研发超21亿，亏超29亿！这家长城大模型公司，到底凭啥还能上市

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大家好，欢迎来到小锐的科技财经深度观察，本期聚焦于备受瞩目的大模型企业——智谱。2025年1月8日，这家被誉为全球大模型第一股的企业正式登陆港交所，开盘即实现上扬，截至最新数据，股价定格在124.1港元，较发行价上涨6.88%，资本市场热情可见一斑。

然而在这片追捧声中，一组财务数字却引人深思：2024年全年研发支出高达21.95亿元，净亏损达29.58亿元；进入2025年上半年，研发投入再添15.95亿元，亏损仍维持在23.58亿元高位。如此持续烧钱的模式下，智谱究竟凭借何种底气穿越行业寒冬，并赢得资本青睐？

反差背后：高增长与巨亏损的并行密码

从千帆竞发的大模型热潮到如今逐步步入淘汰赛阶段，整个赛道已由喧嚣归于冷静，真正留存下来的初创公司屈指可数。而智谱不仅活了下来，还成为首家赴港上市的纯大模型企业，其地位不言而喻。

自2019年诞生以来，智谱累计融资额突破83亿元大关，投资阵容星光熠熠，涵盖君联资本、启明创投、高瓴资本等头部风投机构，同时吸引美团、腾讯等产业资本入局，更被业内赋予“大模型六小虎”之一的称号。

在耀眼标签之下，是营收迅猛扩张与亏损同步放大的强烈对比。根据招股文件披露，2022至2024年间，公司收入复合增长率高达130%；仅2025年上半年就实现营收1.91亿元，同比激增325%。

但与此同时，巨额算力投入几乎吞噬全部收益——2024年算力开支为15.528亿元，占当年研发总支出的70.7%；2025年上半年该数值升至11.451亿元，占比进一步攀升至71.8%。

这种将超七成研发资源押注于算力基础设施的做法，在国内同类企业中极为罕见。可以说，智谱的成长轨迹并非自然演进，而是以高强度资金支撑换来的技术跃迁。

资本市场之所以愿意为这一模式背书，关键在于理解大模型底层逻辑：基座模型的研发本质上是一场必须进行饱和式攻坚的长期战役，短期内的亏损更像是通向通用人工智能（AGI）道路上不可避免的探索成本。

核心底气：技术基因与战略定力的双重护航

能够在连年亏损的压力下成功上市，智谱最坚实的支撑来自其深厚的技术根基。作为源自清华大学知识工程实验室的孵化项目，它自创立之初便继承了顶尖学术机构的研究底蕴。

首席科学家唐杰与CEO张鹏均为该实验室的核心成员，他们带领团队联合开发的GLM大模型框架，历经多次迭代，目前已升级至4.7版本，覆盖文本生成、多模态处理、代码编写及智能代理等多个应用场景。

正是这份科研底色，使智谱在激烈的市场竞争中走出一条差异化路径。当2024年众多同行纷纷涌入C端市场展开流量争夺战时，智谱选择反向而行，专注于B端场景落地，表现出更强的技术导向性与研究属性。

彼时这一策略曾引发外界质疑，但从当前趋势来看，其前瞻性已然显现。预计到2026年，大模型将在金融、政务、制造等领域实现规模化渗透，而智谱提前卡位的产业布局恰好契合这一浪潮。

相较于月之暗面、MiniMax等依赖单一技术领袖主导路线的企业，智谱采用的是集体决策机制。由唐杰负责前沿技术研发、张鹏推动工程化实施、董事长刘德兵把控整体战略方向，三人形成能力互补的铁三角架构。

尽管此类结构可能在响应速度上略显迟缓，但却有效规避了因个人判断偏差带来的系统性风险，尤其适合AGI这类需要多维度协同探索的复杂领域。

唐杰始终秉持对AGI的坚定信念，主张AI发展的终极目标是替代人类多样化工作岗位，并预测2026年将成为“AI替代工种”的爆发节点。这一愿景也为智谱的技术演进提供了清晰的方向指引。

中科创星创始合伙人米磊则用实际行动表达了信任，他长期支持智谱从零起步的过程，并强调创新型企业应先切入边缘市场，逐步将其转化为主流需求。这与智谱“深耕垂直、由点破面”的发展思路高度一致。

商业化破局：从本地部署到全球布局的多元探索

尽管尚未盈利，但智谱的商业化路径正日益明朗，这也是投资者保持信心的重要基础。

从收入构成看，2025年上半年，来自客户本地化部署的收入占比回升至84.8%，云端API调用贡献不足16%。这一变化并非放弃公众市场的信号，而是不同成长阶段的战略节奏调整。

在商业化进程中，智谱确立了衡量真实使用价值的关键指标——Token消耗量。数据显示，自2025年9月30日至11月底，该项数据呈现加速上升态势，目前日均消耗已达4.2万亿Token。

用户生态方面，平台已吸引超过12000家机构客户和280万名开发者注册，显示出强劲的应用黏性和扩展潜力。

面向B端市场的可持续变现，复购率成为核心考核标准。通过与企业建立深度合作关系，提供定制化解决方案，智谱正在推动AI技术融入实际业务流程，助力传统产业智能化转型。

展望未来，公司将致力于打造集模型能力、训练数据与芯片算力于一体的全栈式解决方案，并积极拓展海外市场，试图在全球范围内构建属于中国的OpenAI叙事体系。

行业终局：军备竞赛下的AGI持久战

智谱的成功上市，不仅是企业自身发展的里程碑事件，也标志着中国大模型产业迈入“技术驱动+资本加持”双轮并进的新纪元。

这场竞赛的目标早已超越短期盈亏，转而聚焦于对AGI终极形态的争夺。正如董事长刘德兵在接受采访时表示：“我们的使命是不断推高智能的边界。” 他对公司的定位十分明确——全力以赴投入通用人工智能的研发。

在他看来，每一次智能上限的突破都将带来指数级的商业回报，这也解释了为何资本市场能够容忍现阶段的巨大亏损。

面对百度、阿里、华为等科技巨头的竞争压力，智谱采取“避实击虚”的策略，不追求全面对标，而是集中力量在核心技术单元上寻求突破。

大型企业往往受限于既有业务结构、组织层级和产品线协调难题，决策链条较长；而创业公司则具备灵活性优势，可将全部资源聚焦于核心产品，在关键赛道上快速缩小与领先者的差距。

智谱的核心竞争力，源于原创性的模型架构设计、开放共赢的生态建设理念，以及对AGI第一性原理的长期坚守。

针对业内热议的“AI泡沫论”，刘德兵持否定态度。他认为人工智能已在医疗、教育、制造等多个行业实现真实落地，不存在脆弱易破的虚假繁荣。而在技术创新初期，必要的饱和式投入恰恰是孕育重大突破的前提。

若将AI的发展比作一场深刻的技术革命，它的意义不仅在于优化现有体系，更在于创造全新的生产方式与社会形态。2026年被视为AGI进程中的关键转折点，智谱也已锁定下一阶段的技术攻坚方向。

从产业格局演变角度看，智谱的上市或将加速行业整合与分化进程。随着资本关注度提升，市场对大模型企业的期待正从单纯讲技术故事转向兑现商业价值，这对后续企业的融资环境与估值逻辑将产生深远影响。

对于智谱而言，敲钟只是这场漫长征程的起点。如何在持续加码研发投入的同时，稳步推进商业化进程并最终实现盈利闭环，将是其未来必须跨越的核心挑战。