁调整。”

尽管芝商所将此次调整定性为程序性变更，但市场参与者看到了更深层的信号：金属期货的风险管理如今已与价格升值本身直接挂钩。

格林大华期货副总经理、首席专家王骏对澎湃新闻记者表示，这次调整标志着芝商所的风险管理重点从“应对当前危机”转向“为未来持续波动构建弹性框架机制”。

在王骏看来，1月12日的调整是一次结构性的大调整。前3次调整仅提高固定金额，调控力度不够，此次调整直接引入比例保证金，将风险管理系统从“静态”升级为“动态”，期货保证金将随合约名义价值（即实时价格）自动调整，确保了风险覆盖的实时性和准确性。

谈及对市场的影响，王骏认为主要有三点。首先，将促成期货市场波动性与流动性的再平衡，抑制极端投机，但不会消除由基本面驱动的波动，同时可能增加日内波动，在价格快速变动时，交易者会预见保证金变化，可能加速平仓或开仓，流动性可能向核心合约集中。其次，让期货合约风险管理“自动化”与“透明化”，期货市场风险控制更多地内嵌于制度中，期货交易所的调节作用更强。最后，可能被市场解读为期货交易所认定贵金属价格高波动环境将长期化，而非暂时现象，从而影响多头信心。

随着贵金属涨势加速和波动性激增，芝商所去年已多次调整其贵金属合约的保证金要求。

2025年12月12日，芝商所首次将白银保证金上调10%。在2025年12月29日收盘后，再次全面上调黄金、白银、锂等金属期货品种的履约保证金。2025年12月30日，芝商所再度发布公告表示，黄金、白银、铂金和钯金合约的保证金将在2025年12月31日收盘后上调，这项决定基于“市场波动性以确保足够的抵押品覆盖率”的评估。

美国嘉盛集团资深分析师Jerry Chen指出，若交易所连续上调保证金，投机情绪可能在短时间内遭到打击。回顾历史，2011年4月至5月芝商所曾先后五次上调白银期货保证金，最终白银价格三周内从当时的历史高点49美元跳水近30%，此后更是经历了漫长的低位徘徊。而在更早之前的1980年，交易所禁止投机性买入后导致银价从50美元跌至10美元。